国债:宽松预期再起 债市继续看涨 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-08 ・540 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    二月下旬以来,国内疫情逐渐控制,但海外疫情逐渐发酵导致风险偏好明显回落,叠加政策宽松预期不减,债市重启涨势。近期发布经济数据显示,国内疫情导致经济下行压力加大,全年稳增长大背景下,管理层强调加大逆周期调节的同时,继续释放政策宽松信号。此外,近期疫情在全球其他国家不断蔓延,避险情绪持续升温,全球主要经济体权益市场连续大跌,债券等避险资产受到追捧,以美联储为代表的央行开启降息模式稳定市场。近期美债收益率持续走低,中美利差不断走扩,这使得我国债市对外资的吸引力增加。外资的流入可能成为债市进一步上涨的重要支撑。整体看,债市仍有上涨空间。


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    避险情绪推升中美利差,外资流入继续支撑债市。近期韩国、意大利、伊朗等国的疫情仍处于快速扩散阶段,欧洲和中东多国出现源自意大利和伊朗的输入性病例。美国虽然每日新增病例仍然较少,但这可能与检测不足有关。截至3月5日,美国出现多例传染来源不明的病例,美国疾病控制与预防中心担心社区流行可能已经开始。全球疫情的扩散将拖累全球以及中国的经济增长预期。受疫情在国外不断快速扩散影响,全球重要经济体避险情绪不断升温,权益市场连续大跌,债券收益率不断创新地。其中上周美国10年期国债收益率大降近40BP,中美10年期国债收益率利差升至160BP以上的高位。


    全球再次开启降息潮。面对金融市场的剧烈波动和经济前景的不确定性,包括澳大利亚、马来西亚、美国在内的多个国家央行已经开启降息操作。北京时间3月3日晚,美联储表示,新冠肺炎疫情对经济构成了不断变化的风险,为支持实现最大的就业率和价格稳定目标,决定下调基准利率50个基点,同时降低超额准备金率50个基点。美联储此次降息幅度符合预期,但降息时间提前超出预期。历史上美联储紧急降息50个基点及以上,往往预示美国经济衰退风险处于较高水平,比如互联网泡沫破裂后的2001年1月降息50个基点、2001年“9·11”袭击事件发生后当月降息50个基点、次贷危机蔓延的2008年1月降息75个基点。在历次美联储紧急降息后,美股下跌风险仍然较大,而债市在避险情绪推动下,收益率仍有下行空间。目前市场预期年内美联储仍有1—2次降息操作,以延缓衰退到来。


    在美联储提前降息前,七国集团(G7)财政部长和央行行长发表声明,正在密切监视新冠肺炎疫情扩散及对市场经济状况的影响,承诺使用所有适当的政策工具实现强劲、可持续的增长,并防范下行风险。目前来看,美联储的提前降息打破了非美国家货币宽松的掣肘,未来几周日本和欧洲央行或开展跟随操作。当前日本和德国国债收益率已经进入负利率区间,美国10年国债收益率在此次降息后跌破1%。从国债收益率绝对水平上看,中国国债配置价值凸显。另外,考虑到美国、日本、英国等国基准利率下调空间已经不大,而中国利率下调仍有足够空间。因此,无论从债券配置价值,还是从央行操作空间看,境外资金加速配置中国国债的动力增强,或助力国债收益率进一步下行。


    稳增长压力加大背景下,逆周期政策有进一步发力的必要性。经济增长方面,2月经济按下暂停键,最新公布PMI数据创历史新低,供给、需求全面恶化。当前大中型企业复工率较高,目前预期到3月底基本能够复工90%以上;但中小企业复工率并不乐观,截至3月1日中小企业复工率不足4成。因此,3月经济活动也很难全面恢复,而中小企业是解决就业的主力军,就业形势也不容乐观。近期人社部宣布硕士生扩招18.9万人、专升本增加32.2万人,力度超出预期,也表明当前就业形势之严峻。同时,还需要关注长时间停工可能对经济造成深远的影响,例如居民收入、就业受到深刻冲击的情况下,疫情结束后的报复式消费力度可能不及预期。此外,海外疫情的超预期扩散可能对全球需求造成影响,未来经济反弹的空间或比较有限。整体看,本轮疫情之后经济难像2003年非典那样快速反弹,稳增长、稳就业压力持续存在,一季度的损失可能要到二季度甚至三季度才能抚平,实现全年经济增长目标并不容易。因此,逆周期政策有进一步发力的必要性。


    继续关注跨品种套利机会。从基本面看,疫情发展是基本面的主线,对于需求的回暖不宜盲目过于乐观,需要观察全面复工进度和企业利润下滑对未来支出的影响。若政策发力不及时,短期冲击可能带来中长期影响。从政策面看,财政政策空间受限,而前期保持定力的货币政策发力空间更大。对于货币政策操作而言,静观基本面变化相机抉择可能是短期较优的选择,随后大概率转向进一步的宽松。在一季度末或二季度初基本面复苏节奏可能低于目标的情况下,后续货币政策仍有较大宽松空间,同时也需关注全球新冠疫情发展对风险偏好的影响。此外,当前资金利率处在相对低位,短期资金利率难继续下降使得短端国债收益率受到一定支撑,而交易情绪有望推动中长端收益率继续下降,同时考虑到期限利差处于相对高位,在弱经济和宽货币的组合下,债市大概率将从牛陡向牛平的转换。关注多十年空两年或者五年国债期货的跨品种套利机会。



    作者简介:李明玉,新湖期货研究所国债期货分析师,主要从事国债期现货的基本面与技术面分析,国债期货套保、套利、资产配置等策略研究,曾在上期所、中金所锻炼学习,并参与原油期货以及国债期货产品开发的相关研究,曾在中国证券报、期货日报、京华时报等媒体发表文章。研究理念上充分利用债券市场数据整合的优势与技术分析的前瞻性,分析国债未来走势。


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