螺纹钢:短期弱势难改,静待需求回归,长线关注买入机会 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-26 ・776 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    受到疫情对于整个市场的影响,节后螺纹钢05合约大幅低开,触及3200元/吨附近的低点,随后开始出现反弹,截止至2月21日,已基本回补节后跳空缺口,重回3500元/吨关口附近。连续两周的反弹体现了市场对于后市需求启动的预期,对于后市,短期来看,在供给端平稳运行以及需求难以全面恢复的背景下,钢材价格难有大幅反弹动力,预计2月-3月份钢价弱势运行,长线操作可关注逢低买入机会。


    供给端:平稳运行


    一、疫情影响,钢厂产量低位运行


    Mysteel的产量数据显示,截至2月21日,247家钢厂高炉开工率为71.43%,同比下降6.15%;电炉开工率为5.9%,周环比持平。受疫情影响,短流程钢厂亏损加剧,长流程钢厂原料补库和钢材出库困难,全国高炉和轧线检修增多,考虑到检修周期,近期钢厂高炉停产检修主要集中在2月中旬开始,一般在2周以上,预计检修将延续到2月底。


    电炉方面,当前废钢供应较为紧缺,无论是社会废钢还是工业废钢,其产生和回收都需要一个过程,由于疫情影响停工时间较长,各钢厂的冬储库存基本消耗殆尽,电炉厂的复产将面临长流程对废钢的竞争。短期来看,电炉利润并不乐观,我们预计3月份电炉复产的积极性将较为有限,电炉带来的供应增量不会构成较大的压力。


    图1:全国钢厂高炉开工率与产能利用率走势(%)


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    资料来源:我的钢铁,上海中期


    总体来看,供应端低位运行,但受到近两周钢价反弹的提振,钢厂利润有所改善,但部分长流程钢厂依然挣扎在盈亏线边缘。而受疫情影响和澳巴天气问题,原料端挺价意愿强烈,短期内通过挤压原料获取利润的空间有限。后市钢厂复产的积极性将主要来自于钢材价格的上涨对钢厂利润的修复,3月份钢厂难有大幅度的产量调节空间,我们对供应端维持平稳运行的判断,但仍需密切关注废钢以及短流程电炉企业复工情况。


    二、螺纹钢产量压力小于热卷


    1、短流程压制螺纹钢产量


    螺纹钢产量的下降主要来自电炉厂的减产。随着电炉近年来投产的增多,电炉钢产量占比不断扩大,占全国粗钢产量比例超过10%,占螺纹钢产量比例超过30%,电炉的产量变化对粗钢尤其是螺纹钢的产量边际影响越来越大。结合前面对电炉开工的判断,我们认为3月份短流程电炉企业的螺纹钢产量将会维持偏低水平运行。


    2、长流程螺纹钢产量依然低于热卷


    长流程方面,根据Mysteel统计的139家建材钢厂螺纹钢周实际产量为248.38万吨,自步入2020年以来便开始连续回落,目前已降至近两年的最低点。同时我们按照春节农历周度统计数据来看,当前产量水平已基本靠近近五年以来的最低点附近,后期若钢厂积极复产,对于螺纹钢产量的绝对值来说压力依然不大。


    图2:全国螺纹钢钢厂实际周产量统计(万吨)


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    资料来源:我的钢铁,上海中期


    而统计显示的热卷产量水平则尚未降至低位,无论是按照阳历还是农历,热卷实际产量依然处于近五年相对较高的位置。相对于螺纹钢产量的明显回落,热卷价格将面临较大的供应端压力。


    图3:全国热卷钢厂实际周产量(万吨)


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    资料来源:我的钢铁,上海中期


    需求恢复速度短期并不乐观


    1、短期库存将继续累积


    供应的不断释放是累库速度的关键,疫情限制了开工复工和物流,导致钢厂和社会货权无法及时转移,所以短期内库存的积累仍在继续,还没有见到拐点。另一方面,这也预示着新增产量即成新库存,价格压力再次凸显。结合产业角度看,近期钢价的反弹只是阶段性压力减少的预期,却不是趋势性回暖开始的信号:除了库存历史新高的原因以外,还有前面提到的钢厂生产利润仍在,半成品开始加码,所以货源总压力没有改变。


