国债:短期有调整压力 中期继续看涨 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-20 ・625 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    春节过后,春节期间积压的避险情绪集中释放,叠加节后央行公开市场操作量增价减,债市延续节前的大涨。近期随着避险情绪释放后,市场情绪不断修复,市场风险偏好明显提升,债市出现一波调整走势。短期来看,在疫情不进一步升级的情况下,市场风险偏好有望继续提升,市场进入等待疫情拐点以及评估疫情对经济影响程度的阶段。在受拖累的经济数据尚未公布之前,债市仍有一定调整压力。中期来看,疫情拖累经济后,稳增长压力大增,加大逆周期调节力度在所难免,通胀预期大概率回落,同时降成本主线下,政策大概率维持宽松局面,债市中期维持看涨观点。


    国债期货走势图


    20200220000202_0.jpg

    通胀预期大概率回落,关注通缩压力。最新公布1月通胀数据显示,1月CPI同比为5.4%,较上月扩大0.9BP,大超市场的普遍预期4.8%;PPI同比增长0.1%,预期增长0.2%,同比增幅略低于市场预期。1月影响CPI最核心的因素主要有两点:一方面食品尤其是猪肉以及冬季鲜菜供需本就处于偏紧的格局,另外今年春节与去年错位,基数效应放大了食品及非食品的同比涨幅:另一方面,非食品中受去年四季度国际原油价格上涨影响,发改委于19年12月30日上调了成品油价格,因此1月交通和通信分项同比大幅升至0.9%,并对全社会运行成本上行构成压力。因此综合来看,食品和油价共振是1月CPI创下2011年11月以来新高的主要原因。而PPI主要是受基数降低以及油价转涨影响,为连续第三个月回升。


    20200220000202_1.jpg

    通胀高点已现,关注通缩压力再现


    春节后,考虑到季节性需求下降等因素,以猪肉为代表的肉类以及以及暖冬至鲜菜鲜果供给大增。此外,由于2019年四季度后期开始生猪出栏环比维持增长势头,而19年11月补栏的生猪在今年二季度也将出栏,而二季度的猪肉消费需求弱于一季度。在预期二季度猪肉价格有较大下跌压力的情况下,养殖户可能在春节后就加快出栏,导致猪肉价格下跌时点提前。整体看,前期母猪存栏、饲料产量等指标已经印证生猪产能恢复的势头得到巩固,“猪通胀”对市场的扰动将逐步消退。另外,1月后期开始国际原油价格跌幅较大,2月国内成品油价格大概率将跟随调降,燃油对CPI的拉动作用也将有所消退。对于2月PPI而言,除油价影响外,受疫情导致的复工推迟影响,工业品价格大幅回落,PPI大概率再度转负。基于以上考虑,我们认为通胀高点已现,后期通胀预期大概率回落,同时关注通缩压力再现。


    MLF利率降息落地,逆回购回收无碍流动性宽松。2月17日,央行新做MLF投放流动性2000亿,另有1000亿7D逆回购投放,当日逆回购到期1万亿,合计流动性净回收7000亿;MLF操作利率下调10BP至3.15%,与此前逆回购操作利率下调幅度一致。就流动性而言,逆回购集中到期,回收规模较大,但银行体系流动性总量或仍维持较高水平。一方面,当前回收流动性主要为央行节后超预期投放的到期,节后逆回购续作使得其未到期余额规模较大,一直维持万亿以上水平;随着节后复工的开展,节前投放现金回流至银行规模或有增加,按往年计算节后回流规模或在万亿左右;另一方面,17号是中旬新缴准维持期开始日,本年度的“普惠金融定向降准动态考核”可能落地,或释放流动性3000亿左右,故逆回购到期回收基本与现金回流和动态考核落地对冲,流动性总量水平可能维持;最后,从流动性需求因素看,本月缴税截至日延后至24号,部分地区缴税仍可后延,故税期影响可能相对较弱;所以,预计月内资金面总体或仍处于宽松状态,月末伴随税期央行或仍有逆回购投放。


    疫情拖累后,稳增长压力剧增,逆周期调节力度需加大。对于疫情究竟对经济的影响有多大,很难具体量化,但目前主流的观点是,受此次新冠肺炎疫情的影响,2020年第一季度中国GDP增速预计降低约1-2个百分点,全年中国GDP增速预计下滑0.5个百分点,可以肯定的是对经济的拖累无法避免。而且我们中性的估计疫情对国内经济将形成 2-3个月的阶段性的冲击,在此期间,国内的各项经济数据将会明显走低,经济受冲击下滑将会改变整个债券市场的运行节奏。而当前来看的话,受疫情影响,稳增长压力剧增,加大逆周期调节力度是在所难免的,经济大概率可能会前低后高,同时而为了完成GDP翻一番等目标,预计加大逆周期调节可能会贯穿全年,同时2020年降成本主逻辑下,政策大概率维持宽松局面,对债市都会有很强支撑。


    作者简介:李明玉,新湖期货研究所国债期货分析师,主要从事国债期现货的基本面与技术面分析,国债期货套保、套利、资产配置等策略研究,曾在上期所、中金所锻炼学习,并参与原油期货以及国债期货产品开发的相关研究,曾在中国证券报、期货日报、京华时报等媒体发表文章。研究理念上充分利用债券市场数据整合的优势与技术分析的前瞻性,分析国债未来走势。


    热帖

    全部评论/0 条

    本版积分规则

    发布新内容
    加入收藏 我要分享
    分享到论坛或者博客

    复制
    热门指标策略
    快速回复 返回顶部 返回列表