豆油:受疫情影响需求低迷 或持续回调 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-24 ・980 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    新冠病毒疫情持续背景下,需求端异常低迷,油厂开机率快速回升,大豆进口及运输成本降低,外盘马棕弱势,利空因素占据主导,预计疫情得到全面控制前,短期豆棕油行情整体继续震荡偏弱为主。


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    春节前后,国内豆油市场经历一波过山车行情,受疫情影响节后开盘跌停,再从低点不断回升,然而好景不长,第二周开始滞涨转跌,刷新年内新位,在疫情导致复工缓慢、物流受限、消费低迷的情况下,市场焦点转向需求不佳及库存回升。


    疫情对下游开工形成阻碍,叠加物流运输不畅,打乱了年后豆油的去库存进程。而在马棕1月去库不及预期及2月出口数据不佳的情况下,SPPOMA的阶段性产量预估再令多头信心产生动摇,以及巴西大豆榨利仍良好,中国油厂继续从巴西进口大豆,并且近两周中国也在从美西进口大豆,因为美西大豆到中国口岸的时间只需要20天左右,有利于提前锁定获利,均令豆油行情承压,截至20日连豆油主力2005合约最低一度下探至5810元/吨关口,较年初高位6950暴跌超1000元/吨,当前价格回到了2019年第四季度油脂牛市行情启动的初始位置。


    现货价格较期货价格下跌流畅,根据万得数据统计,截止2020年2月20日,张家港地区四级豆油现货价格6100元/吨,较1月同期现货价格7070元/吨下跌了13.7%,不过较去年同期5660元/吨现货价格相比较涨440元/吨。在近5年的同期现货价格中,当前张家港地区四级豆油现货价格维持在中位水平。受疫情影响宾馆饭店继续停业,食品及油炸等需求几近停滞,现货需求受到较大影响,而油厂压榨油数量增加,油厂豆油库存周环比增加超10%,部分油厂库存已有压力,少部分油厂精炼已有停机打算;现货市场基差走弱,贸易商出货意愿增强,但下游承接意愿较弱。


    巴西大豆丰收 美豆进口可期


    2月份美国农业部USDA报告调增巴西大豆产量,报告影响略偏空,巴西2019/20年度新豆产量预估则上调200万吨至1.25亿吨。阿根廷2019/20年度新豆产量亦维持上月预估5300万吨。中国2019/20年度大豆进口预估上调300万吨,压榨消费预估增加100万吨,致使期末库存预估整体上调200万吨。


    巴西农业咨询机构Arc Mercosul公司发布的巴西大豆收获数据显示,截至上周结束,2019/20年度巴西大豆收割工作已经完成27.4%,相比之下,上年同期为36.5%,五年平均进度为25.2%。大豆收获进度比一周前提高12%左右,当前巴西大豆产区的天气形势良好,尤其是有利于鼓粒期大豆,虽然多雨天气放慢大豆收获进度,但还没有报告显示大豆质量糟糕。


    中国国务院关税税则委员会发布公告,开展对美加征关税商品市场化采购排除工作,企业可申请从美国进口商品,在一定期限内排除于对美反制关税措施之外。自3月2日起,国务院关税税则委员会接受相关中国境内企业申请,排除清单包括黄大豆,对有关申请逐一进行审核,按市场化和商业化原则,对自美采购的进口商品在一定期限内不再加征反制关税,支持企业基于商业考虑从美国进口商品。美豆进口或逐渐放开。


    图3:全球大豆供需平衡表


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    数据来源:徽商期货研究所 USDA


    油厂压榨量恢复 豆油库存累库


    为保障粮油供应,油厂属首批复工企业,上周全国油厂大豆压榨量升至180.8万吨,较前一周的23.3万吨增幅14.8%,今后两周油厂压榨量继续回升,预计达到180万吨压榨量。不过在下游豆油提货并不积极的情况下,大部分油厂豆油只产不出,导致豆油库存出现明显增幅,个别油厂出现胀库现象,截至2月14日,国内豆油商业库存总量102万吨,较上周89万吨增加13万吨,增幅为14.57%。


