白糖:多因素共振,调整后或维持趋势上涨行情 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-24 ・270 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    春节长假后首个交易日,郑州白糖大幅低开后杀跌,但之后迅速反弹,第二日出现涨停,之后震荡回升,但进入2月下旬后,期价进入震荡下跌模式。3月中旬,白糖5月合约跌至5400整数关,远期9月合约甚至一度跌破5400。对于后市,白糖处于大周期上涨阶段,目前的调整和空间已经有限,操作上5400-5500是较好的买入点,可寻机介入。


    一、2月下旬以来的下跌原因总结


    1、外围因素


    1)巴西雷亚尔大幅贬值


    今年年初以来,巴西雷亚尔兑美元持续贬值,从1美元兑换4.0022雷亚尔,跌至3月中旬1美元兑换5.2511雷亚尔,贬值超过了30%,巴西货币贬值有利于降低成本和出口。但目前美元指数在102以上升势已有缓解,近期黄金价格大涨也在说明美元荒退潮,巴西货币贬值缓解后,糖将重回基本面逻辑。


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    图一:巴西雷亚尔买入价 数据来源WIND


    2)国际原油大跌


    国际原油价格因为沙特和俄罗斯的激烈博弈而大幅下跌,这不利于巴西甘蔗制醇,并预示白糖供给增加。但值得注意的是,目前巴西制醇和制糖都处于低利润,两者转换的动力都不足,不宜对巴西制醇下降有多大的希望。


    2、国内因素


    5月22日国内将大幅下调进口糖关税,这对国内糖价形成一定的利空,但下调关税是预期中,未来关键是进口量对国内供给的冲击。从国内糖行情稳定角度考虑,进口量依然将是可控的,否则过量的进口糖对糖行业形成冲击,而我国糖主产区是广西、云南等边远地区,制糖是地方主业,过大冲击也对脱贫不利,在年初广西的政府工作报告中,计划2020年在现行标准下剩余的农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽?,(这意味着要完成剩下的24万贫困人口脱贫、660个贫困村出列和8个贫困县摘帽,将对对大化、都安、隆林、那坡四个极度贫困县,乐业、罗成、融水、三江4个深度贫困县,靖西、环江等7个贫困人口在5000人以上的县(市),以及138个贫困发生率在5%以上的贫困村实行挂牌督办、全程督战。)?这些地区大多都有制糖业,政策上会考虑糖与脱贫之间的关系,我们判断大幅下调关税是预期中的,但进口量仍是可控的,对国内糖的冲击不要过度夸大。


    二、白糖处于大周期上涨


    糖是具有明显周期性特征的商品,由于国内甘蔗种植的特点,显示出三年增产周期后进入两到三年的减产周期,目前处于减产周期初期。而在增长周期阶段,价格往往处于高位回落,价格明显下跌阶段,处于减产周期阶段,价格处于明显的上涨阶段。2016年榨季至2019年为增产周期3年,价格从高点7338下跌,最低达到4672,跌幅超过三分之一。而最近的一次减产周期,发生在2014年,价格从4220至最高7338,涨幅超过70%。总之在减产周期上,寻机买入为主,反之以做空为主。


    Kingsman预计,2019/2020年度全球食糖产量1.71亿吨,同比减少1519万吨,供应缺口高达833万吨。2020/2021年度食糖产量预计恢复,但仍难以覆盖日益增长的需求,初步预估仍然短缺375万吨。


    三、成本提供做多的安全边际


    目前国内期货糖价在5400附近,处于国内糖厂盈利线之下,同期现货保持在5700附近,对期货价格形成较高的升水。近期美糖受原油和巴西雷亚尔持续贬值压力,跌近10美分,已经处于巴西制糖成本线,继续下行的空间已经有限。目前主力9月期货合约5400-5500价格,具备中长期建仓价值。


    四、外盘基金动向


    从去年年底以来,美糖基金从净空逐步转为净多,至今年2月中旬,达到20万手净多,之后基金减产,原糖价格回落,但截至最新持仓,净多仍保持在9.4万手左右高位,基金看多后市的观点并未改变。


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    图二:ICE糖基金净持仓 数据来源WIND


    五、总结


    综合以上分析,我们判断糖处于大周期上涨,而近期郑糖于5400,美糖在11美分均具有做多安全边际,可以考虑尝试中线多头建仓。


    六、操作


    合约:郑糖9月


    方向:做多


    做多区间:5400-5500


    第一目标:5800-6000


    止损:5300


    六:风险


    1,巴西货币贬值超预期


    2,原油继续大跌,导致巴西大幅调减甘蔗制醇率


    3,国内不仅大幅下调关税,同时大幅提高进口量


    作者简介:章孜海,任职于东吴期货子公司,长期从事商品期货研究和交易工作,重视宏观和产业研究,曾为郑商所高级糖研究员,多次带领团队获得全国优秀投研团队奖。


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