股指:降准利好释放 仍需警惕先涨后跌 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-16 ・603 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    降准的利多已充分释放,盘面已充分反映,投资者不能再基于这个事实进行交易,潜在的风险仍然较大,仍需警惕股指的冲高回落。


    一、降准利好释放,盘面已充分反映


    在疫情对经济的冲击下,国内货币政策前置,此前实施了3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款再贴现政策,以优惠利率资金有力支持了疫情防控物资保供、农业和企业特别是小微企业复工复产。


    美联储在北京时间3月3日实施了紧急降息,下调联邦基金利率目标区间50个基点,至1%~1.25%,同时将超额准备金率下调50个基点至1.1%,之后陆续有加拿大等国下调了基准利率。在国内货币政策前置和全球央行陆续下调基准利率影响下,市场分析人士不乏对国内货币政策降准、降息的预期。在3月10日召开的国务院常务会议中进一步提出要抓紧出台普惠金融定向降准措施,并额外加大对股份制银行的降准力度,促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持,帮助复工复产,推动降低融资成本。至此,市场对降准降息的预期氛围更浓厚,当时有人认为最早可能在下周一也就是3月16日会开始降准甚至降息。我们认为这段时间在外盘暴跌而国内股市表现抗跌的很大原因是国内降准的预期。


    在北京时间3月13日周五前夜,欧美股指创下历史性跌幅,美股三大指数跌幅近10%,在隔夜外盘影响下,国内股指3月13日周五开盘重挫,创业板盘中跌超5%,但在午后开盘,创业板指数瞬间拉红,周五午后当时盘面的突然拉升很大原因是周末可能出台的降准预期。


    事实上,在周五收盘后不久,央行便发布了降准消息。3月13日17时16分,央行发布公告称,将于3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点;在此之外,对符合第一档普惠金融定向降准要求的股份制银行,再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款。此外,央行有关负责人表示,此次定向降准释放长期资金5500亿元,其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000亿元,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元。


    因此,外盘股市暴跌而国内股指表现抗跌且上周五3月13日午后突然拉升,这其中很重要的因素是国内降准的预期。


    3月13日周五的突然拉升属于利多兑现,短期可能有一波小幅的反弹,但我们认为短期市场的最佳买点已过,随着反弹的推进,风险或将继续积累,仍然要谨防快跌。


    周五的突然拉升很大因素在于国内降准的预期,次要因素在于预期美股的大幅反弹。


    在内盘收盘后,欧洲市场普遍高开,个别指数甚至涨超10%,美股开盘亦大幅高开,而后欧洲市场多数指数几乎将全天涨幅抹平,而在美股收盘前30分钟左右,美国总统特朗普因新冠疫情宣布美国进入国家紧急状态,将可使用多至500亿美元为州和地方政府提供援助,并推出提高检测能力等方面的具体措施。国会民主党人也与特朗普政府合作推出缓解疫情经济影响的法案。这一消息使得美股不到20分钟时间拉涨8%。美股的大幅拉升反映的是美国高层对疫情态度的转变,从以前的观望态度到目前的以国家紧急状态应对的180度转弯。


    美国现阶段报告的病毒感染人数较少,其原因在于检测能力和医疗制度所限,实际的感染人数有可能远超报告的人数。随着美国进入紧急状态,病毒检测能力提高和检测技术提高,实际感染人数预期后期会呈现较快的增长,而其后美国的应对措施将再次考验市场,因此,美股在此位置还不能说就已见底。这对于国内市场来说,恐慌情绪的传导并不能排除。此外,更进一步分析,国内市场还面临经济基本面、国内政策应对措施力度和效果以及疫情在欧洲的蔓延对国内造成的影响等因素的影响。


    二、潜在的风险仍然较大,不能掉以轻心


    (一)疫情在欧洲的蔓延仍然未见峰值,对国内进出口造成压力


    世卫组织每日疫情报告显示,截至欧洲中部时间14日10时(北京时间14日17时),中国以外新冠肺炎确诊病例较前一日增加9751例,达到61518例;中国以外死亡病例较前一日增加424例,达到2199例。


    我们从数据中看到,目前疫情在国外的蔓延仍呈现加速的增加,且欧洲情况更差。由于欧洲民众对疫情的防范态度显然不能跟国内同日而语,政府所采取的措施也较为温和,因此,疫情在国外的蔓延特别是在欧洲短期可能还看不到拐点。这对于国内经济基本面来说是一大风险。


    从中美贸易战以后,我国与欧洲之间、一带一路国家之间的经济往来更为频繁,我国在欧洲的对外贸易比重不断上升,其目的在于贸易的多元化,减轻中美贸易摩擦对国内进出口的影响。现阶段,疫情在欧洲等国的扩散,势必导致人员隔离等相关措施的加强,而在这些措施下,经济活动会受到很大的影响,我国与欧洲等国的对外贸易将受到较大影响,如果欧洲疫情短期看不到峰值的话,这种影响将会持续,因此我国对外贸易压力较大。


    3月13日商务部外贸司司长李兴乾在做好稳外贸稳外资工作新闻发布会上称,从国际看,疫情在全球蔓延,已经有120个国家和地区出现了确诊病例,世卫组织认为新冠肺炎疫情已经具有大流行特征,全球经济下行压力显著加大。国际金融和能源市场异常下挫,国际需求出现新变数。从国内看,需求不足也将加大进口的压力。这一表态较2月出现显著变化。李兴乾2月21日曾表示,外需总体稳定,国内疫情防控取得新的阶段性成效,外贸将迎来恢复性增长,有信心对全年进出口形势保持适度乐观。


