股指:下跌空间不大,短线将迎来涨势 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-18 ・287 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    中国历史上庚子年往往是大年,2020年的庚子年也不例外,新冠疫情与国际原油价格战等黑天鹅事件接踵而至,导致全球风险资产剧烈波动,欧美股市演绎大号股灾,其中美国股市连续三次熔断。受此影响,A股期现货指数虽然相对强势但也难以独善其身,近期持续下跌,市场悲观情绪不断提升。不过我们认为,进一步下跌的空间不大,较为一段时间将维持宽幅震荡格局,短线将超跌反弹。


    一、大幅下跌之后,当前全球股市恐慌情绪已经得到较大程度释放。


    当前我国新冠疫情已经基本控制,而海外疫情持续蔓延,单日新增确诊病例超过万例,累计确诊病例已经超过10万例,且暂无明显延缓迹象。疫情的不断恶化导致市场悲观情绪不断增加,反映到资本市场上,便是全球风险资产的剧烈波动,尤其是欧美股市。


    针对疫情的不断恶化以及资本市场的剧烈波动,各国政府陆续出台控疫情、稳市场的政策,尤其是起初对疫情的发展不太重视的欧美国家,当前也开始实施隔离、封城、关闭公共营业场所、取消集会等措施,但由于措施实施不够及时且不够严格,效果暂时并不明显。另外,欧美某些国家的应对措施不仅未能起到安抚市场情绪的作用,相反加大了市场的恐慌情绪,例如英国的“群体免疫”、美国月内第二次紧急大幅降息等,其中有些措施或有助于防止疫情危机向金融危机或者经济危机的转化,但短期会加大市场的恐慌情绪。


    不过随着美股一个月内三次熔断,欧美主要股指一个月左右时间跌幅超过30%,另外,近期新冠肺炎疫苗也取得了实质性进展,故,预计疫情叠加原油价格战导致的恐慌性情绪已经得到较大程度释放。当前CBOE的VIX指数(恐慌指数)已经超过80,逼近2008年金融危机的最高水平,进一步上升的空间不大。


    图1:VIX指数


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    数据来源:WIND


    二、A股期现货市场具有相对优势,进一步下跌空间不大。


    受欧美股市疾风骤雨的暴跌影响,A股期现货市场也受到影响,不过更多的是心理层面的冲击,事实上A股不具备大跌的基本面、政策面以及技术面基础。


    (一)我国经济将以急跌方式见底,宏观经济预期并不悲观。


    2017年第四季度以来我国经济呈现周期性下行趋势,2019年底出现企稳迹象,若没有新冠疫情,我国经济有望震荡触底,缓慢回升。新冠疫情的爆发改变了我国经济周期性见底的方式,但没有改变见底趋势。


    从数据上来看,2月制造业PMI和非制造业PMI腰斩,并低于2008年金融危机后的低位,1-2月的投资、消费和工业增加值等均出现同比大幅度负增长,极端数据显示新冠疫情确实给我国经济短期造成巨大冲击。不过冲击是暂时的,我国宏观经济已经见底,二季度开始将进入修复期。宏观经济见底方式将由震荡磨底改为单针探底的方式。


    首先,我国已经控制住新冠疫情,取得主动权。海外疫情的不断恶化确实会加大国内经济下行压力,但不是主导因素,因为我国早已不是出口主导型经济体。另外,海外疫情导致全球贸易冲突缓和,尤其是美方无暇顾及与我国的贸易冲突,且不排除疫情及资本市场压力下取消以前加征的关税的可能性。


    其次,国际原油价格的暴跌对中国是利好,因为中国是原油进口国,且原油价格大跌有利于降低通胀压力。


    图2:我国固定资产投资同比增速 (%)


    数据来源:WIND 鲁证期货金融事业部


    图3:社会消费品零售总额同比增速(%)


    数据来源:WIND 鲁证期货金融事业部


    (二)宏观经济政策利好A股期现货市场


    新冠疫情爆发后,为降低对经济的冲击,我国出台了大量经济刺激政策,即包括积极的财政政策,也包括宽松的货币政策。


    从财政政策角度来看,除了减税降费外,更多的注重加大以5G、数据中心为代表的新基建的投资,强调科技强国、技术创新和经济升级。从历史上来看,每次危机都会导致科技爆发。而科技的发展离不开金融市场,尤其是强健的资本市场。因为科技的发展需要大量的资金投入,但对于初创期的高新技术企业而言,较难从银行等金融机构获得资金支持,且成本也比较高,因此需要建设更加健康、开放的资本市场,尤其是股票市场,解决高新技术企业融资难融资贵的问题。最近几年我国已经加大了资本市场的改革和对外开放力度,从注册制到新证券法。新冠疫情爆发以后,资本市场的改革力度进一步加大,例如,发布融资新规、修订并发布创投基金减持股份的规定等。


    从货币政策角度来看,一方面通过下调逆回购利率、LPR利率等方式引导市场利率下行,另一方面,实施普惠金融定向降准,释放流动性。利率的下行利于提升股票市场估值。市场担忧资金流向房地产市场,当前从高层表态和具体行动来看,均不将房地产作为短期刺激经济的手段。2月下旬以来,河南驻马店和广州等地尝试实施降低首付、放开商住房限购等房地产调控放松政策,但很快被撤销,海南甚至出台政策实行现房销售制度、加大限购措施。


    (三)技术上,A股市场主要指数下跌空间不大


    首先,从估值角度来看,全部A股的市盈率(TTM,下同)为17倍左右,沪深300和上证50的市盈率分别仅为12倍和9倍左右,创业板的市盈率较高达90倍左右,但相对于历史高点(超过150倍)而言,也是可上可下。


    其次,从技术形态来看,经过近期的下跌后,上证综指重回去年5月份以来的震荡区间,目前已经逼近下轨。


    图4:全部A股估值情况


    数据来源:WIND 鲁证期货金融事业部


    三、结论


    外围市场的暴跌确实导致A股期现货市场震荡加剧,但受国内有控制疫情的先发优势、资本市场战略地位意义重大、A股估值具有相对优势等因素影响,A股期现货指数不具备大幅下跌空间。另外,受外围市场恐慌情绪已经得到较大程度释放等因素影响,短线将超跌反弹。


    作者简介:宋维演,2006年毕业于山东大学经济学院,金融学硕士,同年进入山东老虎资产管理有限公司从事ETF套利研究工作。2008年3月加入鲁证期货,先后在任职于研究所和金融事业部,主要从事股指期货方面的研究。


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