橡胶:金融危机显露,盘面将延续跌势 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-18 ・287 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    虽然国内在防控新冠肺炎疫情方面取得了积极成效,但在海外疫情快速蔓延的背景下,全球金融市场受到显著冲击。疫情加重了经济下行压力,导致大宗商品需求减弱,负面恐慌情绪快速蔓延导致欧美股市重挫,原油价格大幅回落。在宏观面空头氛围下,国内沪胶期货难以独善其身,2005合约在上周呈现振荡回落的态势,期价重心持续下移至10000元/吨一线。虽然本周一沪胶2005合约反弹至10500元/吨一线,但继续走高缺乏动力,后市面临回落压力。


    系统性风险频发 大宗商品重挫


    受疫情影响,2020年2月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为35.7%,比上月下降14.3个百分点。虽然美国2月ISM非制造业PMI录得57.30,为2019年2月以来最高水平。但当前的美国服务业增长仍然让人担忧,因为疫情才刚刚在美国兴起,对疫情拖累经济增长的恐慌尚未消退,美国道琼斯股市一周内两次熔断下挫,加剧全球恐慌情绪持续升级。受新冠肺炎全球蔓延的影响,全球市场对2020年经济增长预期普遍下调,且预期较为悲观。根据牛津经济研究院报告预测,如果新冠疫情限于中国范围的短期冲击,2020年全球GDP增速将较基准情形下滑0.2%,若疫情在亚洲范围内蔓延,2020年全球GDP增速将较基准下滑0.5%(4000亿美元),若疫情出现全球蔓延,2020年全球GDP增速将较基准下滑1.3%(1.1万亿美元),且上半年全球经济增速恐将降为0。


    为了防止经济复苏陷入更加脆弱的环境,多国央行采取积极措施。据了解,近期,全球多家央行实施降息,以应对经济下行。其中,美联储紧急下调联邦基金利率目标区间50个基点,并将超额准备金率下调50个基点,至1.1%。上周末,美联储又紧急把联邦基金利率,由现时的1至1.25%,即时降至0至0.25%的超低水平,并且推出总值7000亿美元量化宽松。上周英国央行也紧急降息50个基点,欧洲央行于近期也将召开会议,或开启降息举措,不排除会重新开启量化宽松政策。近日美国打算实施降调薪金税至零。在多空因素交替出场的背景下,近期胶市波动幅度明显加剧,多空单边操作难度加大,投资者需要寻求新的交易策略。


    图、2020年2月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为35.7%


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    数据来源:国家统计局


    全球疫情扩散对于橡胶产业链影响


    全球天胶主产地在东南亚地区。该地区年产胶量占比高达93%。据目前了解到的信息来看,东南亚地区新冠肺炎疫情确诊人数有限,尚未出现超级传播者。据统计,印度尼西亚、泰国、马来西亚目前确诊病例数量较少,且未听闻当地出现大面积防控防疫措施。由于天然橡胶种植业属于劳动力密集型产业,在疫情尚未大规模爆发在东南亚地区的情况下,叠加目前东南亚又处于旱季,割胶作业较少,因此天胶供应端未出现剧烈变化。如果4、5月份雨季到来,而新冠肺炎疫情已经在东南亚地区大规模肆虐,则供应端趋紧压力预期将大幅凸显。


    以泰国为例,作为中国最大标胶供应的产胶国。其本国消费量仅为其产量的20%左右,绝大部分需要出口。而据泰国海关统计,2019年泰国天然橡胶出口总量为446.57万吨,同比去年减少61.94万吨,跌幅12.18%。而从出口流向看,泰国天然橡胶主要出口至中国、马来西亚、欧洲、日本等国,其中中国作为主要出口流向国,占比约在55%-60%,这一比重远超其它国家。尽管近几年中国下游产能过剩,整体需求趋于平稳,但因自身产能不足,高度依赖进口且主要从泰国进口的格局不会变。这里需要注意的是,由于前几年产业转移,泰国中北部地区有较多的汽车工业园,一旦疫情在泰国爆发,则该国20%的用胶需求将被削减。换言之,如果泰国在4、5月份出现大规模疫情以后,进而影响割胶的话,最坏估计将导致全年产出降低50%以上,出口削减80%以上。以2019年的泰国产量和出口量来估算,预计疫情影响后的泰国2020年产量将维持在280万吨,而出口量将削减357万吨,降至89万吨。


