沥青:低油价冲击未完全显现,后市难言乐观 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-15 ・657 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    因OPEC+减产联盟破裂,沙特主动发起价格战,原油在短短两个交易日便从50美元关口跌落至30美元关口,跌幅高达40%。成本坍塌导致沥青期货盘面快速跳水,主力2006合约从2800元/吨左右跌至2000元/吨左右。虽然盘面跌幅较大,但是低油价对沥青市场的冲击恐怕并未完全显现,未来沥青或负重难行。


    原油难言见底


    从长期来看,30美金左右对于原油来说的确很低,这也是很多市场抄底者的主要理由,只是成本可能不是近期盘面交易的主要逻辑。


    近期盘面交易主要还是两个维度,一是新冠肺炎在全球的蔓延;二是价格战。从中国经验来说,如果实行隔离政策,那么形势最终将被控制,只是目前海外整体还处于蔓延的态势,这令市场担忧着经济增长,以及未来原油需求的增长。在这种悲观情绪笼罩下,原油盘面的压力不减。


    价格战方面,当前市场的解读可能过于简单,鉴于当前局势的复杂性,预计短期内沙特和俄罗斯双方重回谈判桌的概率较小。无论是俄罗斯、沙特或者美国,似乎过低的油价都不符合这些产油国的利益。18年四季度因沙特增产导致油价崩跌还历历在目,因此,无论是沙特和俄罗斯都应该会意识到,在当前需求不佳的情况下,只要不减产,油价必然会再次崩塌。即便如此,沙特在减产联盟破产之后依然发动价格战,这恐怕不是简单的囚徒困境。整体而言,沙特和俄罗斯减产联盟的破裂或许只是价格战的起点,若是如此,叠加需求萎缩,短期原油难言已经见底。


    行业风险正在累积


    通常而言,低价将会刺激下游需求,但是沥青下游需求受制于气候因素而呈现很强的季节性,此外,沥青在道路施工占比较小,因此,低价不太能刺激沥青下游需求集中爆发。但是如果原油继续下行,那么除了成本坍塌之外,沥青行业可能会面临另一种更加严峻的考验,即行业内可能存在违约风险。


    每年春节前后,沥青市场都有冬储,由于去年四季度原油出现反季节性上涨,所以,在成本的支撑下,去年冬储价格居高不下。据不完全统计,去年冬季至春节之后,市场冬储价格多数集中在2800-3000元/吨,签订冬储的时候,贸易商向炼厂支付30%的保证金。这就意味着,如果沥青现货价格下跌至2000元/吨以下,那么贸易商便存在违约的可能。一旦如此,沥青现货市场或许会爆发一波价格战。首先,“资金偏紧”一直是2019年沥青下游项目的主旋律,多数项目需要贸易商垫资才得以周转,贸易商若是违约,其资金链或许断裂,这将令下游项目资金更加紧张,从而可能会抑制沥青下游实际需求。其次,贸易商违约之后,其风险将向上游炼厂传递。虽然炼厂可以获得违约金作为补偿,但是炼厂作为进口原油加工成品的企业来说,只有将成品销售出去才能回笼资金,才能持续生产经营,否则即便获得违约金,那么原料或成品的累积都将对生产经营造成冲击。因此,若贸易商违约之后,那么大概率炼厂会加大降价力度,促进货物流转,即沥青可能再次迎来一波降价潮。


    从炼厂的角度,当前还是尽量维持现货价格,避免降价之后引发的集中违约,但是在产能过剩且市场集中度并不是那么高的情况下,现货价格未必挺得住。并且当前沥青利润颇高,对于尚未签订冬储合同的炼厂而言,不太可能看着其他炼厂已经签订了较高的冬储合同而选择继续停产。近期数据显示,炼厂开工率在国内物流恢复之后有所回升,百川盈孚统计数据显示,3月11日全国炼厂总开工率为32%,较前期上升4个百分点,除华南西南地区炼厂开工率下降以外,其他地区炼厂开工率均有提升,华北华中开工率提升较为明显,其次是东北和山东地区,部分前期停工检修炼厂逐渐复产。因此,当前沥青行业不仅面临较大的供应压力,同时还面临着行业中的违约风险。


    图:全国炼厂沥青开工率


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    大势难挡


    当前在面临原油暴跌冲击时,行业内或许还有一些解决的办法,比如炼厂允许贸易商将前期签订的高价冬储合同进行延期等。不过,如果原油持续维持低价,重心进一步下移,那么沥青期货盘面大概率还要继续下行,期现商在盘面获得超额利润之后可能会降价处理现货。届时市场心态可能会极度悲观,现货市场也不可避免会出现降价甩货的情况。因此,如果原油继续下跌,那么沥青后市难言乐观。


    作者简介:郑若金,国投安信期货高级分析师 2009年参加大连商品交易所和和讯联合举办的“2009年十佳期货研发团队”化工品团队的比赛,获得团体第二名的优异成绩;2019年带队荣获上期所优秀能化产业服务团队。

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