焦煤:煤矿复产+下游需求恢复慢 后期大概率下跌 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-19 ・642 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    自疫情以来,焦煤今年开市第一天跌4个点,后动力煤因为运输和煤矿开工问题率先反弹,焦煤也跟随反弹,目前焦煤已经反弹超过节前位置,目前在下游钢材天量库存情况下,需求短期难以恢复,考虑到复工后可能的局部疫情,政府除了允许生活必需品行业率先复工,其他行业复工相对谨慎,下游需求恢复过程比较缓慢,供给方面,国有煤矿为了保证动力煤供应,逐步开始复工,焦煤供给逐步恢复,因而供给恢复速度快于需求恢复,后期焦煤大概率下行。


    焦煤供给方面,从交通数据来看,交通运输部预计2月底前客流以农民工返岗流为主,农民工返程客运量约为3亿人次,到2月15日已经返程约8000万人次,到2月底将要返程约1.2亿人次,3月以后返程约1亿多人次,因而三月份大概率多数煤矿可以复产,另外从各地情况来看,国有矿占比较高的地区复产较快,其中山东地区占比较高,复工也比较快,因而供给恢复应该比较快。


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    数据来源:Wind,Mysteel,长江期货产业服务总部


    库存方面,焦煤煤矿库存相对来说比去年高,前期交通和复工阻碍,下降较多,随着煤矿逐步复工,供给逐步上升,后期库存大概率逐步累积。从港口库存来看,目前港口库存处于较高位置,明显高于去年同期水平,随着物流和人流恢复,焦煤局部短缺问题逐步改善。另外蒙古进口煤由于疫情而关闭近期也开始恢复,后期焦煤的供给是向宽松的方向发展。


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    从焦煤的需求方来看,目前焦化厂开工已经下来,后期焦化厂随着复工复产而逐步恢复到之前开工水平,一般来说应该是需求恢复,价格上涨,但是从目前情况来看,钢材库存天量,下游钢厂主要是消化库存为主,下游企业复产受到疫情局部反复影响,复工比较谨慎,需求短期上不来,因而至少上半年在消化库存中度过,对于上游随采随用,压制上游原料价格,煤焦难以大幅上升,并且可能在钢厂主动减产情况下,煤焦大概率下行。


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    从钢厂、焦化厂焦煤库存来看,钢厂库存下降较多,独立焦化厂库存也下降较多,目前在焦化利润较好情况下,焦化厂生产积极,随着交通恢复,焦化厂积极生产,会使得焦炭过剩,焦炭过剩反过来压制焦煤价格上行,利润下降,焦煤的需求较难有大的增量,尤其是在目前钢材亏损情况下,矿石相对强势,因而钢厂有压制煤焦价格的需求。


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    进出口方面,在世界经济疲软情况下,其他国家的需求已经萎缩,主要中国需求支撑,目前焦煤的价格国内相对较高,澳洲、外蒙古出口到国内有较好的利润,尤其是焦煤价格近期上涨超过年前,其他国家出口利润更好,因而后期焦煤的进口方面会有增量,供给也会增加。


    宏观方面来说,目前主要是看政府疫情过后的刺激政策,目前降息、专项债等政策对于延缓经济下滑有作用,在全球经济下滑背景下,刺激政策主要是保就业、保民生,不可能使得需求超过正常情况下经济增长,并且国内黑色产业链产能相对过剩,只要利润较好,一般都会使得产量上升,反过来压制价格上行。另外地产情况来看,“房住不炒”的政策继续,地产本身负债率高,此次疫情后不少中小地产较难发展,地产带来的黑色上游需求部分可能不是延期而是消失,同时地产施工是劳动密集行业,复工需要较为充足的准备,也会使得地产复工进度缓慢。从基建情况来看,基建主要是维持经济稳定,起到托底的作用,并且基建可能投向“新基建”方向,对于黑色的拉动作用可能没有那么大。因而宏观目前主要是预期较好,但是现实是需求下滑、库存累积,商品最终还是慢慢回到现货。


    综上所述,焦煤供给恢复速度快于需求恢复,目前需求方面主要是预期宏观政策刺激,但是从疫情来看,短期快速恢复较难,并且焦煤需求主要是库存结构性矛盾,运输问题一解决,就可以缓解焦化厂暂时短缺原料的矛盾,并且目前焦化厂利润较好,在高利润下,一定会使得焦炭产量过剩,反过来压制焦煤价格,并且钢材已经大量累库,上半年还是以消化库存为主,后期焦煤大概率偏弱运行。


    作者简介:田正杰,长江期货黑色产业研究员,理学、金融学双学士,经济学硕士。从事行业研究多年,熟悉期货、期权等衍生品,对于衍生品研究有一定的经验。


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