股指:多重风险叠加 短中期仍将弱势下跌 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-24 ・234 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    一、国内疫情的影响表现超预期


    (一)经济数据表现差于预期


    通过观察国内陆续发布的经济数据发现,疫情对国内经济的影响要大幅度超出此前的预期。


    投资表现超预期下滑。1~2月固定资产投资累计同比下滑24.5%,较2019年12月累计同比增速减少29.9个百分点,预期增加0.24%,即实际值较预期值表现差24.74个百分点。其中房地产开发投资、制造业投资以及基建投资均表现出大幅回落,尤其以制造业投资下滑明显。数据显示,1~2月房地产开发投资完成额累计同比回落16.3%,制造业投资完成额累计同比大幅回落31.5%,基建投资完成额累计同比回落30.3%。


    消费表现超预期回落。数据显示1~2月社会消费品零售总额当月同比下滑20.5%,预期增1.04%,前值8%。限额以上企业消费品零售总额当月同比-23.4%,前值4.4%。其中汽车和餐饮消费表现尤为突出。汽车消费当月同比-37%,前值1.8%;餐饮业前两月消费同比回落43.1%。


    进出口大幅下滑,外需不足,内需下降,且出现较大逆差。根据海关总署最新发布的数据,按美元计价,前2个月,我国进出口总值5919.9亿美元,下降11%。其中,出口2924.5亿美元,下降17.2%;进口2995.4亿美元,下降4%;贸易逆差70.9亿美元,去年同期为顺差414.5亿美元。疫情在国外的蔓延,加剧了国内对外贸易下滑的风险。


    拉动经济的三架马车同时出现超预期下滑,同时国内社融数据不及预期,显示企业融资需求不旺;制造业PMI跌破历史最低值,显示制造业景气度回落明显;同时,失业率上升,稳就业为宏观调控的首位,稳就业面临压力。


    图1:固定资产投资超预期下滑


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    图2:社会消费超预期回落


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    图3:进出口大幅回落


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    (二)机构对国内经济的预测向下修正


    此前除了野村等少数机构,市场对一季度中国经济增长的预期多在4%左右。1-2月数据公布后这一预期被打破,一季度负增长成为共识,由此全年经济增长预期也随之大幅调低。其中,瑞银的预期最低,仅为1.5%,较此前下调3.3个百分点。


    瑞银投资研究部首席中国经济学家、亚洲经济研究主管汪涛认为,新冠疫情及全国停工大幅冲击了1-2月经济活动,虽然复工步伐正在提速,但3月经济活动仍未完全恢复常态。他预计,一季度GDP可能同比下降5%。


    高盛3月17日发布的研报称,1-2月中国经济放缓程度前所未有,3月以来的高频数据也显示经济放缓将超出预期,预计中国一季度GDP将同比下降9%。


    摩根士丹利3月17日研报也认为,1-2月经济数据显著下滑,3月复工复产进程慢于预期,加之疫情全球流行带来的外需疲软,预计中国一季度GDP同比将下降5%,不过二季度会反弹至3.4%,三、四季度继续升至7.6%和8.1%,带动2020年GDP增速录得4%。2月底摩根士丹利对2020年经济增速的预期是5.6%。


    渣打银行根据1-2月经济数据测算称,同期中国经济或同比下降12%;随着新冠疫情全球大流行,全球经济衰退的风险增大,预计一季度中国GDP将同比下降4.2%。


    二、海外疫情对国内市场构成冲击


    (一)海外疫情对国内进出口构成较大风险


    海外疫情发展至今仍然看不到拐点,欧美等国特别是欧洲疫情的发展仍没有见到强有力的控制措施,病例在该地区仍呈快速上升。在我国对欧洲贸易比重上升的今天,欧洲疫情的发展以及由此产生的防控措施将严重影响我国的进出口,我国的进出口恢复面临极大的压力。


    据财新网报导,外贸业订单骤降,两周内从招工困难变无工可复。报导称,由于欧美地区疫情形势变化迅速,消费预期收缩,品牌纷纷取消或收缩外贸订单规模,使得刚刚复工的外贸行业再次陷入冰点。多家外贸企业倍感无助:“欧洲市场全面歇火”、“行情很不好”、“全世界感觉要瘫痪了”、“整体可能比08年还严重”。


    3月13日商务部外贸司司长李兴乾在做好稳外贸稳外资工作新闻发布会上称,从国际看,疫情在全球蔓延,已经有120个国家和地区出现了确诊病例,世卫组织认为新冠肺炎疫情已经具有大流行特征,全球经济下行压力显著加大。国际金融和能源市场异常下挫,国际需求出现新变数。从国内看,需求不足也将加大进口的压力。这一表态较2月出现显著变化。李兴乾2月21日曾表示,外需总体稳定,国内疫情防控取得新的阶段性成效,外贸将迎来恢复性增长,有信心对全年进出口形势保持适度乐观。


