化工品:原油暴跌,化工品有哪些投资机会? [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-11 ・795 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    受国际原油价格暴跌的影响,国内化工品均出现了较大的跌幅。考虑到目前的低油价,OPEC难以长期承受,因此后期油价回升的概率极大,化工品此前的跌幅有望收回。在国内化工品中,跌幅最大的原油、沥青、燃料油随着利空出尽之后,反而可能成为走势最强的品种。


    3月5日,OPEC+部长级会议在OPEC总部维也纳召开,此次会议的主要议题是是否延长在三月底结束的减产协议,并深化减产力度。最后,由于俄罗斯的单方面反对,减产协议最终没有达成,这意味着四月开始,OPEC+将不再进行减产。此前,受疫情肆虐的影响,全球各主要评级机构均下调2020年全球经济增长预期,原油的消费下滑在所难免,因此市场普遍认为此次会议上OPEC+不但会延长此前减产协议,更是会加大减产力度。会议的结果大大超出市场预期,引发了市场的恐慌。与此同时,会议之后,沙特作为报复,宣布开始增加其原油产量,并下调了四月份销往亚太的原油定价,这使得原本就供大于求的原油供需格局进一步恶化,国际原油出现了持续的下跌。


    截止3月9日收盘,国际原油价格暴跌30%以上(3月10日盘中已经开始将部分跌幅收回),而3月10日收盘,国内化工期货较油价暴跌之前均出现了不同程度的下跌。这其中,原油、沥青、燃料油领跌,PTA、苯乙烯、乙二醇、甲醇等今年产能增速较大的品种紧随其后,塑料、聚丙烯、PVC、尿素的跌幅则相对较小。


    1.国际原油价格是万劫不复还是涅槃重生?


    表:OPEC二月月报预估2020年全球原油供需平衡表


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    资料来源:OPEC,金石期货研究所


    OPEC二月月报预估,2020年全球原油需求量为10073万桶/日,非OPEC供应为6660万桶/日,OPEC非常规油气与NGL产量为483万桶/日,则2020年OPEC原油产量为2930万桶/日,全球原油供需实现平衡。


    首先,这份报告是二月初发布的,当时新冠肺炎疫情还没有在全球蔓延。但是二月底,新冠肺炎疫情逐渐由中国向日本、韩国、意大利和伊朗甚至全球漫延,疫情对全球经济的影响在所难免,这势必会影响原油消费。因此,目前全球原油供应过剩的问题应该比此前预期更为严重,这就决定了OPEC的原油产量比2930万桶/日再低一定的幅度才能实现全球原油供需平衡。


    接下来我们看看此前OPEC的减产协议。2018年12月,OPEC宣布在2018年10月的原油产量水平上减产120万桶/日,为期6个月。(2018年10月OPEC原油产量为3235.8万桶/日,即OPEC的原油产量不超过3115.8万桶/日)。2019年7月,OPEC宣布将此前的减产协议延长9个月至2020年3月底。2019年12月,OPEC+宣布在此前减产协议的基础上在减产50万桶/日,之后沙特阿拉伯宣布额外减产40万桶/日,OPEC产量不高于3025.8万桶/日(包含了非OPEC减产)。这意味着,全球原油供需要是想实现平衡,OPEC+不仅必须延长本应在三月底结束的减产协议,并且需要进一步加大减产力度。但是由于俄罗斯的反对,OPEC+并没有延长减产协议,而是选择互相伤害,纷纷计划增产来压低油价,迫使对方就范。


    首先,从OPEC+的利益来看,高油价是各成员国都希望看到的结果,毕竟OPEC+成员国大多经济结构单一,高度依赖原油等能源出口的收入支持国内财政。因此目前的低油价是各国都不愿意看到的,也是很难长期忍受的。如果对此有疑问可以看看低油价对于委内瑞拉的伤害。在利益一致的前提下,各成员国仍然没有达成协议的主要原因是各国都不希望自身减产,使得市场份额下降。不过,在油价暴跌之后,俄罗斯已经主动向沙特阿拉伯示好,表示愿意重启减产谈判。


    其次,由于委内瑞拉国内经济奔溃,对于原油开采的投资停止,该国的原油产量已经较页岩油革命之前下滑了75%,并且短期内难以恢复;伊朗则由于伊朗核问题遭受了美国等西方国家的石油禁运制裁,原油出口量已经萎缩至50万桶/日;利比亚由于国内再次爆发动乱原油生产受到影响,短时间内也难以恢复。因此,OPEC目前能够增产的产能有限。事实上,OPEC一月份的原油产量仅为2885.9万桶/日,这远低于此前减产目标。因此,即使OPEC+没有达成减产协议,OPEC+的原油产量增长潜力也是相对有限的。


