豆粕:短期需求有限,价格承压,二季度中期有望企稳 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-20 ・691 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    全球大豆供应过剩有所缓解,但仍相对充足


    一、全球大豆基本情况


    自2011/12年度开始,全球大豆年度期末库存不同程度的持续增加,虽然大豆每年的需求量都在增长,但仍无法超过当年的产量。今年由于美豆减产,使得全球大豆供应宽松的格局有所缓解,连续8年的全球大豆年度期末库存增长暂告一段落。


    据美国农业部2月的月度供需报告数据显示,全球大豆期初库存1.11亿吨,年度产量3.39亿吨,全球大豆国内消费量3.51亿吨,年度期末库存9886万吨。虽然本年度美豆减产2400万吨,但由于南美大豆产量预估增加,尤其是巴西大豆产量预估创历史新高,综合来看,全球大豆供应过剩虽有所缓解,但幅度有限,尤其在中国生猪养殖存栏还未恢复正常水平的情况下,国内饲料需求疲软,大豆进口量受限,全球大豆价格仍偏弱运行。


    二、CBOT大豆盘面分析


    根据美国农业部2019年10月更新的大豆种植成本收益表预估, 2019年美豆种植成本约为950美分/蒲式耳,叠加美国对各县大豆的农业补贴,综合得出美豆成本大致在800-870美分/蒲式耳的区间内。CBOT美豆主连合约近半年多始终以成本区域为支撑展开反弹,一则说明成本支撑的力度还是较为坚定的,二则说明大豆供应相对过剩,价格短期内只能以成本为支撑展开阶段性反弹。


    从2018年中美贸易壁垒开始,CBOT与国内盘面便展开了各自区域性的交易逻辑,再无往日的同步节奏,所以从目前来看,CBOT的大豆价格主要取决于中国对美豆进口的进展程度和中国国内的需求好转速度,一旦中国开始恢复大批量进口美豆,则CBOT大豆的盘面价格将进一步走强。但从近期跟踪的进口大豆到港成本数据来看,近一个月南美大豆的成本低于美豆成本(两国大豆进口均按3%的关税来计算),这就使得国内大豆压榨企业更倾向于进口南美大豆,如果这种情况无法得到改善,那么大量进口美豆的任务或将从行政层面上完成。因对中美贸易签订文本的细节无法得知,故此处不做过多判断。


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    三、中国进口大豆到港成本分析


    随着大豆主产国产量的逐年上升,大豆出口占比出现了较为明显的变化。近10年美豆出口比例逐步缩小,从近45%下降至不到33%,2018/19年度降幅尤其明显,而巴西大豆的出口占比从2010/11年度的32.68%上升至本年度近51%,占据了全球大豆出口的半壁江山。2019年中国进口大豆主要来源国占比分别是:巴西65%,美国19%,阿根廷10%。


    上文提到,2018年中期之后的CBOT大豆价格更多反应的是美豆供需情况,所以,大豆升贴水更加客观的反应了大豆出口国的供需情况。基于巴西大豆与美豆的基差历史走势,我们判断,3、4月份南美大豆基差大概率走弱,美豆基差预计也将弱势运行,而通过技术分析预估,CBOT美豆主力期货合约将在870~960美分/蒲式耳区间运行,不排除巴西大豆FOB离岸成本下探至340美元/吨的低位(到港成本约合人民币3000元/吨左右)。


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    四、大豆的结论


    全球大豆供应仍然较为宽松,而中国国内消费增长是一个较为缓慢的过程,CBOT大豆期货上半年逢低建仓区间做多操作为主,下半年视美豆种植情况而定。


    国内豆粕下方空间有限,需求中长期看好


    一、国内供需情况


    截至上周,国内沿海大豆结转库存为488万吨,处于近几年同期偏高位置,且由大豆到港预报数据可知,1、2季度与去年进口量近似甚至略高,且国内暂无爆发性需求增长,预计国内进口大豆供需宽松。国内因新冠病毒导致的企业复工推迟与物流受阻等流动性因素,导致短期内豆粕现货走势较强,基差收入稳中略增。但随着工厂开机率的提升与交通运输的回暖,豆粕供应将趋于正常,下游饲料养殖企业的需求将能够得到有效满足。


    由于新冠病毒影响,下游很多地区出现了饲料紧缺的情况,叠加活禽交易市场关闭、屠宰企业停工,为整个家禽行业带来了较大的损失,在养殖企业资金紧缺的情况下,肉蛋被贱价出卖,有的养殖场运转不利甚至出现了活埋鸡苗的现象,使得禽类存栏量出现下降。但随着后期上下游复工率的增长,政策性绿色通道的开启,禽类恢复正常流通后存栏将逐渐回升。而生猪养殖此次并未受太大影响,养殖户补栏热情犹存。国内生猪存栏从2019年四季度开始见底回升,养殖利润不断创历史新高,目前头均利润超过2000元,再结合国家政策的指引,生猪存栏将陆续增加,今年下半年将迎来加速上涨。不排除2季度禽类补栏的叠加,预计豆粕需求将在2季度中后期逐步出现放量。


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    二、交易逻辑及策略


    目前禽类存栏出现下降,油厂压榨利润可观,在没有需求刺激的前提下,挤压油厂利润或将成为豆粕短期的利空因素,况且南美大豆3、4月集中上市,到港成本或出现小幅回调,豆粕价格不免承压。但中长期来看,养殖业补栏预期较强,饲料需求量有望持续增加,我们认为豆粕价格将在2季度中期企稳。


    策略方面:


    1、由于我们中长线并不认为豆粕有大幅下跌的机会,所以推荐关注2月下旬之后豆粕短期回调带来的卖出看跌期权的机会,推荐卖出看跌09合约豆粕期权,执行价格2600,当豆粕09合约跌破2600时止损。


    2、推荐豆类09合约油粕比做空机会,目标价格2.05左右,止损价格2.3。


    3、4月之后寻找豆粕远月合约的做多机会。


    4、若中加关系缓和,关注豆-菜粕价差的做多机会。


    作者简介:王丹,迈科期货油脂油料研究员,致力于通过对国内外供需贸易及上下游产业链的数据研究,得出较为客观、先觉的结论,及时对行情进行研判。


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