螺纹:上下游复工时间错配 螺纹反弹受限 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-03-03 ・558 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    上周末整个黑色品种出现了大跌行情,符合我们之前的判断,市场逐渐回归到现实中来。而周一价格再次形成大幅反弹,分析认为除了大跌后的技术反弹因素,市场还受到“7省市推出25万亿重点项目”消息的影响。而实际上,已公布的7省在2020年计划投资总增速仅3.8%,项目范围中以公共卫生、高速、先进制造业、现代服务业、现代农业为主,涉及黑色产业直接需求也并不算多。



    一、市场变化:供需继续改善的空间不大



    1、国内疫情得到控制,但海外疫情持续发酵



    对海外疫情的发展,需要关注会否产生对全球供应链和消费预期的影响。实际上疫情的中期影响就在于其不确定性,从情绪上说,至少我们要看到国外政府的决心和控制力的展现。



    具体来看,日韩确诊人数还在激增,如果得不到有效控制,可能改变上半年出口改善的预期,造成内需承载更大的压力。尤其是热轧,部分依托于海外出口(根据我们在2月份的调研情况,一些板材厂订单较好,资金压力小,也是由于出口的有效缓解,实际上是在消耗3月的订单),所以如果疫情继续发展,会导致热轧面临一定的需求压力,而国内产量还维持在高位,那么供需关系将出现进一步的恶化。



    另外,对于黑色而言,海外疫情的发展对炉料的影响要大于成材,日韩均为钢铁生产大国,且集中度高,如果疫情影响到钢铁供应,会导致海外的焦煤和矿石需求减弱。



    2、 低供应的状态或许发生转变



    ①目前来说,供应量的持续下降(预期)是较强的支撑,为此我们调研了21家钢厂,来了解钢厂后期的生产情况。调研样本主要集中在华北和山东/河南一带。现在样本里有8个钢厂有检修,大概占比40%。不含迁安地区的统计,当地因为疫情的原因,现在生产都有一些限制。3月还有一些大厂有检修计划,最高的影响日产35%,但也有的厂在提高负荷和复产。从几个样本上看,多数厂的废钢添加比例还是有比较明显的下降的,这也是产量下降的主要原因,废钢不足的原因比较多,比如上游废钢企业复工不足,运力紧张,还有价格不合适的问题,后期到货会增一些但是总量还是不多,多数认为废钢供应恢复的时间在中旬,最晚的预计在3月底。



    ②而根据公开资料的整理,我们将目前检修减产的钢厂做了两类分类,一种是正常检修的钢厂,一种是被动减产的钢厂。正常检修的钢厂,2月下旬新增承钢0.6万吨/天,3月上旬新增首钢京唐、鞍钢、福建三宝、威钢、石横等,总计影响量将近3万吨/天,整体看新增检修影响的时间在2.23或3月初。同时,2月下旬还有复产的厂,如玉溪、明芳等,影响量约0.6万吨/天,3月上旬复产的有天钢、德胜、美锦等,总计影响量1.3万吨/天,复产时间集中在2.27前后和3.6前后。比较来看,同期新增高炉检修量要高于复产量。



    受疫情影响检修的钢厂,仍然很多,且不确定性较高,废钢供应和利润仍未明显恢复,预计下周复产的量相对有限不大。因此铁水预计下下周才能开始恢复。



    新增高炉大修一般优先消耗厂内坯料,新增扎线检修要到3月中旬以后,所以成材产量有先于铁水上升的可能;分品种来说,螺纹检修影响前高后低,热卷前低后高。另外,带钢、盘线的检修影响量下降较为明显。



    3、弱需求的启动状态变化不大,关注疫情结束后的爆发


    据调研,目前运输逐步放开,运力有缓解,加上高速免费的利好,对于缓解钢厂的库容压力和原料补充是有好处的。但是现在贸易和终端环节上成交量还是没有放量,目前的成交量只有去年的1/4水平,上周虽然有下游补库的和做期现的,但是量很少,在消费端运力不是最大的限制,开工不足才是,所以也不存在投机需求。另外3月面临结算期,现货压力大。



    而下游实际复工缓慢的主要原因,我们了解有几点,包括复工风险大(地方政府把责任下推到企业)、审批流程复杂、人员不到位、防疫物资不充足等原因,预计全面复工在3月中旬以后(非重疫情区)。实际上,各地重点项目已有极少的复工,甚至也有一直没有停工的(如北京的一些重点工程),但一般工程项目新开工的还是极少。整体来看,预估3月中下旬需求逐渐恢复。需要注意的是,一旦疫情得以全面控制,经济活动便会有报复性的反弹,被抑制的需求会集中爆发出来,这个时间点,有可能是在5月上中旬。



    二、后市推演:库存继续增加,去库期将持续到6月



    据了解,华东已经有钢厂复产情况,结合统计数据来看,预计螺纹产量自本周后逐渐回升。但由于物流和人员不到位的问题,前期复产节奏也会偏慢,需要关注废钢到货情况。预计4月初产量能恢复到节前水平,按规律来说就是较往年延迟了2周左右,到5月初能达到去年同期水平。



    各地对复工复产的政策导向比较积极,但实际了解的情况来看,我们还是暂时维持在3月中下旬启动的观点,主要关注近期人员返程情况是否匹配,预计需求高峰有望出现在5月上旬。这里需要关注的是,近日地方出台了一些缓解流动性压力的措施,如果国家进一步放开刺激,对市场显然会形成有利提振。



    综上,预计螺纹总库存峰值将出现在3月中旬,总量达到2170万吨,一直到6月上旬,库存有望降至1180万吨,但还是高于去年同期水平。



    总的来说,3月中旬是个关键节点,在此之前,螺纹面临着供需的时间错配,偏空对待。在此之后,需求环比可能出现明显改善,库存也将见到拐点,再叠加5月需求集中爆发的预期,对价格不能再过分看空。



    作者简介:马琳,一德期货黑色分析师,多年钢铁现货贸易从业经验,对产业链有深入了解。擅长数据分析和基本面研究,注重于黑色产业期现结合和风险管理实务,具有数家产业企业套保、套利操作经验。


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