    图1:国外新增确诊、疑似病例上升


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    数据来源:Wind 徽商期货研究所


    图2:国外累计确诊、疑似病例上升


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    数据来源:Wind 徽商期货研究所


    图3:我国对欧盟进出口提升,对美国进出口下降



    数据来源:Wind 徽商期货研究所


    (二)国内疫情对国内经济的影响超出预期


    2月PMI和进出口数据的表现,这两项数据的下滑是超出预期的。除此之外,社融数据也呈现超预期下滑。3月11日,央行发布了社融数据,2月新增社融呈现环比大幅回落,不及预期,同比不及去年同期,分项数据环比回落,同比除直接融资外多数回落的特点。2 月社融新增 8554 亿,不及预期的 1.6 万亿,环比减少42120亿元,较去年同期减少1111亿元。分项数据看,对实体企业发放的新增人民币贷款7202亿元,环比回落27722亿元,同比减少439亿元。其它贷款新增-644亿元,环比减少1563亿元,同比多增7亿元。新增直接融资4309亿元,环比减少165亿元,同比多增3314亿元。新增未贴现银行承兑汇票新增-3961亿元,环比回落5364亿元,同比减少858亿元;政府债券新增1824亿元,环比少增5789亿元,同比减少2523亿元。从社融数据来看,实体企业融资需求超预期回落,反映企业生产经营超预期下滑。


    图4:社融回落,不及预期


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    图5:社融分项多数回落


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    此外,从价格数据来看,目前还呈现结构性通胀和工业品通缩特点。2月CPI虽然从1月的5.4%小幅下降至5.2%,但高于市场预期的4.9%。从CPI分项数据来看,食品通胀上升,非食品通胀快速回落,呈现结构性通胀。其中,猪肉价格月环比上涨9.3%,同比增速从上月116%上升至135%。2月非食品价格同比增速从1月的1.6%大幅下降至0.9%,月环比增速从1月的0.6%下滑至-0.2%。2月PPI当月同比下滑0.4%,环比下滑0.5%。从工业行业细分来看,三大行业同比下滑明显,数据显示煤炭开采和洗选业当月同比下跌4%,纺织业同比-3%,化学纤维制造业同比-10.70%;两大行业环比下滑明显,石油和天然气开采业环比-11%,石油、煤炭及其他燃料加工业环比-4.4%。


    图6:结构性通胀,工业品通缩


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    数据来源:Wind 徽商期货研究所


    (三)稳就业压力下,经济增长可以低一点


    从政策来看,疫情对实体企业的冲击导致就业压力较大,而宏观政策中“稳就业”位于“六稳”之首,政策的重心是稳就业。据中国政府网报道,国务院总理李克强在3月10日国务院常务会议上表示,“此次疫情对我国经济影响不可小视。但无论如何,我们都要全力以赴稳住就业。稳就业仅靠一两个部门是不够的,所有相关部门在考虑全年工作的时候都要把稳就业放在重中之重的位置。”总理说,“只要今年就业稳住了,经济增速高一点低一点都没什么了不起的。”从总理的表述中可以体会到,今年只要稳住就业,经济增速低一点是可以容忍的,因此,大幅刺激经济从而获取高经济增长的举措可能不及预期。


    (四)北上资金创出历史最大当周净流出


    通过沪深港通买入内地A股的资金称为北上资金,俗称外资。通过数据发现,北上资金3月9日至3月13日一周当周净流出417.95亿元,创下沪深港通开通以来的当周净流出最高值,其中周三到周五三天连续净流出。更值得注意的是,周五当天的大涨,并没有缓解北上资金的流出,当天净流出仍然创出历史新高,周五当天净流出147.26亿元。外资的流出速度说明在极端行情下外资对于不确定性的行情的规避。


    图7:北上资金周度净流出创历史新高


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    图8:北上资金单日流出创历史新高


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    数据来源:wind 徽商期货研究所


    三、总结


    综上,对于股指来说,盘面已经充分反映了降准的预期,降准消息过后,投资者不能再基于这个事实进行交易,降准所带来的买点在上周五已经表现出来,目前短暂的利多是美国采取的国家紧急状态刺激美股反弹可能带来市场情绪的修复,但同时也要观察美国采取的措施是否可以快速的起效,另外,不能忽视的是,欧洲的疫情才是最大的风险。总之,在国外疫情的蔓延得不到快速控制下,国内经济的复苏将不及预期,此外,在稳就业压力下,政策刺激经济增长力度也可能不及预期,因此宏观经济基本面仍然决定了股指反弹的高度,而且反弹也是较为脆弱的,需要警惕快速下跌。


    策略:短期多单逢高平仓,高位短空博取快速下跌的行情,同时市场波动较大,注意控制仓位;期权:做多波动率。


    风险提示:疫情在国外的失控,政策调控效果不如预期,经济超预期下滑


    作者简介:蒋贤辉,理学学士,金融学硕士。证券期货从业7年,现任徽商期货研究所金融品部负责人,负责宏观、股指期货和股指期权的研究,公司特聘讲师。历任策略研究员, 投资咨询部负责人,投资经理,曾经管理过多只资产管理产品,在历届交易所组织的投研团队比赛中带领团队取得过 “优秀投研团队”称号等佳绩。


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