股指:一枝独秀的A股将怎么走?——在不确定性中寻找确... [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-11 ・404 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    3月9日,原油价格崩盘,美股有史以来第二次熔断,中东、欧洲等国股市“跌停”。全球暴跌之下,3月10日A股全线上涨。如何看待A股的一枝独秀?后续A股行情将如何演绎?


    本文试图从不确定性中寻找市场的确定性线索,并对未来可能的风险点和关键时间点进行展望。


    一、新冠疫情是最大的不确定性


    重点关注疫情在美欧日等发达经济体以及中东产油国的扩散。在这些国家疫情如果大规模爆发,将有可能引发其国内巨大的政治动荡,进而对“世界百年未有之大变局”产生难以估量的影响。


    拿美国来说。需要警惕疫情恐慌和“桑德斯恐慌”的合流。美国民主党初选,桑德斯高举“民主社会主义”大旗,以其极左政策路线,赢得了美国大量底层年轻人的拥护。其主张“大政府”,即一方面对富人加收重税,一方面将增加的财政收入用于全民免费医保、免费教育等方面,从而实现劫富济贫。如果疫情在美国大规模爆发,面对高昂的检测和治疗费用,以及遭到挤兑、不堪重负的医疗体系,更多的美国底层民众将在怒火中转而支持桑德斯,不但助其赢得民主党初选,而且将在最后大选对决中击败共和党的特朗普。美国“变天”,实现“民主社会主义革命”。而这一革命过程,极有可能是国际资本逃离美国的过程,也是美国社会极度撕裂、甚至社会动荡的过程。一旦在疫情助推下桑德斯有上台的苗头,美国股市会率先崩盘,随后本轮经济周期也将终结,迎来衰退。


    拿中东来说。需要警惕疫情成为迭遭制裁后压倒伊朗的最后一个“秤砣”。伊朗经过美国连续多年的制裁,尤其是特朗普退出“伊核协议”后石油出口锐减、财源几近枯竭,国内经济发生严重困难。如果疫情在伊朗大规模爆发,伊朗薄弱的医疗体系毫无还手之力。多年来遭受经济困难的底层民众,再遭遇生命安全的威胁,对当局的不满情绪将有可能急剧上升。伊朗国内亲美势力极有可能借此机会煽动民众对当局发难,谋求亲美派上台换取美国解除制裁。面对内部极大的政治压力,不排除伊朗当局会选择对外输出压力。一旦中东动乱,20世纪70年代以来的3次石油危机将有可能重演,世界经济可能再度深陷“滞涨”泥潭。


    无论上述哪个国家政治局势发生突变,都意味着多米诺骨牌的倒下。“百年未有之变局”将加速演变。


    对于金融市场而言,这意味着不确定性飙升,市场剧烈动荡。


    二、极大的不确定性之下,政策宽松是最为确定的


    (一)货币宽松


    美联储3月3日紧急降息50BP。接下来,美联储的货币政策何去何从?虽然美联储声称保持政治独立性,但特朗普政府对于美联储的影响力是毫无疑问的。特朗普为了连任,将在大选前把所有的政策子弹打光。美联储将会在今年上半年的历次议息会议上,把政策利率一路降到0;QE也将随之重启。而其余各国央行,也势必跟随美联储的步伐,在各自的政策空间内进行货币宽松。


    中国央行的货币政策空间在大国央行之中是最大的,将根据国内复工复产、财政政策配合的需要,“更加灵活”的推出宽松政策。


    (二)财政宽松


    财政政策的方向也是宽松,但各国政策空间不同、政策力度有差异。美欧日的财政赤字及政府债务都很高,政策空间有限。


    中国的财政政策空间在几个大国中也相对比较大,虽然财政收入增速面临下滑,但赤字率和债务率都有较大的上升空间。财政支出的看点是基建(=旧基建+新基建)。对“新基建”(5G等通信基础设施、公共医疗基础设施、新能源充电桩、城市小区停车场等)市场没有分歧;对于“旧基建”(铁公机等交通基础设施)有争议。这涉及到市场行情的结构主线,是一个重要问题。本文以宏观择时为主题,对于结构性择股不做讨论。




