苯乙烯:短期供给压力突出,三月中旬前仍显悲观 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-08 ・508 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    节后开市,苯乙烯期价跳空低开,期货主力合约价格最低6607元/吨,随后价格维持底部震荡整理走势。现货价格年内维持低位震荡,节后市场价格出现滑落,跌破近5年历史低位。在疫情影响下上游成本下降、中游胀库、下游需求疲弱,使得整个市场短时间内供需失衡矛盾突出。随着疫情向外扩散,石化产业链整体需求疲软,苯乙烯价格短期内维持底部震荡走势为主。


    图1-1:苯乙烯现货价格历史走势 (元/吨) 图1-2:聚丙烯价格走势


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    资料来源:Wind,中期研究院


    从技术分析角度来看,苯乙烯期货前期跳空缺口尚未回补,未来或存在回补需求。按照历史价格来看短期底部支撑较强,价格继续探底可能性不大。目前市场总体成交量较弱,苯乙烯期货量价动能不足,价格走势温和,反弹行情难以延续。


    韩国乐天化工厂爆炸事件对苯乙烯期货的影响


    乐天化学公司在韩国西南部城市瑞山的一座工厂周三凌晨发生爆炸,造成20多人受伤。此次爆炸涉及的是乐天化学在大山的石脑油裂解装置,涉及产能:乙烯产能110万吨、苯乙烯57.7万吨、其配套下游ABS产能为60万吨,位于丽水,预计将不受影响。另外LG化学装置的运行情况,目前并未受到此事件的影响。


    从2019年国内苯乙烯进口数据来看,全年自韩国进口数量在15.15万吨,平均1.26万吨/月。且国内新建装置产能释放,供应依然相对充足。因此预计该事件对国内苯乙烯市场实质性影响较小,近期关注该事件后续发酵情况。短期内苯乙烯供需矛盾突出,期货盘面震荡偏弱运行。


    苯乙烯市场情况分析


    苯乙烯供给情况


    国内苯乙烯1月份产量739.42万吨,与2019年1月份产量持平,2月份受新冠肺炎疫情影响,节后苯乙烯企业主动下调开工率,预计2月份苯乙烯行业开工率由前期的85%降至70%左右。我们预估2月份国内苯乙烯产量为610万吨,环比下降17.5%。


    图2-1:苯乙烯月度产量及累计同比 (万吨,%) 图2-2:苯乙烯企业开工率 (%)


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    资料来源:卓创资讯,wind资讯,中期研究院


    导致二月份产量下降的另一个原因,在经过春节长假后生产企业库存出现了积累,叠加疫情对物流运输的影响,出货不畅导致企业库容不足。有个别企业出现胀库停车现象,多数企业则采取主动降低装置负荷的方式减少产量,从而降低对库存的压力,避免出现被动停车。


    苯乙烯库存情况


    春节期间石化企业保持连续生产,而市场贸易则暂时停滞,所以年后企业库存多呈现快速上升状况。今年苯乙烯的累库压力较去年略好,目前华东地区主港库存为21.9万吨,并且累库速度出现下降,库存压力趋于缓和。


    图2-3:苯乙烯华东主港库存 (万吨) 图2-4:苯乙烯库存历史统计 (万吨)


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    资料来源:wind资讯,中期研究院


    受疫情的影响,目前的市场需求尚未完全恢复,对于产品的消耗也有所减缓。在当前需求疲软的情况下,去库存成为生产企业的首要目标,预计未来库存下降将会经历较长时间过程。


    苯乙烯进口情况


    从近期的船货到港情况来看,苯乙烯的日均到港量维持在4300吨左右,较去年四季度到港量提高平均200吨/天。预计今年1、2月的苯乙烯进口量会维持在30万吨/月以上。


    图2-5:苯乙烯船货到港量统计 (吨) 图2-6:苯乙烯进口量历史对比 (吨)


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    资料来源:卓创资讯,中期研究院


    受国内市场持续低迷影响,目前进口苯乙烯价格与国内价格处于小幅升水状态,苯乙烯进口套利窗口持续关闭。从去年11月份开始,进口苯乙烯利润开始受压缩,而出口国发货量的稳定也使得这种情况长时间维持。


    从目前的内外盘价差情况来看,进口苯乙烯每吨平均亏损50元/吨,亚洲苯乙烯市场内外盘依然保持顺挂。3月实货因中国国内主港罐容供应紧张,持货商依然面临销售压力。4月保持一定升水,但固定价商谈较少,浮动价报盘围绕在加5美金左右。考虑到 3 月份合约有减量的可能,3、4月份实货买盘跟进非常谨慎。


    图2-7:苯乙烯内外盘价格及价差(元/吨)


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    资料来源:wind资讯,中期研究院


    苯乙烯生产利润情况


    乙苯催化脱氢法是生产苯乙烯的主要生产工艺,一般情况下,生产一吨苯乙烯需要0.79吨纯苯、0.29吨乙烯,以及1000~1500元加工费。以华东地区苯乙烯基准价格、华东地区纯苯价格和东北亚乙烯CFR价格进行计算,可推算出苯乙烯生产成本及生产利润。


