PP:供需边际改善,以预期修复型上涨来看待 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-20 ・959 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    从供需两端看,供给主动下降,需求缓慢抬升,之前的供需错配边际上得到修复,进而我们看到了库存拐点的来临,石化库存开始正常去化。PP现货已经出现止跌企稳迹象,负基差很可能通过现货上涨来修复。


    一、上游受疫情影响被动降负


    受新冠状病毒影响,物流运输恢复缓慢,而烯烃贸易又极为依靠汽运。节后不少上游生产企业受困于高库存,进而导致检修、降负现象增多,停车率明显上升。标品拉丝开工比例下降,这很大程度缓解了盘面连续多日的压力。与口罩相关的纤维料开工比例较节前上升明显。具体来看,截止2月18日,PP停车率达到12.2%,较节前的4.7%上升7.5%。标品拉丝开工比例为24.2%,较节前的33.7%下降9.5%。纤维料开工比例为19%,较节前的9.5%上升9.5%。


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    同时现实开工率的下降也在兑现2月检修的预期。今年1月聚丙烯检修损失量约11.7万吨,环比12月减少31%左右,为历史偏低水平。而本月聚丙烯检修损失量预估快速上涨至41.86万吨左右,环比1月份大幅增加257%。


    存量装置方面,蒲城清洁能源40万吨自2月2日检修25天,徐州海天20万吨自2月4日开始检修,广西石化20万吨自2月10日检修45天。宁波富德40万吨自2月18日检修15天。新增产能方面,恒力石化二期一线20万吨正常,二线20万吨在产粉料。浙江石化一线45万吨在产粉料,二线45万吨预计本月20日左右试车。在产粉料的新装置多因上游催化裂解装置有问题,丙烯原料不足所导致。恒力石化、浙江石化试车不顺也是导致本月检修损失量大幅飙升的主要原因之一。


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    二、下游开工等待恢复


    BOPP作为标品拉丝的最大下游,其开工率变化是PP标品拉丝需求的风向标。一般意义而言,BOPP加工费(BOPP价格-PP拉丝)理论上在1400-1500元左右可以做平,低于这个区间意味着BOPP工厂处于亏损状态。不难看出,今年开年BOPP的加工费高达2500元左右,其生产利润还是非常可观的。


    BOPP加工费季节性


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    数据来源:Wind、东亚期货


    但受疫情影响,BOPP开工却大幅下滑,上游高库存下游缺原料缺复工人员的现象体现的淋漓尽致。截止2月17日当周,BOPP开工率17%,同比降39%;塑编开工率33%,同比降22%,共聚注塑开工率52%,同比降5%。


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    随着全国确诊人数的不断下降,疫情拐点特征已经较为明显。下游在高利润的驱使下,复工只是时间问题,后期对PP需求将会有很大程度的提振。


    三、上游石化库存终现拐点


    春节以及节后两周石化库存一直处于快速累积状态,屡创历史新高。这也是导致石化企业被迫降负或检修的主要原因之一。随着上游停车检修、下游复工带来的供需边际改善,本周石化库存迎来久违的两连降。截止今天,石化库存降至142万吨,较本周一的历史高位162万吨下降20万吨,但仍较去年同期高34万吨。分项来看,PP库存降至81.57万吨,较本周一的历史高位93.47万吨下降11.9万吨,但仍较去年同期高26.47万吨。


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    目前来看,产业链库存主要集中在上游生产企业手中。随着国内物流行业的恢复和道路管制的逐步放开,库存有望逐步去化。但考虑到疫情影响范围之大,下游恢复至往年同期水平可能需要较长时间,叠加新装置恒力石化40万吨和浙江石化90万吨后期如果开车顺利,一季度石化高库存可能将成为常态,或成为PP价格修复的长期压力。


    四、两现象显示PP价格非理性下跌


    首先非标倒挂问题,正常情况下,粒料要比非标粉料价格高,两者的理论价差应该在200-300元左右。但目前粒料卖的比粉料还要便宜100元,这显然不合理。从历史经验上看,这种情况不会维持太久,都会很快修复这种不合理现象。后期粒料价值修复是大概率事件。


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    其次,目前PP出口套利窗口处于打开状态,出口东南亚有利可图,侧面印证国内PP拉丝现货超跌明显。我们一般认为PP的理论顶部标志是进口窗口打开,下方支撑是成本支撑、非标粉料支撑或者出口套利窗口打开。成本端油价对于疫情改善的预期已经率先反映。静态看当前价格结构,PP无论期货还是现货都有超跌嫌疑。


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    五、负基差等待修复


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    节后归来,受疫情影响,需求端受抑制,几乎所有的工业品都在走反套。悲观预期下,现实的物流不畅导致不少工业品基差直接转负,PP就是其中之一。截止昨日,PP基差在-300元左右。这个价差足够吸引无风险套利交割资金,进而形成对现货的正反馈,促成现货上涨。


    总结


    考虑到今年供给上的巨大压力预期,且目前绝对库存依然较高,现货带动期货同步上涨的正向反馈可能不会太持久,当前行情还是以预期修复型上涨来看待。


    作者简介:刘琛瑞,现上海东亚期货研发中心能源化工研究员,主要负责原油、PTA、甲醇品种的研究分析工作,擅长产业基本面的数据搜集、分析和研究,在和讯、文华财经等多家媒体发稿数十篇


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