    因此,我们认为此次原油价格的暴跌很大程度上是因为减产协议没有达成引发的恐慌所致,市场短期内的供需情况并没有严重恶化,国际原油仍然存在转机。与此同时,在30美元/桶的低油价不仅是OPEC+难以承受的,即使美国的页岩油也将面临严重的亏损,这个价位是难以长期维持的。这点可以从2016年初国际原油价格跌至30美元/桶附近快速拉升,以及俄罗斯主动可以示好得出。基于油价难以长期维持在如此低水平的判断,我们认为此次油价暴跌可能砸出了一个好的做多化工品的机会。


    2.国内化工品期货强弱分析


    表:国内化工品上市以来与Brent原油相关系数


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    资料来源:WIND资讯,金石期货研究所


    此次油价暴跌对于国内的化工品种的影响可以分为三类。


    第一类:原油、燃料油、沥青。这三个品种原油期货自不用说,燃料油和沥青都是原油炼化的直接产物,即原油的直接下游,因此受原油价格的影响较为直接。从上市以来的相关性来看,这三个品种和Brent原油走势高度相关,而考虑到目前国际原油价格已经下跌30%,而上述三个品种受国内涨跌停板的限制跌幅仍然不到20%,这意味着这三个品种的利空仍然没有出尽,价格仍然有继续下跌的空间。当然这还要参照近期国际原油价格的走势。不过,上述三个品种的暴跌,就是因为相关品价格暴跌或者成本暴跌所致,如果后期国际原油价格能够回升,则此前的跌幅将会大概率回补,跌的最惨的品种,可能后期会成为涨的最多的品种。而从基本面来看,由于国内经济存在较大的下行预期,因此政府推出了一系列的政策刺激经济,其中最重要的就是大力开展基建,而这将会极大的提振沥青的需求,因此沥青的供需整体向好,只是受了油价暴跌的拖累,具备低位长线多单持有的潜质。


    表:2020年国内部分化工品产能增速


    2020年国内部分化工品产能增速


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    资料来源:金石期货研究所


    第二类:PTA、苯乙烯、乙二醇、甲醇。这四个品种中除甲醇之外(乙二醇没有具体产能增速统计,但是2020年国内拟投产乙二醇装置599万吨,2018年底国内乙二醇产能在1200万吨/年左右,2019年产能增速在3%左右),2020年都要天量的产能投产,产能过剩格局都将大幅恶化,这其中苯乙烯由于上游苯的供应存在瓶颈,因此虽然产能增速巨大,但是走势要强于PTA。与此同时,乙二醇和甲醇的走势强于PTA的另外一个主要因素是这两个品种在国内以煤制为主,因此受原油的直接影响较低。这几天很多朋友问我,能否抄底PTA,认为原油没有跌破前低,但是PTA已经创了历史新低。我认为,由于PTA产能急剧增长,PTA的行业利润将会被持续压缩,这决定了成本对于PTA的影响较大,也是油价暴跌后,PTA跌幅较大的原因。如果后期原油价格能够收回涨幅,PTA在成本支撑的作用下,价格回升是一定的。但是从基本面的情况来看,PTA在2020年应该是最弱的化工品,即使油价回升其涨幅也会低于其他化工,因此抄底的效果应该是差于沥青的。


    第三类:塑料、聚丙烯、PVC、尿素。塑料、聚丙烯产能增速也较高,但是因为塑料和聚丙烯国内油制、煤制产能相对平衡,因此在如此低油价的情况下,油制烯烃将会对煤制烯烃造成强烈的冲击,煤制烯烃原本质量没有优势,在低油价的情况下价格优势也逐渐丧失,这使得煤制烯烃特别是外采甲醇制烯烃的生产遭受强烈的冲击,因此低油价对聚烯烃会产生一定的利多作用,这是这两个品种走势相对较强的原因。至于PVC、尿素,国内基本上以煤制为主,并且这两个品种的产能增速有限,因此走势偏强。个人认为,PVC因为之前供给侧改革,淘汰了很多没有汞回收的小企业,2014-2018年5年中有4年产能负增长,国内供需已经是紧平衡的状态。加之2020年产能增速有限,虽然整体供需格局有所宽松,但是基本面是化工品中最强的,是一个较好的多头配置品种。


    后市预测


    基于上文的论述,我们认为国际原油暴跌是一个黑天鹅事件,如此低油价是难以维持的。(当然油价的影响因素众多,具体的走势大家仍然需要进一步关注OPEC的动向),这决定了化工品后期大概率会价格回升。如果抄底的话,目前跌幅最多的第一类品种是大家的优先选择,这其中又以沥青最为推荐。第二类品种,因为产能增速较大,基本面太弱,因此在成本回升的前提下,价格有望回升,单是并不是很好的做多配置。至于第三类品种,由于产能增速有限,或者其他的因素,走势偏强,但是之后油价回升,其表现可能会较弱,也不建议多头配置。


    作者简介:黄李强,金石期货研究所化工组研究员,主要负责原油、PTA的研究和分析工作。对化纤上下游研究产业链有着深刻的了解,并且为多家PTA和聚酯生产企业提供专业、个性化的套保方案。在全国大型纸质和网络媒体如期货日报、纺织报等发表多篇文章。


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