    图4:大豆压榨量


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    数据来源:徽商期货研究所 天下粮仓


    受疫情影响,豆油产销错配,阶段性过剩。据不完全统计,年度中包装油脂消费量为1500万吨以上,并且有上升趋势;年度小包装油脂消费量为1000万吨,近五年来呈现稳定趋势;其余800万吨消费为食品及饲料工业用油。按照以上数据,年度中小包装消费量差值达到500万吨,若按照一季度中包装需求萎缩50%而小包装增加50%计算,届时一季度导致的全年油脂消费将约下降50-60万吨。豆油的需求及提货异常之差,进而导致库存的累积。棕榈油因基差下降,进口利润不佳,国内棕榈油买船数量不多,后期食用棕榈油库存或将有所下滑。截至2月14日,全国港口食用棕榈油总库存94.22万吨,较前一周略微下降0.3%。


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    马棕产量恢复 出口预期下降


    马来西亚棕榈油出口预期不容乐观,3月迎来季节性增产,产地棕榈油供应压力加强。2月份产量正在逐步恢复,据西马南方棕榈欧协会发布的数据,2月前20日的 产量比1月同期增加33.55%,单产增加34.87%。众所周知,中印两国是马来西亚的主要出口国,中国因疫情影响油脂需求下降,棕榈油进口利润下降,国内买船减少;印度暂停进口马来棕榈油,上个月印度只是限制马来精炼棕榈油进口,限制令的结果是1月马来至印度棕榈油出口量只有4.7万吨,为历史绝无仅有。印度转向尼泊尔、孟加拉国进口大量植物油,印度库存紧张状态消失,据SEA对前两个月数据做了修正,11月和12月的渠道库存分别由63万吨和51.5万吨修改为107万吨和100万吨;总库存由151万吨和137.5万吨修正为195.1万吨和186万吨;并且印度为印尼出口商发放110万吨精炼棕榈油配额。2020年斋月开始的时间点为5月24日,开启备货时间点为4月,因中国和印度对2-3月船期采购量不多,斋月备货前马来出口将维持历史同期底部状态


    餐饮萧条 需求低迷


    餐饮行业在疫情期间遭受重创且大于此前市场预期,中国烹饪协会称疫情期间78%的餐饮企业营业收入损失达100%以上;9%的企业营收损失达到九成以上;7%的企业营收损失在七成到九成;营收损失在七成以下的仅为5%。其中有数据显示,仅在春节7天内疫情就已对餐饮行业零售额造成了5000亿元左右的损失。餐饮行业尚未得到恢复,新闻报道广州有餐厅刚恢复营业就被叫停,食用油需求依然萎缩,节后豆油市场成交持续低迷得到印证,天下粮仓数据显示2月份以来主要油厂散油成交日均不足2千吨,远低于正常水平的2万吨/天,并且学校开学时间延迟,这部分油脂消费时间节点推迟。


    观点策略


    疫情导致大部分餐饮企业尚未得到恢复,食用油终端需求依旧低迷不堪,此种情况下油厂豆油出货速度仍然缓慢,而大豆压榨利润可观,国内持续买入南美大豆,美豆进口后期或将增加,大豆供应宽松,油厂压榨量已经恢复,上周豆油库存突破100万吨,本周有望增至110万吨,部分油厂出现胀库,基本面压力较大。印度停止进口马棕油,马来西亚棕榈油出口预期下降,2月产量环比增加,3月亦是季节性增产季节,同样基本面不容乐观。预计疫情得到有效控制之前,豆油市场需求还尚难有大的改善,豆油2005合约整体偏弱,棕榈油近月偏弱,但预估印尼减产时间点即将来临,建议关注反弹做空机会以及棕榈油59反套。


    作者简介:郭文伟,应用统计硕士,徽商期货油脂研究员,主要负责油脂宏观基本面和相关产业链现状研究,注重运用统计理论进行套利、对冲的量化分析研究。

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