锌:深蹲起跳,反弹空间指向节后平台 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-11 ・539 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    周一,“一波未平,一波又起”,已经跌破2000美元的伦锌,受原油跳水拖累,下滑到1913美元新低,而沪锌困于长期基本面熊市空配惯性,主力锌价直接以15235元/吨跌停开盘。夜盘期间,我们非常担心对风险定价更敏感的伦铜,在失守5500美元关键位置后,对锌价施加新的压力。从结果看,伦铜暂时顶住,周二沪锌反弹收回万六。当前,尽管全球疫情形势依然严峻,发达国家股市暴跌正令金融风险升温,且原油暴跌可能影响大宗商品定价,但从后疫情阶段国内锌市场基本面出发,并考虑锌市场累计跌幅,我们认为应该开始强调锌价在熊市中具有的价格弹性,适度逢低配置沪锌多单。


    供应过剩主导的熊市仍有交易弹性


    2020年全球锌精矿供应更加宽松、精炼锌供求平衡转向过剩,锌市场进入实质累库,奠定了锌市场长期熊市。然而,从长期供求出发的价格趋势更加静态,而至少落地在周维度上的交易节奏更加动态。长久出发,年报中我们指出今年以供求基本面主导的锌价进入漫长熊市中期,这一阶段可能持续2-3年,而后才可能进入价格表现最惨烈的熊市尾部。我们认为,伦锌某一阶段很可能在1800-2300美元间反复;而沪锌指数我们给出的相应低点是万五。


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    回顾2019年,最明确的两波交易是4-8月份的趋势性做空,以及9月份的季节性反弹,而当前我们认为参与锌市场波段反弹的吸引力较强。技术上,伦锌跌破2000美元,沪锌失守万六、下挫到1.55万一线,意味着锌价开始具备技术反弹优势。


    可见库存仍在低位


    尽管LME锌锭库存节后大增到7.5万吨,但这只是脱离了之前极度尴尬的”地板”水平。同时,当前全球(含中国)可见库存水平在45万吨、2008年9月水平, 与2016年6月、2015年8月同在2000关口相比,库存量相当于曾经的一半。从长期技术图表出发,2010-2015年,锌价曾长期反复震荡在1800-2300美元间,震幅很大,意味着锌价包含弹性。


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    矿冶利润再分配将是下波跌势主线


    市场普遍认为当前国内6200元/吨的加工费足以吸引精锌产出,但实际以万五为基准,炼厂已经失去二八利润分成,收入水平明显弱于去年同期,炼厂超产热情已经降温。同时,以炼厂策略保值意愿看,锌价跌破万六后,实际进入年度低位区,仓量意愿有限。


    另外考虑矿端,伦锌下滑的速度、幅度远超国外矿产商、投行预期,整数关水平的锌价以及疫情扩散很可能影响到今年锌精矿投资以及供应过剩的具体幅度。以Wood Mackenzie在去年铅锌年会上的发言为例,该机构认为:倘若2020年锌平均价2740 美元,意味着全球大部分矿山盈利,只有2%的矿山不盈利;倘若锌均价2200美元, 6%矿山不能盈利、影响到70万吨锌产量;而1900美元的年度锌价,意味着会有 20%的矿山利润为负,200万吨锌金属面临减产风险。因矿企对锌价的敏感性提高, 2015年时锌价戳穿10%成本线,大型矿业集团就出现减产,因此,该机构判断,锌价不会大幅下滑,矿山就可能采取行动。SMM认为当前全球锌精矿90%成本在1984 美元/吨左右,这个位置开始可能扰乱海外部分高成本矿山的供应。


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    整体看,虽然目前没有见到精矿减产、延缓投资的消息,但即便精矿延续原有节奏,无论矿端还是精锌产品端,当前市场都只处在累库前期阶段,价格对消费节奏的弹性较强。而矿冶间加工费利润的再分配与下调,至少要经历一到两个季度,我们认为这可能是主导锌价下一波下滑的因素,而不是当前。


    3月下旬国内波段供求有望迎来拐点


    上游,安泰科及SMM公布了国内2月精锌产出数据,显示各自统计口径下的单月精锌产出较1月环比下滑6-7万吨。两家机构预测3月环比产量将主要受自然日影响增加1.2-2万吨,内蒙某炼厂设备故障可能影响1万吨产出抵消了部分炼厂增量预期。同时,受锌价持续走低拖累,精矿加工费小幅下调,当前加工费水平开始损及矿端,炼厂也几乎难以从基准价格分享条款中获得利润。


    下游,预计延续复工节奏,从终端领域看,我们看好“深蹲起跳”后国内二季度基建投资、房屋竣工及相关厨电需求。本周湖北省除部分重点区域外,也将缓慢复工。另外,需要回想春节休假前,锌中间产品及终端需求的趋势,实际去年四季度受专项债发行、订单回暖及废黄铜进口减量等诸多因素推动,锌消费的强度超出预期。因此,受疫情打乱的消费节奏很有可能恢复原本趋势上的惯性。


    临近2003合约交割,厂库显性化的速度加快,节后库存流入的幅度比较符合市场预期,速度也在放慢。周一,钢联五地及SMM七地库存分别升到30.39、33.79万吨;而SMM0#锌价跟跌到15440元/吨后,对交割月合约实时升水走扩到30元/吨。预计3月下旬锌市场波段供求可能出现拐点,锌锭库存流入可能停滞。


    反弹交易的风险


    我们还处在风暴中,疫情、油价、外围股市暴跌带来的对经济增速、金融风险的“风浪”还未平息。一方面,中国不仅占全球有色金属消费占比的一半,还贡献了最大的年度消费增量,这可能是“黑色星期一”伦敦金属价格撑住的主因,即金属消费看中国;但另一方面,外围疫情扩散可能影响中国以外消费。我们还需要跟踪警惕疫情对供应链端、消费端的影响。对锌来说,铜价表现是重要的“锚点”。从国内基本面节奏出发,参与反弹在当前局势下有“左侧”交易的风险,倘若风险定价升级,伦锌短期仍有直接下滑到1800美元、沪锌下测万五的可能。因此,重视仓量风险、金字塔形谨慎建仓为主。 最后,我们强调锌价交易的弹性,预计2003合约交割后,波段供求转向,沪锌可能重新回到节后1.68-1.73万间震荡平台。


    作者简介:肖静,国投安信期货有色金属研究员,中国人民大学经济学硕士。曾在《中国证券报》、《中国金属通报》等媒体密集投稿,并获上海期货交易所2010年度/2011年度/2012年度/2013年度/2014年度优秀分析师(有色金属、铜)奖。


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