螺纹钢:期货平水后基差将走强 期价或上涨但空间受限 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-18 ・540 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    -国外疫情继续蔓延,欧美股市和原油暴跌,但螺纹钢价格却非常坚挺,被市场赋予“螺纹金”的称号。主要原因是螺纹进出口占消费比重较小,价格涨跌主要取决于国内宏观环境和供需状况。3月13日,螺纹钢05合约基差8元/吨,16日基差扩大至117元/吨,目前市场比较关注期货接近平水后,钢价将何去何从?为此笔者对历年螺纹05和10合约3月中旬接近平水或升水合约的基差走势进行了分析研究。


    1、历年螺纹05和10合约平水或升水后基差均走强


    自螺纹钢期货上市以来,3月中旬处于平水或升水的螺纹05合约分别为:RB1005、RB1105、RB1205、RB1305、RB1505、RB2005。3月15日至4月30日(螺纹05合约对应的年份):RB1005基差由-253元/吨上升至81元/吨,RB1105基差由10元/吨上升至68元/吨,RB1205基差由28元/吨上升至217元/吨,RB1305基差由-54元/吨上升至149元/吨,RB1505基差由-11元/吨上升至194元/吨。历年3月中旬处于平水或者升水的螺纹05合约,在进入交割月前基差均走强。


    图1:历年螺纹钢05合约基差季节性走势


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    数据来源:钢联数据,中州黑色研究所


    自螺纹钢期货上市以来,3月中旬接近平水或升水的螺纹10合约分别为:RB1010、RB1110、RB1210、RB1310、RB1410、RB1510、RB2010。3月15日至5月15日(螺纹10合约对应的年份):RB1010基差由-687元/吨上升至-114元/吨,RB1110基差由-7元/吨上升至213元/吨,RB1210基差由3元/吨上升至209元/吨,RB1310基差由-107元/吨上升至49元/吨,RB1410基差由-25元/吨上升至96元/吨,RB1510基差由-118元/吨上升至-42元/吨。历年3月中旬处于平水或者升水的螺纹10合约,在随后两个月基差均走强。


    综合来看:自螺纹钢期货上市以来,3月中旬接近平水或升水的螺纹05和10合约基差随后两个月均走强。主要原因为3月和4月是螺纹钢消费旺季,旺季初期市场预期强于现实供需,期货强于现货,期货接近平水或者升水。旺季中后期,现货强于期货,基差走强。


    图2:历年螺纹钢10合约基差季节性走势


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    数据来源:钢联数据,中州黑色研究所


    2、小幅涨价去库存概率较大


    2.1、钢厂和贸易商挺价意愿较强


    2.1.1、钢厂资产负债表修复 挺价意愿较强


    截止3月13日,螺纹钢钢厂库存750万吨,较前4年库存的历史峰值高96%,库存销售压力非常大。自2016年钢铁供给侧改革以来,钢厂利润大幅增加,资产负债表持续修复,虽目前钢厂库存销售压力非常大,资金周转面临一定压力,但尚未达到急需采取降价销售以缓解资金周转的地步,钢厂挺价意愿较强,沙钢、中天钢铁等钢厂公布3月中旬钢材销售价格维稳。


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    数据来源:钢联数据,中州黑色研究所


    2.1.2、贸易商亏损 预期好 挺价意愿强


    截止3月16日,螺纹钢价格较节前下跌200元/吨,贸易商冬储略亏损。为对冲疫情对经济的影响,政府在基建、货币流动性等方面逆周期调节加强。贸易商亏损出货意愿偏低,政策逆周期调节加强预期较高,挺价意愿较强。


    图5:螺纹钢社会库存季节性走势(万吨)


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    数据来源:钢联数据,中州黑色研究所


    2.2、复工仍有空间 工地赶工 旺季延后 消费暴增


    截止3月16日,全国主流贸易商建材成交量达到了22.56万吨,周环比增加58%,同比增加18%。住建部表示,截至3月8日,全国房屋建筑和市政基础设施工程开复工率达58.15%,建筑工程复工率仍有较大提升空间。受疫情影响,建筑工地复工延迟30-40天,为按期完成工期或尽量少延后工期,建筑工地必将采取赶工措施,消费将集中释放。同时3月和4月为传统建材消费旺季,今年受疫情影响建筑工地复工延迟,消费旺季将主要体现在4月和5月。综合来看复工仍有空间,建筑工地赶工,消费旺季延后,消费仍有较大增长空间。


    图6:建材成交季节性走势(吨)


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    数据来源:钢联数据,中州黑色研究所


    3、电炉弹性大 决定上涨高度有限


    截止3月13日,全国电炉产能利用率33.40%,环比增加1.78%,较去年同期(61.23%)低27.83%。3月16日,独立电弧炉利润-27元/吨,较3月初已大幅回升250元/吨,若电炉利润继续修复,产能利用率必将大幅上升,电炉钢占钢材产量的比重在12%左右,电炉钢产量释放必将对供给端形成较大压力,将导致钢价上涨空间有限。


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    数据来源:中国联合钢铁网,wind,中州黑色研究所


    4、螺纹与钢坯价差高位 盘面压力增加


    截止3月16日,螺纹钢05合约与钢坯价差363元/吨,处于高位,短流程轧材厂利润较高,买钢坯抛螺纹将增加,盘面压力会增加。


    图9:螺纹钢与钢坯价差走势(元/吨)


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    数据来源:钢联数据,中州黑色研究所


    5、投资策略:期货平水后基差将走强 电炉弹性大 钢价上涨空间受限


    自2016年钢铁供给侧改革以来,钢厂利润大幅增加,资产负债表持续修复,虽目前钢厂库存销售压力非常大,资金周转面临一定压力,但尚未达到急需采取降价销售以缓解资金周转的地步,钢厂挺价意愿较强。政策逆周期调节加强预期较高,贸易商亏损出货意愿偏低,挺价意愿较高。目前建材消费大幅增加,建筑工地复工仍有空间,为按期完成工期或尽量少延后工期,建筑工地必将采取赶工措施,今年消费旺季将主要体现在4月和5月,消费仍有增长空间。涨价去库概率较大。经笔者研究自螺纹钢期货上市以来,3月中旬接近平水或升水的螺纹05和10合约基差随后2个月均走强,后期现货将强于期货。电炉亏损产能利用率较低,若钢价大涨,电炉利润修复产量释放将使供给端压力加大。同时螺纹钢坯价差高位,盘面压力增加。因此综合来看,后期钢价将上涨,但空间将受到限制。


    单边策略:螺纹钢2010合约仍可轻仓试多 关注3700-3800的压力位。


    期现策略:做多基差:买现货卖期货。


    套利策略:螺纹钢10-01正套:1、四季度仍有3862万吨的钢铁置换产能投产,01合约供给压力大于10合约。2、逆周期调节主要受益合约为2010合约。3、螺纹10为消费旺季合约而01为淡季合约。推荐螺纹钢10-01正套投资策略。


    作者简介:蒋维波,中州期货有限公司黑色研究员。2012年从业至今,先后就职于现货咨询平台、期货公司和投资公司,拥有7年的黑色研究经历,对黑色品种有自己独立的研究体系。在期货日报等主流媒体上发表多篇黑色系策略报告。


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