不锈钢:库存创新高待消化,期价短期内仍将维持偏弱走势 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-29 ・559 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    不锈钢期货合约自春节后经历了先涨后跌的过程,主力合约低开探底至13000以下后反弹并未补上缺口,并再次从13652一线跌至最低12645一线,累计跌幅约7.38%。目前来看,不锈钢的基本面总体仍处于表现不佳的态势,短期内仍有可能继续震荡下探,中线来看待疫情影响褪去方有柳暗花明、趋势逆转的可能。


    一、低生产利润下不锈钢厂普遍减产


    图1.300系不锈钢价格随镍价下行


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    根据我的不锈钢数据,2020年1月份33家钢厂(含印尼青山)粗钢总产量223.06 万吨,环比减少12.39%,同比增加0.12%。其中200系67.86万吨,环比减少14.16%,同比增加2.09%,300系112.05万吨,环比减少10.52%,同比减少4.12%,400系43.15 万吨,环比减少14.16%,同比增加0.12%。


    节后,304不锈钢现货价格与镍价一同下探,截止2月26日佛山304冷轧基价在13000元/吨,无锡冷轧基价在13250元/吨。据闻青山系304冷热轧价格也再度调低300元/吨,市场交投清淡。受新冠肺炎疫情影响,国内工业企业复工延迟,物流运输困难,导致市场贸易仍未恢复。2月排产总量预计189.92万吨,环比预计减少14.86%,同比预计减少5.82%,其中200系51.5万吨,300系97.1万吨,400 系41.32万吨。


    图2.304不锈钢冶炼利润不容乐观


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    利润方面,当前价格下镍铁与不锈钢均面临亏损的危机。据测算,目前主流钢厂可变成本约为13000元,非RKEF工艺亏损率在5%以上,RKEF工艺盈利率不到3%。亏损必然会导致钢厂减产,而实际上2月已有多家钢厂减产及暂时停产,继张浦暂时性减产影响2万吨产量后,华东大型不锈钢厂减产5万吨,太钢计划3月减产20%约6万吨,其它企业后续还可能公布其他减产计划。因此,虽然不锈钢现货价格趋弱,但成本支撑将使不锈钢价格下行空间受到一定限制。


    二、不锈钢社会库存再创历史新高


    图3.不锈钢社会库存再创历史新高


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    2月以来不锈钢库存以非常夸张的走势创历史新高,截止2月21日,无锡与佛山总库存为83.04万吨,其中佛山27.78万吨,无锡55.26万吨;按种类看,冷轧41.02万吨,热轧42.0.2万吨。按系别来看,200系库存尚未再次到达自去年年底的高点;400系库存无锡有一定增量,佛山持平;而300系库存上涨明显,其中以无锡300系库存累计尤为显著。


    图4.不锈钢冷热轧库存均大幅增长


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    虽然春节期间不锈钢累库是正常现象,但今年库存累计的实质上主要是由新冠肺炎疫情导致的经济活动停滞和放缓导致的,虽然各地的不锈钢厂纷纷主动减产,但以目前庞大的库存水平来看,需要较长的时间去消化。因此可以预计,此轮不锈钢累库恐将持续至三月份,直到新冠肺炎疫情影响逐渐消退、物流运输恢复正常、终端需求逐步恢复,并且不锈钢厂减产持续下去,库存才可能出现拐点。在库存拐点到来之前,不锈钢价格将持续承压。


    三、下游整体需求恢复尚需时日


    图5汽车行业整体有所好转


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    受新冠肺炎疫情影响,不锈钢下游消费自春节以来处于半停滞状态,这也是累库的主要原因。从下游行业相关指标来看,汽车行业各项数据均有所好转,五金方面景气指数有所下调。短期内不锈钢需求端预计仍受到较大影响,不过近期各类政策逐渐鼓励企业有序复工,不锈钢企业逐渐恢复中,26日无锡地区最大的贸易市场正式复工,佛山地区复工进度也在稳固推进,物流方面预计恢复速度将超过企业复工速度。


    图6.不锈钢下游消费恢复尚需时日


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    中长线来看,不锈钢消费年内仍然稳中有扩。根据ISSF数据,2020年中国不锈钢消费增速将达到7.2%,较2019年的8.6%有所下滑,但在环保政策的推动下,需求增长仍有一定支撑。预计4月份之后不锈钢下游需求将逐渐恢复,若新冠肺炎疫情影响逐渐退却、下游需求复苏进度超过市场预期,那么不锈钢价格将会迎来转机。


    四、总结与操作建议


    图7.不锈钢主力合约走势


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    目前影响不锈钢价格的主要因素无论从宏观来看还是从产业面来看,其背后推手都是新冠肺炎疫情。对比2003年公共卫生事件的有色金属表现,大宗商品尤其是有色金属品种短期受情绪冲击影响较大,而此次疫情严重程度甚至超过了2003年,因此不仅仅在情绪上影响价格,而是对产业链的生产与贸易产生了实质的影响。此外,近几日国内疫情已经得到了明显控制,但国外疫情发展迅速,美国、日本、欧洲等重要经济体均出现感染人数较大幅度增长,致使全球经济前景一片黯淡,美股大跌,市场预期美联储接下来数月中将再度降息,市场情绪再度向恐慌方向发展。可以预计的是,若国外应对疫情不利,则宏观情绪因素未来仍将继续拖累大宗商品市场。



    从产业链上看,库存过高、需求尚未恢复将导致不锈钢价格短期内继续震荡下探,但若疫情得到有效控制、库存拐点出现则可能探底回升。从盘面上看,不锈钢主力合约下方并无支撑,可以考虑在市场情绪好赚钱短线轻仓空单跟随的策略,或者静待疫情结束寻找抄底机会。



    作者简介:陈晓波,澳门科技大学金融学硕士,现任徽商期货研究所工业品部研究员,主要负责有色金属及部分化工品种的研究和分析工作,曾负责企业期现结合与套期保值服务。善于从基本面数据的变动中捕捉行情变动节奏,并结合技术面为投资者提出较为实用的操作建议和各种投资报告。


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