螺纹钢:高库存形成压制,3月下跌压力大 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-29 ・762 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    随着近期国内疫情的好转,运输也有所恢复,对黑色产业整体的生产端和需求端都产生积极的影响,钢材的供需双弱格局或很快发生转变。


    现状分析:


    需求方面,①下游实际复工缓慢,主要是因为复工风险大、审批流程复杂、人员不到位、防疫物资不充足等原因,预计全面复工在3月中旬以后(非重疫情区);②全国重点工程项目计划增加,1月份全国重点建筑企业新签重大工程合同中建筑类企业新签96个,新签金额约2815亿元。实际上,各地重点项目已有极少的复工,甚至也有一直没有停工的,但一般工程项目新开工的也极少;③贸易商基本复工,但成交量没有跟上,还是受到运输限制,不存在投机需求;④运输逐渐恢复,目前了解到汽运恢复6成左右,但仍显紧张,并且单程返回后还要经过隔离期才能再上岗;水运作业效率仍低。因此综合考虑,预估3月中下旬需求逐渐恢复,4-5月形成集中释放。


    供应方面,①目前长流程普遍利润100-150元,主动减产驱动不充足;②长流程被动减产因素主要有二,一是废钢到货少,按富宝统计的样本长流程日耗来看,较节前下降了56%。二是厂内库存压力仍大,叠加3月订单不足,钢厂降低负荷应对。截至21日,钢联调研163家钢厂产能利用率72.67%,降0.92%,剔除淘汰产能的利用率为79.11%,较去年同期降2.94%。唐山地区138座高炉样本产能利用率71.32%,较上周下降1.62%。但随着运输放开,废钢预计2月底至3月初逐渐恢复,本周部分钢厂废钢到货量已经有所增加,预计后期废钢少、成材库存高的情况会逐渐缓解,那么产量有望得到恢复;③短流程仍然亏损,其中华东亏损250元,华北亏损190元,复产动力明显不足。废钢供应情况不佳,复产原料也不充足,据中联钢样本统计整体开工率低于11%,节后恢复非常有限。因此综合考虑,预估本周(2月28日当周)产量降至阶段性最低点,3月上旬以后开始回升。


    后市推演:


    ①据了解,华东地区已经有钢厂在复产,唐山也允许企业全面复工,再结合上述供需假设条件,预计螺纹产量自2月底后逐渐回升。但由于物流和人员返岗恢复情况还是比较缓慢,因此前期复产节奏也会偏慢,主要关注废钢到货情况,对长流程提产和短流程复产的影响。预计4月初产量能恢复到节前水平,整体恢复时间较往年延迟2周左右,到5月初能达到去年同期水平,并且后期若需求跟上,则产量同比还能给予2%左右的增长空间。


    ②各地对复工、复产的政策导向比较积极,因此复工节奏可能很快。不过目前了解到的主要还是针对一些重点工程的复工要加快,如北京的星火站、地铁等几个市政工程早在2月中旬就开始复工了,其他城市也有这种情况,但对一般项目的实际开工时间,我们仍然维持会在3月中下旬启动的观点,主要关注2月底人员返程情况是否匹配。假设4-5月形成需求的爆发期,按往年需求增速的季节性规律参考,并给予两月平均约12%的同比增速设定,则预计需求高峰有望出现在5月上旬。


    ③ 结合上述供需情况,预计螺纹总库存峰值将出现在3月中旬,总量达到2130左右,随后进入去库周期,但截至到5月上旬出现需求峰值后,库存仍有可能维持在1370万吨的高位水平,远高于去年763万吨的同期水平,库存压力仍难以释放。去库13周后,一直到6月上旬,库存有望降至1180万吨,但还是高于去年同期水平。


    换个角度说,若想库存回到去年同期水平,则需要产量出现进一步的下降,而产量持续下降的条件有可能是:人员集中返程造成疫情二次回升,各生产环节被加强管控;环保或政策的干扰;现货市场崩塌,亏损严重导致被动减产等。假设产量低点出现在3月13日当周,整个减产周期的平均产量约为297万吨,再经历13周的去库期,并同样给予4-5月平均12%的需求增速,这种情况下,预计6月上中旬螺纹总库存会降至780-750万吨左右。


    风险提示:


    黑色目前还处于预期与现实的博弈阶段,但未来面临着供应的提前恢复和需求的缓慢启动之间的时间错配。按照库存的推演情况来看,后期黑色整体压力还是很大,中期对螺纹偏空对待。



    作者简介:马琳,一德期货黑色分析师,多年钢铁现货贸易从业经验,对产业链有深入了解。擅长数据分析和基本面研究,注重于黑色产业期现结合和风险管理实务,具有数家产业企业套保、套利操作经验。


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