    (二)流动性危机带来的抛盘对国内市场构成直接影响


    疫情对于国内资本市场的影响主要由情绪和流动性进行传导。恐慌情绪下,全球风险资产暴跌,A股亦难独善其身;流动性危机下,不仅风险资产暴跌,优质资产和避险资产都遭到抛售,前期认为的新兴市场是避险港湾的逻辑在流动性危机下可能要进行修正。如果疫情的影响和油价战等风险事件长期得不到解决,国内外的联动还会继续加大,A股难免出现补跌的行情,同时波动性将维持在高位。


    1、外盘的暴跌源于疫情影响下的流动性危机


    2月28日当天出现道指与黄金齐跌的现象,说明流动性挤兑已经开始。3月6日OPEC减产协议失败,当天原油大跌近10%;隔日沙特宣布增产降价,3月9日周一原油盘中跌近30%。叠加新冠病毒在美国的爆发,近一两周金融市场出现了历史性的动荡,流动性也开始枯竭。


    在流动性匮乏时,流动性危机最终会反映在资产的价格中。3月9日以来,见证历史的一周,伴随风险资产的暴跌,避险资产集体暴跌:黄金白银高台跳水,COMEX金已从高点跌去将近15%,CBOT比特币自2月以来已腰斩;避险货币日元和瑞士法郎也开始由暴涨转为下跌;被视为终极避险资产的美国国债也遭到重创,投资者为了兑现而不得不出售流动性最强的产品,10年美债收益率强势反弹,对应期价下跌。


    在此轮流动性枯竭传导过程中,最先出现踩踏的可能是在美国市场上遭到大量抛售的债券ETF——此类通过ETF创造虚拟流动性的信用债。一周之内,美国市场上的投资级债券、高收益和杠杆贷款基金撤出的资金总计144亿美元,这是有记录以来规模最大的一次。所有债券类别的ETF都在大幅折价交易,诸多ETF产品折价率创新高,表现出流动性挤兑的吃力。


    流动性危机迅速向股市传导。美股在不到20个交易日时间里触发四次熔断,这是历史上罕见的,在不到一个月时间里,道琼斯指数从高点跌去20%,进入技术性熊市。如果金融市场的流动性危机得不到解决,向银行甚至实体企业传导将有可能进一步引发更大的危机。


    2、流动性危机导致外资撤离


    (1)美元指数表现强势,其它货币贬值幅度明显


    流动性危机下,在美股经历去杠杆抛售同时,欧洲以及新兴市场资金回流,导致美元出现强势上涨,欧洲和新兴市场货币出现大幅贬值。从3月9日以来,美元指数从低点94.632一路飙升至3年新高102.99,短短10个交易日涨幅达8.83%,按收盘价计算上涨7.71%;而与此同时欧元下跌6.66%,英镑下跌11.19%,在岸人民币下跌1.67%,离岸人民币下跌2.52%。


    图4:美元涨,其它各币种下跌明显


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    (2)北上资金年后由净流入转为净流出


    在恐慌情绪影响和流动性冲击下,外资开始流出国内A股市场。通过沪港通和深港通买入A股的资金为北上资金,这部分资金为现有的外资主要买入资金。节后以来,北上资金先是大举进入A股,近期加速流出,年后由净流入转为净流出。截至2月20日,北上资金累计流入创出历史最高值10739亿元。此后,北上资金开始流出,21个交易日中,仅有5个交易日净流入,16个交易日净流出;5个交易日净流入额为142亿元,平均每日净流入28.45亿元,16个交易日合计净流出1146亿元,平均每日净流出71.64亿元,平均每日流出量是每日流入量的2.5倍,21个交易日总计净流出1004亿元,一改去年8月份以来的连续流入状态。


    (3)南下资金疯狂流入


    在外盘股市暴跌同时,港股亦大幅跟随外盘,恒生指数跌破22000点,创下2016年12月以来的新低,与此同时,A股表现抗跌,在外盘暴跌下,A股仅仅只接近于节后低点,但同时A股与港股的相对估值对比优势有所减弱,因此,在流动性和估值双重因素下,外资撤出同时,大幅流入港股。对应北上资金转为净流出开始,也就是从2月21日以来,21个交易日中,南下资金只有1个交易日呈现净流出,20个交易日净流入,21个交易日中净流入达1297亿元港币,创沪港通开通以来历史新高。


    图5:北上资金年后转为净流出


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    图6:南下资金大幅净流入


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    三、总结和策略


    国内疫情对经济的超预期影响和海外疫情扩散的风险叠加,以及外盘暴跌带来的恐慌情绪和流动性冲击下,国内股指将面临多重利空压制,短中期或将表现为弱势下跌。


    策略:逢高沽空;考虑指数的强弱可以多IC空IH。



    作者简介:蒋贤辉,理学学士,金融学硕士。证券期货从业7年,现任徽商期货研究所金融品部负责人,负责宏观、股指期货和股指期权的研究,公司特聘讲师。历任策略研究员,投资咨询部负责人,投资经理,曾经管理过多只资产管理产品,在历届交易所组织的投研团队比赛中带领团队取得过“优秀投研团队”称号等佳绩。


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