玉米:供需节奏引领 期价先抑后扬为主 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-16 ・435 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    节后物流运输恢复以后,下游的补库需求、公路运输费用的减少均刺激低库存的贸易商积极入市收粮,造成主产区玉米市场繁荣的景象。随着主销区玉米到厂量增加,同时基层3-4成余粮有待释放,饲用需求和深加工开工均不佳,下游补库之后的采购观望情绪再起。因此国内玉米阶段性局部供应偏紧的态势预计不会持续太久。这种情况下很难支撑玉米价格继续上涨,近1-2个月仍有向下调整预期。


    中长期来看中央一号文件提出各省市抓好生猪复养,确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平,预计2020年下半年以后生猪有望出现恢复性上涨。此外,南方冬玉米遭遇草地贪夜蛾袭击,中央一号文件提出抓好草地贪夜蛾等重大病虫害防控。草地贪夜蛾的危害是否扩大仍是不确定因素,对于远月玉米价格形成隐性利好。由于今年玉米市场产需缺口预期再起,并且玉米供需缺口预计在2021年出现,而市场也将提前反映预期,二季度以后玉米有望上涨。


    一、玉米市场基本面逻辑分析


    玉米供给总量相对比较稳定,关注点在于供给节奏,包括基层售粮节奏与储备粮拍卖节奏。玉米需求特别是生猪需求恢复是可以预见的,只是需求释放的节奏需要把握。供需节奏影响玉米价格走势,比如2017年至2019年玉米产需缺口预期主导下玉米连续走高,2019年二季度以后“非瘟”疫情发酵,需求预期减弱,产需缺口收窄,玉米价格持续走低。2020年玉米产需缺口有望再次扩大,一方面玉米产量难有增长,并且今年草地贪夜蛾来势更为凶猛,大量进口美国谷物的可能性不大。另一方面,玉米饲用需求有增长预期。因此,玉米是受到中长期的高需求预期支撑而上涨。高需求预期下,中长期玉米上涨的思路我们认为没有问题,春节之后中游建库、下游补库带来的玉米价格上涨进一步支撑了这种预期。但是短期的问题在于,近期需求是否能支撑高预期下的玉米价格的上涨。东北、华北等玉米主产区玉米价格坚挺,而华东、华中、华南主销区玉米价格回调。这种玉米主产区价格上涨、主销区价格回落的分化现象,体现出的是高预期下玉米惜售、中游建库情绪以及下游需求暂不支持玉米连续上涨。我们看来,目前需求主要是基于建库、补库,并非完全是下游需求端的实质性消化,后期如果需求跟不上,那么玉米二季度仍有偏空预期。玉米供需节奏的引领下,玉米价格预计先抑后扬。


    二、玉米供给市场分析


    基层售粮进度主要是影响阶段性玉米供给,截止2020年3月初,全国新季玉米销售进度为64%,基层仍有3-4成余粮,新季玉米供应压力依然存在。目前东北地区趴地粮见底,而楼子粮暂不急于出售,惜售情绪短期挺价玉米。基层惜售主要是基于后市需求的良好预期,但是基层将余粮终归将要在近两个月变现,如果玉米需求跟不上,价格持续难涨,那么惜售情绪恐怕难以为继。


    港口玉米库存主要体现为玉米短期供应的情况。库存量大一般体现为短期的供应量充足,但也不尽然。比如,2020年春节之前,港口玉米库存创下近十年新低,低库存体现的并非完全体现的供应紧缺,还体现贸易商对于当时的玉米价格并不接受,采购建库谨慎,也就是说不看好后市行情也是造成玉米港口库存低的原因。2月份以来,南北港口玉米库存有所恢复,但总量依旧不多。当前低库存主要在于基层惜售叠加下游补库所致,随着新季玉米供应压力继续释放,港口玉米库存有望增加,玉米市场后期供应也将出现一段时期的充足状态。


    三、玉米饲用需求市场分析


    去年受非洲瘟猪疫情影响,生猪产能下滑约40%,今年春节以来疫情冲击养殖业生产及销售,集中补栏时间被动延后。目前我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点工作,为恢复生猪生产将养殖场户贷款贴息补助范围从5000头场放宽至500头场等措施也将刺激养殖户补栏加快,长期随着生猪产能恢复,猪价也将逐渐稳定并趋于向下调整,下半年生猪市场产能有望恢复至往年正常水平。


    四、总结与操作建议


    由于短期需求较弱,我们认为玉米供需偏紧态势预计难以持续,短期继续向上突破的可能性不大,有可能回调之后继续上涨。就5月合约而言,近期关注1950元/吨压力位能否持续向上突破。我们认为上涨的时间节点在于需求真正出现启动迹象。因此做多的话,是建议在9月合约进行操作。就9月合约而言,思路也是短空长多,短期2000元/吨承压,预计跌至1900-1950元/吨后再上涨。



    作者介绍:王亮亮,金融硕士,现任方正中期研究院农畜产品组研究员、战略规划组研究员。主要研究领域:谷物、粕类,对谷物市场和油脂油料市场运行有着丰富的经验与独到的见解,擅于通过基本面分析价格运行规律。


    王骏,经济学博士、管理学博士后,CCTV-2财经频道期货市场评论员,方正集团技术专家、方正中期期货研究院院长兼投资咨询部总经理、公司四大产业委员会副主任;现兼任中国期货业协会研究发展委员会委员、北京期货商会分析师委员会副主任。


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