    结合统计数据,截止至2月21日,Mysteel统计的螺纹钢钢厂与社会库存总计为2348.6万吨,比去年同期春节后第五周1770.46万吨的水平增长了32.65%。


    图4:螺纹钢钢厂与社会库存合计


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    资料来源:我的钢铁,上海中期


    热卷钢厂与社会库存总计为473.4万吨,比2019年同期春节过后第五周326.09万吨的水平增加了45.17%,增幅远超螺纹钢总库存,其中两者的钢厂库存增加速度异常迅速,也从侧面反映出目前钢厂被动减产的力度并不是很大。


    图5:热卷钢厂与社会库存合计


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    资料来源:我的钢铁,上海中期


    2、人员流动性依然有限


    下游的复工节奏是影响近期钢价表现尤其是5月合约的关键因素,也是对4月底前钢材库存水平能否出现拐点起着决定性的作用。影响复工的最主要因素依然是人员的流动趋势,从目前各地政府对于人员流动的管控及复工政策的变化来看,当前返工人员依然有较大的限制。


    图6:铁路客运人数变化同比


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    资料来源:交通运输部,上海中期


    另外,复工审核仅仅是获得了复工行政许可,而从复工到复产再落实到钢需仍需要至少2周左右的时间。根据Mysteel在2月中旬的调研结果显示,制造业在3月中旬以前可达到80%的累计复产率,建筑施工业3月中旬复产70%,预计需求要在3月下旬才会有起色。


    图7:Mysteel复工复产周期调研情况


    20200224000467_6.jpg

    资料来源:我的钢铁


    另外值得一提的是,本次疫情的重疫区主要分布在劳务输出型省份,包括湖北、湖南、河南、安徽、江西等,而这些区域抗疫形势依然严峻,短期内不会出现大面积的放松。


    整体来看,由于人员流动限制,短期需求的启动并不乐观。具体可以借鉴2018年春节后的‘用工荒’行情,3月-4月期间下游需求迟迟未有起色,短短一个月螺纹钢1805合约从4000元/吨重挫至3300元/吨。


    3、需求会迟到,但不会缺席


    市场对二、三季度的钢材需求整体偏乐观,疫情主要影响了需求的节奏,以地产、基建等项目为主的钢材需求只是推迟而非消失,后期更可能由于赶工和刺激政策而推高需求强度。需求的爆发取决于疫情是否能得到完全控制,若3月底可以得到有效改善,需求在4-5月份将处于爆发状态,贸易商和下游的提前补库意愿依然在很大程度上取决于3-4月库存去化的程度以及相应的资金状况。关注疫情的发展以及管控政策。


    综合来看,短期人口迁徙数据和各地复工政策等因素将会使得需求的延迟,我们对于3月份需求的释放节奏并不抱有乐观的态度,钢材库存拐点尚未来临。2月下旬5月合约的反弹已经基本消化了后市的开工预期,目前3500元/吨的水平让钢厂在微利的状态下难有大幅减产的操作,我们对于3月份钢价的走势维持偏弱运行的观点。但中长线角度来看,需求会迟到,但不会缺席,关注螺纹钢的逢低买入机会。


    从现货的角度看,需求的乐观预期可能会改变基差结构,如果减产开始带动库存去化加速,后市或将逐渐形成5月合约升水现货的格局。


    风险点:1)疫情有效控制,下游复工超预期; 2)钢厂自发大幅减产。


    作者简介:黄慧雯,英国考文垂大学投资管理硕士,上海中期期货研究所黑色小组组长,负责钢材、铁矿石品种研究。对黑色上下游品种都有深入的研究,建立了全面系统的数据库以及逻辑分析体系,并多次为企业量身定制风险管理方案。


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