焦化:疫情冲击焦化产业链,焦煤焦炭节奏错配 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-26 ・576 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    新冠病毒疫情对钢材-焦化产业链带来强烈冲击,短期内焦煤供给弹性要弱于焦化企业,在终端需求延后释放的背景下,加速了焦化-钢厂利润的重新分配,建议做空盘面焦化利润,跨期套利方面建议焦煤多5空9正套策略。


    煤矿复工进度缓慢,内产焦煤供应不足


    2019年我国炼焦煤产量增速持续回升,1-11月全国炼焦煤总产量42996万吨,累计同比达到8.63%。2016年煤炭行业供给侧改革实施,炼焦煤产量增速持续处于负增长状态,随着落后产能逐步退出市场,优质产能陆续投产并释放,2019年全国炼焦煤产量恢复至较高的增速。以炼焦煤在原煤产量平均占比估算,2019年焦煤产量超过4.7亿吨,实际增速8.55%。而从焦煤分布结构来看,新投产的优质产能越发向山西等主产区集中。2019年初神木市百吉矿难引发全国各主产区煤矿安全大检查,陕西及内蒙地区煤矿大规模限产,民营煤矿复工复产大幅延后,且复产要求严格,导致陕西省原煤产量增速出现明显下降。但从产量数据上来看,煤矿安全大检查并未对山西省原煤产量造成明显的影响,全年原煤产量增速基本维持在8%以上。从汾渭能源炼焦煤产量明细来看,山西省焦煤产量(样本包括贫瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤以及气煤)55456.1万吨,占全国比例47.63%,同比2018年增长14.21%,增速明显高于全国增速。全国总体而言,2019年炼焦煤供应端处于稳定增长状态,内产较为稳定。


    2020年春节期间全国爆发新型冠状病毒疫情,往年春节长假煤矿开工率均出现季节性下滑,今年受疫情波及,全国各地纷纷延迟复产复工时间,大多数省份推迟至2月10号才陆续复工复产。而作为劳动密集型产业,煤矿复工复产将面临较大的阻力,在春节长假期间煤矿开工基数本来就相对较低,而煤矿员工有相当一部分属于外来人员,在煤矿复工复产时点推迟的基础上,外来人员返工还需进行7-14天的隔离期才能正式返工,因此煤矿开采业由复工至正常生产过程相对较为缓慢。为保证煤炭正常供应,发改委多次发文要求加快推进煤矿复工复产。国有煤矿复产速度均有明显加快,但民营煤矿复工依然需要经过较严格的审批才能正式复工,同时国家要求煤炭保供对象主要是社会属性较强的发电用动力煤,动力煤煤矿复工复产审批优先于炼焦煤。而疫情期间全国物流运力下降严重,多处高速公路封闭出口,主销区焦煤调入量受到较大的影响。因此焦煤供应难以在短期内迅速恢复。


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    资料来源: wind,广州期货研究所


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    资料来源: wind,广州期货研究所


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    资料来源: 汾谓能源,广州期货研究所


    焦煤阶段性供应紧缺,各环节库存下降明显


    煤矿复工进度相对缓慢叠加物流运力下降,炼焦煤中下游环节库存处于持续消化状态。截至2月20日,汾渭能源焦煤生产企业库存降至284.1万吨,自14年以来最低水平。自2017年8月发改委公布煤炭库存指导意见以来,对煤矿露天库存堆放要求大幅提高,因此自2018年开始煤矿库存量处于持续下降状态,低库存将成为常态。2019年全年焦煤煤矿库存处于较低水平,而2020年春节前煤矿库存基本与2019年同期持平,但疫情爆发后煤矿库存下降速度较快,环比节前下降接近30%。而钢厂以及独立焦化厂炼焦煤库存也同样出现较大幅度的下降,据MYSTEEL煤焦调研数据,截至2月21日,钢厂焦煤库存783.24万吨,同比下降9%;100家独立焦化厂焦煤库存628.5万吨,同比下降23.54%。从调研数据来看炼焦煤各环节库存处于持续下降状态,同比有着明显回落,独立焦化厂焦煤库存下降幅度甚至超过20%。


