铜:需求复苏迟缓 期价上方压力犹存 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-11 ・653 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    步入3月后,国内疫情形势得到了较好的控制,但海外疫情则进入了爆发的新增高峰期,这使得全球担忧情绪持续升温。在此背景下,美联储在 3 月初下调联邦基金利率目标区间 50 个基点,且市场预期有较大可能再度降息。此外,受沙特与俄罗斯两大石油巨头的价格战纷争的影响,国际油价迎来史诗级暴跌,并在全球引发多米诺骨牌效应。在多重利空影响下,沪铜盘面也出现大幅下挫,主力合约最低下探至43460。虽然周二出现技术性反弹,但上行依旧面临压力。


    一、硫酸胀库叠加物流受阻 倒逼冶炼厂减产


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    春节至今冶炼厂基本维持正常生产,新冠肺炎疫情爆发后,对冶炼企业的影响小于下游铜加工行业。冶炼企业分布相对集中、雇员多数来自当地。从集中度来看,排名前10的省份的电铜产量占比达88%,湖北省占比5.2%。虽然疫情对冶炼厂本身的生产过程影响较小,但疫情带来的物流不便导致冶炼制酸成品难以消化。事实上,自2019年起,硫酸胀库的问题持续对冶炼企业造成压力,2019年硫酸出厂均价已经从2018年的近300元/吨下滑到50-100元/吨,下降幅度超过65%。硫酸价格的下降严重压缩了冶炼厂的利润空间,此次疫情期间的交通管制更加重了硫酸的库存危机。春节期间各省市高速路口封路以及车辆限制,导致货物出省出市的运输能力严重受阻,累积的硫酸无法消化。步入2月中旬后,随着疫情的缓解,各省市响应政府号召,积极、有序推进复产复工进程,但就市场情况来看,效果并不明显,“运不出去”仍是硫酸企业面临的难题。部分冶炼企业只能主动贴钱清理库存甚至被动减产以解决其硫酸胀库问题。临近2月底时,除湖北省外,硫酸跨省运输已基本无阻碍,硫酸持续累库情况得到一定缓解,但下游消费如化工等行业开工率仍较差。就2月整体生产情况来看,在硫酸胀库压力叠加物流受阻的影响下,部分冶炼厂被倒逼在2月计划减产或将检修时间前移。预计2 月 SMM 中国电解铜产量 68.31 万吨,环比减少 5.9%,同比减少 5.07%;受部分炼厂硫酸问题仍旧突出以及炼厂检修安排的影响,预计3 月产量预计仍低于正常水平。预计 3 月国内电解铜产量为 71.55万吨,同比降幅 2.54%。据不完全统计,截至目前,国内已有16家炼厂生产受到影响,影响总产能633万吨,占全国总产能的59.89%。


    从铜的库存来看,春节及春节后一般是铜市场阶段性供大于求的时期,过去三年均会出现不同程度的累库。但今年新冠疫情的到来使得铜累库的时间明显提前,累库幅度也已超过2019年的水平。在下游终端复工缓慢、交通运输受阻等多重因素使得冶炼厂成品库存不断积压后,预计一季度末可能迎来库存的拐点。


    二、铜加工企业开工率下滑


    疫情爆发后,铜加工企业的运行受到较大冲击,企业受延迟复工的影响较大,下游加工企业复工基本在2月10日以后,普遍延后7-15天。由于铜加工企业布局较为分散,返工及开工情况不仅取决于当地疫情的同时,也受到其他地区的牵制。从铜材在我国各省的分布来看,湖北仅占比2.3%,前期确认及潜在危险较大的省份有广东、浙江、河南、重庆、湖南等地,这些地区的铜材产量占比超过1/3,且华东华南作为铜材的产销集中地,潜在影响较大。自 2 月 17 号起,随着国家疫情监控逐渐放宽,各地企业复工进程有序开展,一些小型企业也响应政府要求被迫开工。但复工后的实际生产情况并不如预期顺畅,开工后的生产仍面临着重重难题。如企业所面临的物流以及工人工资成本增加,安全防控压力较大,工人到岗不足等问题。临近 2 月底时,物流管制宽松,人员陆续到岗,铜材行业整体复产率提升,但就2月整体而言,疫情使得 2 月铜材平均开工率同比、环比下滑幅度均较大。2 月铜材企业平均开工率为 28.95%,环比下滑 25.33 个百分点,同比下滑 19.80 个百分点。从目前铜下游开工及市场累库速度来看,至 3月上旬,企业复工率已达到正常水平的 80%以上,但3 月铜材企业平均开工率仅 58%,环比虽出现上涨,但同比仍大幅下滑,疫情对3月铜材的消费的影响仍难以消除。


    三、特高压等“新基建”逆周期调节预期提升


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    由于电力项目开工后延,铜杆线缆企业库存出现积压。线缆和铜杆下游主要为电力和房地产行业,目前国网等电力工程项目基本处于暂停状态,电力复工时间基本后延到 3 月份,这导致线缆厂包括铜杆厂订单受影响最为严重,许多大型线缆厂在近期才陆续恢复生产,部分已复工工厂却因订单不足成品积压,出现开工后又再次关停现象。不过中长期来看,对电网投资建设仍持谨慎乐观态度。一方面,目前国家加快推进补短板基建项目建设,电网相关投资将有望成为重点。中共中央政治局常务委员会2月3日召开会议,总书记习近平在会议中提到“加大新投资项目开工力度,积极推进在建项目”。另一方面,国网出台12项举措,全力恢复建设助推企业复工复产,全年电网投资增长或将超预期。2月7日国网出台12项举措,其中提到以下几点: 第一,落实中央一号文脱贫攻坚部署,继续加强农网、保民生建设工作;第二,在建特高压、柔直建设复工,并继续加快新一批次特高压项目核准开工;第三,通过线上发标、异地评审等方式加快组织物资招标采购,预计采购规模达到196亿。总体而言,虽然2019年国网农网投资达到1590亿超预期,但在中央一号文脱贫攻坚的大背景下,2020年农网投资依然有可能维持高位。且加快在建特高压项目施工进度的同时,会积极推进一批特高压项目加快核准、招标,由于单条特高压投资金额高,这将有望使得2020-2021年电网投资超出市场预期。


    四、结论


    宏观面上,目前全球经济增长放缓,经济下行压力有所增加。同时2020年全球遭遇新冠肺炎疫情冲击的同时,原油黑天鹅事件来袭,也为铜价的运行蒙上一层阴影。基本面上,一方面,目前市场铜库存仍在累计。虽然炼厂因库存压力出现减产,但与目前国内炼厂高库存状态相比,炼厂的实际减产量对铜价带来的利好影响较为有限。另一方面,下游复产情况仍不理想。目前铜杆市场终端复产形势依旧偏慢,终端消费需求表现趋弱。铜棒企业缓慢恢复,订单消费不佳。后期下游加工的需求恢复仍有待时日,高库存的消化短期难有明显效果。预计近期沪铜将以底部震荡行情为主,运行范围为44000-44850。


    作者简介:欧阳玉萍,毕业于华南师范大学,经济学硕士。担任中期研究院高级研究员,主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道(CCTV2)《交易时间》栏目期货高级评论员,参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。


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