    图2-8:苯乙烯内外盘价格及价差(元/吨)


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    资料来源:wind资讯,中期研究院


    当前苯乙烯生产利润处于盈亏平衡线下方,平均生产一吨苯乙烯亏损200元左右,相比2月初亏损800元/吨,亏损幅度缩窄。从长期来看,目前亏损状况难以维持,从上游原料到产品价格均处于历史低位,因此我们认为目前价格具有相对较高的边际安全,价格底部支撑较强。


    上、下游市场情况分析


    苯乙烯上游市场情况


    以原油为基础的油制烯烃上游原料价格(原油、乙烯、纯苯),受到本次疫情影响,价格从2月初开始出现了较大幅度的回落。我们认为短期内原油供给宽松格局依然存在,新冠病毒蔓延至全球,未来世界经济增速预估回落,诸多不利因素导致油价短期之承压下跌。


    从周三原盘面油价格运行情况上看,降息政策发布短时间内对原油价格的影响相对有限。WTI原油价格在降息政策发布后,短暂上涨随后震荡回落。美联储的突然降息,原油市场对其反应冷淡,而交易商更多担心降息意味着美国经济可能出现了一些问题,可能导致未来原油需求的下降。


    目前原油市场关注的焦点集中在周四(3月5日)的欧派克石油部长会议,本次会议欧佩克及其减产同盟国将对进一步原油减产做出商议,通过减少原油产量以抵消需求下降对油价的影响。市场普遍预计本次会议将会使欧佩克及其减产盟国石油日产量削减100万桶,以平衡石油市场供需情况。


    我们认为,美联储降息对原油市场总体利多,但短期内受原油需求下滑影响,利率刺激难以引起原油价格大幅上涨。关注本周五欧派克石油部长会议结果,如果欧佩克及其减产盟国达成减产100万桶协议,则短期内原油价格将稳步上涨。若减产力度不及预期,原油价格恐将会回吐本周涨幅。


    图3-1:WTI原油价格与美国联邦基金利率走势对比


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    资料来源:wind资讯,中期研究院


    乙烯产品的来源多样性对其市场供给产生较大影响,当前乙烯与原油价格走势出现一定背离,走势相对独立。节后乙烯价格维持底部震荡,受产能投放周期影响,乙烯产品供给偏宽松,未来价格长期走势依然向下运行。


    纯苯价格相对坚挺,纯苯产能开工率相对较低,下游需求良好,供需维持紧平衡。目前,纯苯价格的坚挺,是支撑苯乙烯价格的主要因素。从长期来看纯苯价格预计仍然震荡偏强,年内价格易涨难跌。


    图3-2:乙烯、纯苯价格走势 (元/吨) 图3-3:纯苯国内装置开工率 (%)



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    资料来源:wind资讯,中期研究院


    苯乙烯下游企业情况


    受疫情影响苯乙烯下游企业节后复工多数延迟,叠加节后错峰返程因素,企业复工返岗多数延迟。从统计数据来看,苯乙烯下游开工率较高行业PS、ABS生产企业节后纷纷下调开工率,


    表3.1:苯乙烯下游企业开工率统计(单位:%)


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    数据来源:卓创资讯,中期研究院


    EPS 方面,市场以弱势下行为主。企业装置陆续恢复开工,但普遍负荷不高。厂商整体库存有所抬升,货源转移不畅。市场成交渐显起色,但由于人员返岗不畅、交通运输受限等因素制约,市场复苏迟缓。


    PS方面,石化厂继续消化库存,出厂价不同程度的下调,代理商多积极让利出货。随着PS下游工厂陆续复工,其入市询盘积极性提高,但PS库存高企的现状令其多看空后市,实盘商谈中大幅压价,PS价格后市或跟随苯乙烯价格走势为主。


    ABS方面,短期看受下游压力影响,价格出现小幅下滑,中小下游工厂接货力度不足,实际多倾向于随用随采或消化前期库存为先。主要 ABS 生产商维持相对灵活的销售激励政策,发货速度有所加快,但整体销售压力尚未完全纾缓


    观点总结及操作策略


    短期内苯乙烯供给压力凸显,目前的突出问题主要来自于石化企业的库容不足,后期存在堵库风险。同时,当前进口货源到港量大,也是短期内对市场冲击较大的因素。下游需求订单量减少,需求企业开工率维持低位,短期内苯乙烯市场供需情况难以改善。回顾历史价格数据,目前无论是市场价格水平或是生产利润情况均处于历史低位,从中长期来看当前苯乙烯价格具有较强的底部支撑。


    综上所述,受短期供给压力影响,三月中旬前维持苯乙烯市场持悲观态度,后期待疫情防控情况及市场复苏进度而定,预计四月份苯乙烯市场将逐渐回归供需平衡的状态。


    作者简介:中期研究院能源化工团队,一贯秉承“专业”、“求真”和“创新”的理念,建立了较为完善的投资研究体系。团队成员平均从业年限超过5年以上,多人曾在华尔街投资公司、能化企业等担任投资经理及高级研究员。


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