    炼焦煤库存结构从2018年开始自上由下转移,煤矿库存堆放受限后下游钢厂及焦化厂常备库存有明显增加,但焦煤加权总库存也同样出现较大增量,主要原因还是来自于焦煤供给的增加,在内产加上进口焦煤同增下推高了焦煤产业链各环节库存绝对值水平。今年受疫情影响,焦煤库存总量已经下降至18年同期左右水平,但疫情同样导致焦炭产量的减量,实际可用天数减量幅度并没有库存绝对值下降速度快,但总体而言短期内炼焦煤依然相对紧缺,下游库存量预计仍将有下降空间,随着焦煤煤矿逐步复工,在焦企生产利润尚可的情况下,钢厂及焦化厂为维持焦炭正产结焦将大概率对炼焦煤进行阶段性补库操作,短期内将对焦煤价格产生较强的支撑。


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    资料来源: 汾谓能源,MySteel,广州期货研究所


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    资料来源: 汾谓能源,MySteel,广州期货研究所


    疫情之下焦煤进口困难重重,进口煤“远水解不了近火”


    2019年焦煤供应增长明显,除了内产焦煤的增长外,进口焦煤的补充效应明显增强,根据海关数据公布,2019年炼焦煤累计进口量7450万吨,同比18年增长14.79%。从进口国别来看,蒙古及澳大利亚依然是前两大焦煤进口国,贡献了接近90%焦煤进口量。从全年进口数据来看,焦煤进口量有明显增长,但值得关注的是12月当月进口量有明显下降,仅为170万吨。造成12月当月进口煤量大幅下降的原因很可能与2018年末相似,全年进口煤数量同比增长明显,与海关对进口煤数量的平控政策相悖,因此调节大部分进口煤量递延至1月通关,因此1月进口煤量将大概率有明显回升。但适逢春节长假叠加疫情带来的影响,新冠病毒事件已被世界卫生组织定性为突发公共卫生事件,蒙古国宣布2.1至3.2对所有中蒙边境口岸包括航空、铁路和公路口岸采取临时限制措施,蒙古煤炭进口近乎处于停滞状态;澳大利亚自2月1日起对中国抵达的船舶实施严格检疫措施,2月1日离开中国大陆前往澳大利亚船舶将被隔离14天,若有发现船员报告生病,则重新被隔离14天。两大主要进口国分别实施严格的检疫措施,对进口煤的数量产生较大的影响。且连续的强烈飓风天气也对澳洲煤发运量造成重大影响。受疫情影响炼焦煤进口量预计将有较大程度的下降,短期内炼焦煤的阶段性紧缺难以通过进口煤得到较好的补充。


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    资料来源: wind,统计局,广州期货研究所


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    资料来源: wind,统计局,广州期货研究所


    焦炭产量维持高增速,供需节奏错配一季度恐将测试负利润


    根据统计局数据,2019年焦炭累计产量3.94亿吨,累计同比8.33%。自2016年我国实施供给侧改革以来,焦炭落后产能淘汰速度加快,产能逐步得到优化,同时京津冀地区环保限产力度也逐年递减,供给侧改革元年“环保一刀切”的模式不复存在。全国焦炭产能5.52亿吨,全年产能释放率超过71%。其中山西省贡献9700万吨产量,依然是全国最大焦炭主产区,山西省新投建产能陆续落地投产,但置换落后产能则进度相对缓慢,因此山西省产能出现明显增量。2019年受铁矿价格大涨冲击,钢厂利润不升反降,钢厂向上游压价意愿强烈,因此焦化利润震荡下行。但焦炭生产仍有一定利润空间,焦企并未主动减产,焦炉开工率维持高位。但受疫情影响,焦企复工延后,且人员返工进度缓慢,产能利用率恢复进度缓慢,春节以来焦炉产能利用率出现十分明显的下降,跌至近五年来最低水平。


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    资料来源: MySteel,wind,广州期货研究所


