豆粕:大豆供应增加&需求缺乏刺激 短期价格承压 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-29 ・457 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    2月20日美国农业部预估美国春季大豆种植面积为8500万英亩,高于2019年的7610万英亩,若按单产50蒲式耳/英亩来计算,今年美豆产量预计将增加1100万吨。这无疑对美国陈豆是一个巨大的压力,在美豆净销量不佳的情况下,供给的压力将首先反应在CBOT盘面上(2018年中期之后的CBOT大豆价格更多反应的是美豆供需情况),未来一个月,在USDA公布美豆种植意向之前,预计CBOT大豆期货主力合约将在850~900美分之间弱势震荡。目前唯一利好的就是,自3月2日起,国务院税则委员会接受相关中国境内企业申请,对企业符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品,在一定期限内不再加征反制关税,支持企业基于商业考虑从美国进口商品。虽然政策层面上降低了进口关税,但市场化原则仍是检验进口的“唯一真理”。从中国到港成本来看,美豆整体成本较高,在需求没有明显动力的情况下,巴西大豆有着更强的竞争力。下个月放开进口后,少量便宜的美西大豆将是中国进口商在美国的首选,而占比较大的美湾大豆到港成本较高,若升贴水不出现下降,则美豆净销量将在有限的幅度内回升。


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    目前,国内生猪存栏恢复周期较长进展缓慢,禽类养殖又由于疫情导致的流动性阻碍使得养殖利润低迷,企业补栏意愿不强,豆粕需求暂无亮点;油脂更是因为餐饮消费的大幅降低而需求疲软。在下游油脂油料需求萎靡不振的情况下,成本端的优势将决定进口来源。自3月起,中国若按市场化原则进口美豆,由于远月盘面利润相对可观,则美西大豆的净销售量或许将有明显增加,美豆净销量的好转或将支撑CBOT盘面价格。但美豆进口的持续性还要依赖于美湾大豆升贴水的进一步降低,由数据统计得知,美湾大豆离岸升贴水在2017年曾经在2季度到过30美分/蒲式耳附近的低位,若后期南美大豆与美作陈豆竞争,不排除美湾大幅下调升贴水来获得出口优势的可能。


    鉴于未来3个月,南美大豆批量上市,而国内需求端较弱,美豆主力期货合约支撑预计在850~870美分/蒲式耳,若未来进口大豆升贴水持续下降,则有利于美豆盘面价格的企稳。近5年大豆FOB离岸成本的低位出现在340美元/吨的价格附近,距离目前成本还有10美元左右的空间,大豆进口成本下方空间有限。


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    截至上周,国内沿海进口大豆结转库存为438万吨,处于近几年同期均值附近,且由大豆到港预报数据可知,1、2季度与去年同期进口量相比近似甚至略高,叠加国内暂无爆发性需求增长,预计国内进口大豆供需宽松。国内因新冠病毒导致的企业复工推迟与物流受阻等流动性因素,导致短期内豆粕现货走势较强,基差收入较为稳定。但随着工厂开机率的提升与交通运输的回暖,豆粕供应将趋于正常,下游饲料养殖企业的需求将能够得到有效满足。


    受此次疫情影响,国内活禽市场暂未开启,屠宰场整体开工率较低,市场毛鸡走货速度缓慢。叠加餐饮业尚未全面复工,终端需求有限,年前补栏的毛鸡此时正值出栏时期,导致毛鸡价格承压震荡下滑,养殖利润受损严重,企业补栏意愿较低。但随着疫情的好转,后期屠宰场复工率将逐步增长,毛鸡走货速度也将逐渐恢复,待下游餐饮恢复正常后,预计禽类养殖将加大补栏。生猪养殖此次并未受太大影响,养殖户补栏热情犹存。国内生猪存栏从2019年四季度开始见底回升,养殖利润不断创历史新高,目前头均利润超过2000元,结合国家政策的指引,生猪存栏将陆续增加,今年下半年将迎来加速上涨,不排除2季度禽类补栏的叠加,预计豆粕需求将在2季度中后期逐步出现放量。


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    目前油厂压榨利润可观,而下游养殖暂无放量,在没有需求刺激的背景下,挤压油厂利润或将成为豆粕短期的利空因素,豆粕价格不免承压。但中长期来看,养殖业补栏预期较强,饲料需求量有望持续增加,我们认为豆粕价格将在2季度中期企稳。


    策略方面:


    1、由于我们中长线并不认为豆粕有大幅下跌的机会,所以推荐关注3月之后豆粕短期回调带来的卖出看跌期权的机会,推荐卖出看跌09合约豆粕期权,执行价格2600,当豆粕09合约跌破2600时止损。


    2、推荐豆粕短期回调之后的豆类09合约油粕比做空机会,目标价格2.05左右,止损价格2.35。


    3、4月之后寻找豆粕远月合约的做多机会。


    4、若中加关系缓和,关注豆-菜粕价差的做多机会。



    作者简介:王丹,迈科期货农产品研究员,致力于通过对国内外供需贸易及上下游产业链的数据研究,得出较为客观、先觉的结论,及时对行情进行研判。


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