铜:库存大幅增加 期价持续下跌 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-16 ・503 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    沪铜2004合约近期持续下跌。主要原因还是疫情导致需求大幅下滑,现在全球疫情仍在恶化。短期内铜价走势仍会跟随疫情数据变化、各国应对措施而波动。目前铜价已触及90%成本分位线,对铜价有一定支撑作用。但也要防范危机下铜价的下破风险。持续关注国外疫情情况及全球政策措施。


    1. 危机下的全球应对


    目前市场关注焦点由国内扩散至全球,全球疫情进一步蔓延加剧,国内疫情基本结束。


    国家卫健委通报,3月15日0—24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增新型冠状病毒肺炎确诊病例16例,新增死亡病例14例(湖北14例),新增疑似病例41例。越来越多的数据表明,国内战“疫”胜利的曙光已经初现,不过,需要警惕的是,目前国外疫情形势严峻,中国面临境外输入的风险骤增,防控仍不能有丝毫放松。国外方面,截至3月14日,中国以外受疫情影响的国家和地区已达到100多个,新冠肺炎确诊病例较3月13日增加8295例,累计达到75474例。疫情在全球范围内的进一步蔓延导致资本市场的多个领域出现较大波动。


    为应对危机,各国也是相继祭出了货币政策工具。此前美联储已经降息50个基点,且进行了1.5万亿的回购操作。凌晨,美联储宣布将联邦基金目标利率下调100bp至0%-0.25%,并启动7000亿美元的QE计划。上次降到零是2008年,美联储尽一切所能,缓解当前的困难情况。中国央行也定向降准0.5到1个百分点,并且对符合考核条件的股份制商业银行额外再定向降准1个百分点,释放长期资金5500亿人民币。英国也降息50个基点,并且计划进行量化宽松操作,但是欧洲央行手里的牌不多,存款基准利率已经是-0.5%,降无可降,日本目前也是这样的情况。财政政策方面,欧洲和日本较优的赤字率表征财政政策仍有较大空间,国内也推出诸如“新基建”等措施。


    2.疫情对全球铜市影响


    疫情对国内铜市场的影响上,前期冶炼端正常开工,但随着硫酸胀库问题的发酵,冶炼端也有小幅减产,安泰科最新的2月份数据显示,2月份22家样本企业合计生产阴极铜65.6万吨,同比减少5.0%。但从目前冶炼厂生产状况来看,各企业纷纷加大硫酸销售力度,随着春耕等下游的开动,硫酸涨库风险得到较好缓解。需求端影响更大,3月上旬因工地工人仍处于陆续返工阶段仍会显得不足,在3月下旬或许才会恢复到正常水准,也就是说下游开工整体比往年晚1个半月。据SMM调研数据显示,预计3月铜材开工率为57.96%,环比上涨29%;同比下滑19.83%。进入3月伴随疫情得到控制,企业反馈整体开工情况好转明显,预计目前能恢复至正常水平的80%左右,3月下旬部分工厂有望率先恢复正常生产水平。


    我们再看国外情况,目前国外疫情较为严重的国家有日本、韩国、意大利等欧洲国家、美国、伊朗等,其中日本、韩国是较为重要的精铜出口国,美欧更主要是再生铜的出口国,但整体量也不是太大,需求端占比更大,欧洲占全球需求的15%,美国占比约为7%,日韩分别占比为4.2%,3.1%,而且国外强刺激措施也有限,所以疫情一旦继续恶化,对需求端的冲击非常大。需要持续跟踪国外疫情发展情况。


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    3.库存分析


    在需求端影响更大的局面下,库存累积加快。一季度本身就是库存累积的阶段,今年更甚,上期所库存最近几周每周增加3-4万吨,目前库存已增加至38万吨,已触及近5年高位。在下游未全面恢复的局面下,冶炼厂库存更多的抛在盘面上,更加快了库存数据的增加。在库存快速积累的情况下,近月合约压力明显增加,正向市场结构变得陡峭。接下来就要关注库存拐点何时到来了,上文我们提到,下游预计在3月下旬或许才会恢复到正常水准,国内疫情基本结束,随着经济生活恢复正常秩序,下游消费逐渐好转,预计三月底或四月初迎来库存的拐点。在库存高企下,铜价仍将承压。


    工业品库存周期去年年底讨论的比较多,根据历史数据观察,大概率将进入补库周期,但目前看被延迟了,疫情会导致各行业开工不足,但需求基本面没有变化,整体市场需求只是推迟,并不会消失,再加之国家对冲经济下行的政策释放,预计此次疫情缓解后将会有一次短期的需求爆发,远月合约会偏强。近弱远强的格局使得正套机会多次出现。


    综上所述,目前关注焦点由国内扩散至全球,全球疫情导致恐慌情绪加重,不过各主要国家释放货币政策工具,宏观情绪有所缓解。继续关注后续政策措施。铜基本面上,国内层面,供应端正常开工,需求端预计3月下旬会恢复到正常水准。全球层面,若疫情继续恶化,对需求端的冲击相对更大。微观层面,产业链库存仍继续累积。短期内铜价走势仍会跟随疫情数据变化、各国应对措施而波动。目前的价格已经充分反应了国内供需方面的变化,但对国际疫情变化引致的需求变化反应不足,主要是国外疫情数据拐点还未到,市场还不好评估。目前铜价已触及90%成本分位线,对铜价有一定支撑作用。但也要防范危机下铜价的下破。后续持续关注国外疫情情况及全球政策措施。



    作者简介:吴玉新,一德期货有色金属分析师,目前主要负责有色金属的研发工作,经济学基础扎实,宏观视野开阔,注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势,在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。


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