股指:外围风险仍未消除 短期仍将震荡下跌 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-24 ・269 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    近期海外股市跌势未改,各国陆续抛出各种措施救市,美联储设立货币市场共同基金流动性便利(MMLF),英国、澳大利亚、菲律宾和印尼央行降息,韩国采取规模达50万亿韩元(约合人民币2770亿元)的金融救济措施,日本央行额外提供2.3万亿日元用于购买证券。目前全球金融市场的焦点在于美国的流动性问题,由于流动性紧缺迫使投资者抛售外币回补美元,近期美元指数一路走强。美元流动性紧缺一方面引发外资流出A股,另一方面人民币贬值也为A股带来情绪面的负面预期。


    美联储非常规操作 提振美股效果不显著


    美联储继3月3日紧急降息50个BP后,3月15日再次宣布降息100个BP,将联邦基金目标利率降至0-0.25%的区间,并启动7000亿美元的量化宽松计划,其中5000亿美元将购买美国国债,2000亿元美元购买机构支持抵押贷款证券,从本周一开始分期购买400亿美元。此外还帮助银行对冲可能面临的流动性压力,将再贴现窗口利率下调150个基点至0.25%,并将贷款期限延长至90天,提供日内信贷支持,鼓励银行使用资本金和流动性缓冲,将法定存款准备金率降至0。


    美联储上一次将政策利率降至0%还是在2008年的时候,次贷危机爆发后,美联储连续降息10次,最终将联邦利率从5%-5.25%降低至0%-0.25%。随后,美联储开启了三轮QE。第一轮QE发生在2008年11月到2010年3月,美联储QE量达到了1.43万亿美元,其中1.25万亿美元MBS,其余为联邦机构债。第二轮QE从2010年11月持续到次年6月,美联储每个月购买750亿美元国债,总计购买6000亿美元国债。第三轮QE从2012年9月到2014年10月,美联储每月购买400亿美元MBS和400亿美元长期国债。


    和08年次贷危机相比,我们认为美联储本次宽松有几点不同。首先,美联储的措施是超市场预期的,选择在议息会议之前降息,反映出美联储对经济的担忧,美国经济年内衰退的风险在上升。其次,08年次贷危机是由利率上升,房价下跌引起的,08年政策利率降至0以及QE都是在危机爆发之后,且已经影响到实体经济的时候才推出的。而目前来看,当前市场主要是资产价格大幅波动,美元LIBOR-OIS利差升至2010年来的次高位,反映市场流动性压力有所加大,但还难言危机已经发生。因此本次宽松更多可视为是针对危机的预防。


    降息公布后,美股冲高回落,跌势未改。为什么美联储降息未能提振股市?一般而言,在正常波动情况下,降息等措施对于股市的影响偏正面;而在市场波动本就较大的情况下,降息等措施短期对稳定市场的效果并不大。例如2008年美联储降息并未提振股市,标普500指数随着政策利率下降而下跌。第一阶段QE启动后也没能够提振股市,直到第一阶段QE中期股市才见底。美国股市何时企稳,我们认为主要关注两个问题:一是疫情能不能得到有效的控制;二是控制后能不能缓解市场对经济衰退的预期。从目前来看,最好的有效控制措施就是隔离,这已经从中国控制疫情的经验中得到,并且越来越多的西方国家采取了这一措施。美国股市之所以在特朗普宣布进入“国家紧急状态”后大幅反弹,一个重要的原因就是市场预期美国可能采取更有针对性的疫情控制措施。但是由于采用隔离的方式控制疫情,会导致终端交易和中间生产的停滞,这将阻碍资金流动,加大企业经营的困难。单纯以货币政策难以阻挡衰退的到来,更重要的是政府投资、消费等财政政策的适度替代。然而,由于美国当前债务相对较高,财政政策的空间不大,这无疑会加大市场对于美国经济走向衰退的预期。因此从这两点来看,我们认为短期外围股市企稳回升的难度比较大。


    对比海外股市 A股相对抗跌


    3月以来海外股市暴跌,A股也受到明显拖累。一方面海外疫情扩散,未来一段时间我国外部需求将受到明显冲击。同时近期国内境外输入病例逐渐增加,对后续国内经济自身修复也带来一定干扰。另一方面近期外资大幅流出A股,本月以来沪股通净流出413.44亿元,深股通净流出302.88亿元,合计净流出716.31亿元。受此影响,外资青睐的蓝筹股影响更大。但是,对比外围股市的下跌幅度,A股表现相对抗跌。因为国内疫情已经得到有效控制,更加重要的是政策方面更加积极。近期工信部印发《支持中小企业应对新冠肺炎疫情指引》,提出对中小企业加大信贷支持,包括实施普惠金融定向降准,增加5000亿元普惠性的再贷款、再贴现,政策性银行增加3500亿元专项信贷额度。


    总的来看,美股短期难言企稳,美元流动性压力暂未缓解,中期还要关注疫情变化以及美国经济衰退的可能性。国内方面,在目前疫情可控、复工复产进展顺利的情况下,叠加央行继续偏宽松的政策支持,预计二季度经济有望明显改善。经过本轮下跌,A股估值更加优势凸显,中期股指不宜过分悲观。只不过短期受全球风险偏好回落的影响,除中证500以外,沪深300、上证50皆跌破春节后的低点,技术面均线依旧空头排列,预计股指从底部走出还需要一段时间。


    美元指数不断创新高表明市场流动性问题暂未缓解


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    作者简介:胡岸,广发期货发展研究中心股指期货研究员,理学硕士。曾参与国家自然科学基金、中国期货业协会等课题研究,在《期货日报》、《中国证券报》等主流财经报纸公开发表文章。在多年的股指期货研究中,注重宏观分析,通过跟踪国内外货币政策、财政政策、流动性等一系列影响因素,形成较为完善的基本面研究框架和逻辑。并且重视投研一体化,研究成果具有一定可操作性,曾多次在公司及协会举行的策略报告会中担任讲师,观点受到客户的一致认可。


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