    三、未来几个月重要时间节点展望


    (一)美国


    3月17-18日,美联储3月议息会议,结果公布是在北京时间3月19日凌晨。


    4月28-29日,美联储4月议息会议,结果公布是在北京时间4月30日凌晨。


    6月9-10日,美联储6月议息会议,结果公布是在北京时间6月11日凌晨。


    7月28-29日,美联储7月议息会议,结果公布是在北京时间7月30日凌晨。


    9月15-16日,美联储9月议息会议,结果公布是在北京时间9月17日凌晨。


    11月4日-5日,美联储11月议息会议,结果公布是在北京时间11月6日凌晨。


    预计在这几次议息会议上,美联储的货币政策利率将降为0,甚至极端情况下不排除在3月、4月两次会议上迅速降到0。


    6月,民主党初选结果出炉。6月之前预计拜登和桑德斯难分伯仲,厮杀将持续到最后。


    11月3日,美国大选。


    关注每月美国经济数据。


    (二)中国


    3月20日、4月20日、5月20日、6月20日等,LPR报价公布。密切关注美联储议息会议之后中国央行是否有货币政策操作。


    4月份和7月份,中央政治局会议,具体时间待定。密切关注政治局会议对于宏观经济政策的定调。


    3-5月份,全国两会,具体时间待定。关注两会确定的财政赤字、地方债等相关额度。


    关注6月份之后中国的CPI、PPI等通胀数据。CPI预计将自3月份开始逐步回落;PPI目前处于通缩状态,关注6月份之后是否有明显抬头。通胀形势将对市场的货币政策预期形成干扰。


    (三)伊朗


    随时关注伊朗疫情及政局,尤其是如果伊朗疫情大规模爆发且持续到5月份之后,越到后面伊朗局势越危险。


    四、市场行情研判


    (一)美股


    长期来看,美股的10年牛市极有可能在今年终结,其所依赖的本轮经济中周期也极有可能在今明两年步入衰退。但具体演化过程仍存在很大的不确定性。


    短期内,美国疫情刚刚被揭露出来,不确定性飙升,美股剧烈波动。后市仍将在疫情的攻击、货币宽松的保护之下剧烈挣扎。需要保持对疫情的高度警惕,也不可忽视货币宽松的护盘作用。货币宽松无法从根本上拯救美国经济,但短期内撑一撑美股的作用还是有的。


    中期内,无论是疫情大规模爆发、桑德斯赢得初选、中东局势动荡油价飙升通胀抬头,都可以形成对美股的致命一击。如果上述风险没有兑现,美股还能在特朗普政府的呵护下,挺到11月份大选。11月3日大选当天,选举结果出炉的过程中,市场可能剧烈波动。


    (二)A股


    1、长期来看


    A股可能呈结构性慢牛(市场上有人称之为“金融供给侧改革牛”,有人称之为“科技创新牛”),主要基于以下理由:


    (1)长期来看,无风险利率趋势性下行。这是长期慢牛的根基之一。


    (2)长期来看,市场对A股的风险偏好提升:


    金融供给侧改革(包括但不限于注册制、再融资、并购重组等制度变革),居民财富配置(包括养老基金等)向证券市场长期迁移。


    按照既定部署,包括国企改革在内的制度改革在2020年取得“决定性成果”。


    经济结构转型升级加速:房住不炒;制造业2025;供给侧由要素驱动向创新驱动转型、需求侧由投资驱动向消费驱动转型;多年来喊的“结构转型升级”正一步步成为现实,并明显加速。


    中美贸易战,中国经济的韧性得以体现,“中美脱钩论”带来的市场恐慌得以初步消化。


    新冠疫情给中国经济形成巨大冲击,但同时向世界各国资本展示了中国政府的强大组织动员能力和抵御系统性风险的能力,从长期来看增强国际资本对中国体制的信心。


    此外,人民币国际化、金融对外开放,给外资进入中国资本市场提供了更为便利的条件。


    总之,长期来看:经济结构转型升级,新陈代谢,A股将呈现结构性行情;疫情的不确定性、外围市场的不确定性、中美关系的不确定性等,A股将呈现一波三折的慢牛行情。


    2、短期来看


    美股的剧烈波动将对A股市场的情绪形成扰动。近期美股波动仍然较大,A股也将随之波动。


    中国国内目前除了食品价格外仍处于整体通缩状态;但需要防范2季度之后旧基建的抢进度造成的短期通胀上升压力。虽然不至于导致货币政策基调变化,但仍然可能带来边际的微调,对市场心理产生比较大的影响。


    五、宏观择时策略建议


    在大类资产配置策略上,建议保持股债仓位的灵活性。


    短期内货币宽松持续,债牛仍处于狂欢期,继续配债,获得稳定收益;密切关注经济数据,尤其是通胀数据。一旦2季度、3季度之后通胀有所抬头,要及时调减债券仓位。


    股票仓位需要更加灵活。要对美股崩盘保持警惕,上涨盈利后及时减仓保护;同时,不可忽视货币宽松对股市的支撑作用,美股大跌带动A股大跌后可以适当加仓。


    在总仓位中保持至少10%左右的货币(或货币基金),做加仓后备队使用。



    作者简介:张惠乾,金融硕士,经济学博士在读,弘业期货金融研究院宏观、外汇研究员,金融研究院宏观金融团队负责人;熟悉宏观经济理论、政策及大类资产配置。


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