    目前需要评估,一旦未来东南亚地区出现大规模疫情后,可能会对胶市供应端产生变量的冲击预估。如果中国防控疫情在4月底结束(以钟南山假设的疫情防控模型为评估基准),中国车市累计的需求料在5-6月份集中释放,或在7-9月份形成供需预期缺口的现状,以现有库存消耗来看,国内缺少标胶等轮胎原材料,轮胎厂供应跟不上。如果中国防控疫情未能在4月底结束,延长至6-8月份,则处在中国等传统消费大国车市需求不佳的背景下,供应低谷期有助于缓解胶市供需失衡的压力。


    图、产胶国地域分布图


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    数据来源:WIND


    需求驱动延后 远强近弱凸显


    目前来看,春节后,中国车市及下游轮胎行业复苏缓慢。受今年1-2月份,我国新冠肺炎疫情爆发的影响,春节过后,多个省份延期开工。据统计,3月13日当周,山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为54.77%,较上周增长6.99个百分点,较去年同期下滑19.87个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为52.05%,较上周增加5.91个百分点,较去年同期下滑18.22个百分点。


    同时下游车市需求降至“冰点”,汽车经销商普遍业绩惨淡,库存压力回升。据显示,中国汽车流通协会发布数据显示,今年2月经销商库存预警指数创下新高达81.2%,环比上升29.5%,同比上升27.7%,库存预警指数位于警戒线之上。由于疫情对1-2月份车市影响较大,经销商预估1-2月份新车销量同比将下滑50%以上,环比下滑幅度也会更多。据中汽协最新公布的数据显示,今年2月,汽车产销量出现大幅下滑,汽车产销分别完成28.5万辆和31万辆,环比均下降83.9%,同比分别下降79.8%和79.1%。1-2月,汽车产销分别完成204.8万辆和223.8万辆,产销量同比分别下降45.8%和42%。


    同时作为天胶需求晴雨表的重卡销量在1-2月份也出现大幅滑坡的景象。其中,2月,重卡销售3.9万辆,同比萎缩50%;1—2月,累计销售15.6万辆,累计同比下滑11.9%。虽说目前国内疫情取得积极成效,多地政府鼓励企业陆续复工复产,消费预期有所回暖,但仍有部分消费者和企业担心复工以后存在疫情出现死灰复燃的可能,因此终端需求企业复工节奏仍缓慢。同时海外疫情进一步扩散升级,也会影响到国内新车出口的前景。


    基于钟南山院士的疫情防控模型理论,预计4月底,国内疫情防控步入尾声,但海外疫情快速蔓延,输入型病例增多,海外疫情至少需要等到6月底才能迎来拐点,这可能阻碍国内车市需求复苏的步伐,三季度车市需求才有望回暖。需求差异性将使沪胶2009合约的做多力量强于2005合约。


    图、2017-2020年国内轮胎企业全钢胎开工率走势图


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    数据来源:WIND


    总结:


    综上所述,外部系统性风险频发,胶市多空单边操作变得更加困难,稍有不慎,将导致投资者账户权益显著缩水。目前来看,在外部原油价格持续走低,以及欧美股市连续大幅下挫的趋势传导下,国内沪胶期货仍将面临进一步下行的压力,跌势不减。短期目标位参考海外割胶成本线8000元/吨一线。当然需要关注产胶国干预措施以及各大央行的货币政策出台。为了规避系统性风险的影响,适时采取跨月对冲的基差投机或许可以成为稳健盈利的思路。预计未来一个月,沪胶卖2005合约买2009合约存在交易机会。



    作者简介:陈栋,昭瑞投资化工品研究员。注重商品基本面的研究,多次深入实地考察,同时在研究时加以宏观面和技术面分析。从业期间相继在《期货日报》、《证券时报》、《上海证券报》和《中国证券报》上发表文章数百篇,而且长期接受中国证券报等著名媒体采访,在业界有较高知名度和影响力。


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