    2019年焦化企业利润不断遭到压缩,铁矿石价格大涨挤压焦化企业利润,去年焦化企业共提涨4次,累计提涨不超过3轮,最大累计涨幅也仅为300元,与往年提涨6-7轮,涨幅5-600元有着明显落差,价格中枢明显下移。去年焦化企业最后一轮提涨在11月末,截至目前为第四轮提涨,前三轮累计涨幅150元,但第四轮提涨并未真正落实,部分大型钢厂仅提涨质量相对较好的干熄焦,湿熄焦并未提涨。据测算,目前焦炭生产利润约150元左右(含化产),不含化产利润在50-100元左右,焦炭价格存在一定的提降空间。在终端需求延迟释放的悲观预期下,焦化企业提涨大概率已经结束,而对于钢厂而言向上游压价意愿较为强烈,将有可能引发新一轮焦炭提降。在目前尚可的利润情况下,焦化企业无主动暂缓复产意愿,生产恢复与利润出现节奏错配,若钢厂调降真正执行,焦炭将有可能在一季度测试负利润。


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    资料来源: MySteel,wind,广州期货研究所


    疫情未对焦炭库存带来明显冲击,偏高库存压制焦价上涨空间


    春节后焦炭中下游库存有明显下降,但由于节前焦炭库存绝对值高于往年同期,因此尽管春节叠加疫情持续消耗下游库存,但整体库存水平依然相对较高,经历春节后3周的持续去库后焦炭各环节库存仍高于2019年同期。随着物流运力逐步恢复,自17日起至疫情结束全国高速公路实行免费政策,汽运费有一定下降,钢厂加大焦炭采购量以进行常备库存补库,焦炭库存从焦化厂转至终端钢厂。截至2月21日MySteel调研数据显示,独立焦化厂焦炭库存则仍出现明显下降,但样本钢厂焦炭库存止跌小幅回升。钢厂将大概率持续进行补库以应对未知的疫情发展,钢厂焦炭库存预计将出现明显回升,叠加焦炭内产供应持续增加的预期,预计焦炭产业链总库存将在经历短暂回落后持续回升。


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    资料来源: MySteel,wind,广州期货研究所


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    资料来源: MySteel,wind,广州期货研究所


    钢厂利润持续探底,高炉产能恢复丞需时日


    2019年我国钢铁产量创下历史新高,根据统计局数据显示,2019年粗钢产量9.96亿吨,累计同比8.3%;生铁产量8.09亿吨,累计同比5.3%。2019年钢材需求增速表现良好,但受年初巴西淡水河谷溃坝事件冲击钢材利润大幅压缩,板材一度跌至负利润状态,尽管下半年利润水平有一定回升,但同比18年依然存在较大差距。春节前后钢材季节性淡季价格也出现回落,疫情爆发使终端房地产基建板块推迟复工,钢材价格延续跌势,目前据测算螺纹长流程尚有微薄利润,板材则已跌至亏损边缘。春节长假叠加疫情影响期间使钢材库存出现疯狂累库,五大钢材库存已经创下近几年同期最高值,并且远高于往年,去库压力非常大,同时终端市场恢复尚需时日,钢材利润将很可能跌至负利润,部分成本控制能力较低的钢厂将有可能索性延迟高炉开工以避免进一步亏损,因此短期内高炉利用率的恢复速度相较焦炉产能恢复速度要更为缓慢,从而进一步影响焦炭需求。


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    资料来源: MySteel,wind,广州期货研究所


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    资料来源: MySteel,wind,广州期货研究所


    中长期来看,不排除我国将采取更为宽松的财政及货币政策对冲疫情带来的经济损失以延缓经济下行速度,基建、房地产、汽车等终端板块存在较大的回升空间,下半年终端需求释放速度将大概率加快,但本次疫情爆发窗口期与03年SARS有明显区别,终端需求爆发性增长并不可期。


    作者简介:王喆,毕业于新泽西理工学院,管理学硕士学位。现任广州期货黑色金属研究员,主要负责动力煤、铁合金以及玻璃的研究分析工作,擅长产业基本面的数据搜集、分析和研究。


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