棕榈油:国内外库存趋增 中短期继续偏空 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-04 ・454 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    近期,国内外油脂再度展开一波重挫。新冠肺炎疫情全球蔓延背景下,国际大宗商品恐慌性下跌、马来棕榈油2月数据偏空是外部因素。国内油脂需求受疫情冲击阶段减少,大豆近期压榨量超高致豆油库存飙增、棕油库存持续高企,则是内部原因。


    2月或是马棕产量及库存转折点。由于3月即将进入增产季,若印度对马来精炼棕榈油进口政策不改,马棕库存将进入增加周期。国内新冠疫情虽得有效控制,然餐饮行业恢复尚需时日。中期,国内油脂需求偏少局面预计持续,油脂总库存可能继续相对偏高。


    短期,由于期货盘面价格跌至2019年10月的行情启点区,棕榈油跌势预计暂时放缓。但当前及预期基本面看,国内棕榈油中短期继续趋弱。若3月马棕产量及库存环比如期增加,全球肺炎疫情继续升级,P2005前期平台区或将下破。


    一、马来棕榈油:2月库存将增 3月进入增产季


    2月,马棕仍在减产季。历史数据看,2月产量几乎一直低于1月,因2月工作日偏少及华人春节通常在2月。但马来西亚棕榈油协会(MPOA)预估,2月1-20日马来棕榈油产量预估环比上增17.42%。MPOA做出如此预估,可能数月前降雨偏少的影响已经减弱。按照MPOA数据,2月马棕产量预估135万吨左右。


    3月,马来棕榈油将进入增产季。3月产量的五年平均环比增幅为18%。如果2月确实环比明显增产,3月产量预计155万吨左右。


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    2月中旬,印度政府发放110万吨的精炼棕榈油进口许可。约占印度正常年份精炼棕榈油年度进口的一半。大部分的进口精炼棕榈油将来自印尼,少部分船货可能来自尼泊尔和孟加拉,并没有马来。从出口船运数据看,2月印度对马棕进口数量仍然很低。


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    因印度及中国进口减产,2月马棕出口仍差。船运调查机构ITS数据显示,马来西亚棕榈油2月出口量较上月1预计下降12.9%。以此预估,2月马棕出口量105-110万吨。


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    根据上文对2月产量及出口的预估,2月马棕库存预计环比增加,料将在180万吨以上。进入3月,若生产进度正常,马棕库存增加预计更为明显。


    2020年,穆斯林斋月自4月24日入斋,5月24日开斋。开斋节较2019年再提前10天。通常,斋月的油脂备货较开斋节提前一个半月,以南亚及东南亚为主。若进口利润较好,印度斋月备货也可能提前。


    目前印度新冠肺炎确诊病例数字较低,或因印度温度较高不适宜病毒传播,也可能是医疗条件限制难以诊断。从当前的印度疫情发展看,疫情对印度开斋节影响不大,南亚地区斋月备货可能如常。中东斋月需求受疫情影响较大,但其进口体量小,对马棕需求冲击不明显。


    虽然印度及巴基斯坦等地油脂的斋月备货可能不受疫情影响,但若印度持续限制马来精炼棕榈油进口,斋月备货对马来棕榈油价格的利多效应将较往年减弱。


    二、国内棕榈油:消费进口均减 库存高位难跌


    据天下粮仓预估,2月国内棕榈油进口32万吨(24度20万吨,工棕12万吨)。3月进口量32万吨(24度20万吨,工棕12万吨)。


    近3年,国内24度棕榈油3月表观消费量25-45万吨。当前国内豆棕现货价差处于几年低位,接近2018年水平。2018年3月,国内表观消费量为30万吨。


    新冠状病毒肺炎疫情影响国内油脂消费,棕榈油也不可避免。因棕油存在食品工业消费且冬季仍是消费淡季。疫情对棕油消费影响的比重预计较豆油低。


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    节后,因到船较为集中、需求低迷,国内食用棕榈油库存较节前大增至95万吨附近,此后高位持稳。到3月初,国内24度棕榈油库存仍近93万吨,同比增加19%。若3月国内24度进口量如期在20万吨以上,因3月消费预计20-30万吨,3月库存可能85-95万吨,3月库存或仍处几年高位。


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    三、豆油:需求减少压榨居高 库存快速回升


    2019年,各大油脂集团重点布局中包装领域。有数据显示,2019年中国小包装食用油消费约为1000万吨,中包装约为1600万吨,而其余800万吨为食品饲料工业消费。


    由于中包装油脂消费在油脂总消费中占比更高,疫情将令国内油脂总消费同比减少。考虑到豆油在油脂消费总量中占比约50%,新冠疫情对国内豆油消费冲击更为明显。


    假设疫情4月结束,即疫情影响国内1-4月的豆油消费。2019年1-4月国内豆油表观消费量约占豆油全年总消费的30%。按照上述中包装油脂消费占比推算,2019年1-4月中包装约占豆油消费量的14%。


    参考此数据,考虑到国内新冠疫情今年1月下旬爆发、3-4月国内餐饮行业的油脂需求随着复工及开学将有所转好、油脂小包装消费增加,若4月国内疫情如期进入尾声,豆油全年消费预计减少8-10%左右。


    整个2月,国内豆油需求低迷不堪。据Cofeed统计显示,2月全国主要工厂豆油成交总量为41110吨,环比降85.43%,同比降85.88%。日均成交量为2056吨,环比降90.53%,同比降90.11%。随着豆油供给的快速增加,2月下旬,国内豆油基差迅速回落。


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    在政府稳定粮油供应政策背景下,节后油厂恢复开机整体较快。2月后两周,沿海主要油厂周度大豆压榨量180-190万吨,为历史同期偏高水平。


    需求减少、压榨产出却增加,国内豆油商业库存迅速回升,2月底,国内豆油商业库存快速增加至134万吨以上。不少油厂出现豆油胀库,包括国有及外资大厂。去年四季度到1月,国内油脂低库存的局面迅速扭转。


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    因节前库存不高,疫情导致假期延长、复工延迟,节后国内下游出现豆粕补库行情。饲料行业积极购买2-3月豆粕合同库存。由于利润已经锁定,2-3月为下游提货期,预计国内油厂3月开机率不低。


    由于3月国内进口大豆偏少及部分油厂豆油胀库,3月国内豆油库存增速可能放缓。但中包装需求难改善,豆油库存易增难减。



    作者简介:陈燕杰,新湖期货研究所油脂分析师,西安交通大学经济学硕士。始终专注于农产品领域的品种研究。擅长在把握宏观经济大势、行业基本面前提下,通过挖掘分析数据,结合资金动态等因素研判走势。


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