PTA:供需均利空,原油成唯一逻辑 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-17 ・979 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    12月初,PTA受成本端原油上涨带动,05合约迎来反弹。05合约从12月初的4750元/吨区域反弹至1月上旬的5100元/吨区域;之后成本端原油回落,PTA期、现价格也跟随回落。节日期间,受疫情影响,原油进一步回落,节后PTA开盘补跌,05合约跌至4470元/吨,隔日开盘补跌至4236元/吨,近期低位震荡过渡。对于后市,笔者分析如下:


    一、供需仍无好转,市场在渴望利多因素


    OPEC供应:OPEC原油产量在1月份减少50.9万桶/日,至2886万桶/日。具体来看,伊朗1月原油产出减少0.9万桶/日,至208.6万桶/日;伊拉克1月原油产出减少6.8万桶/日,至450.1万桶/日。将非OPEC 2020年原油供应增长下调10万桶/日至225万桶/日。


    美国:EIA周三公布的报告显示,美国产量增10万桶至1290万桶,美国原油产量重返纪录高位。EIA公布,截至2月7日当周,美国原油库存增加745.9万桶至4.425亿桶,市场预估为增加293.2万桶;美国精炼油库存减少201.3万桶,连续四周录得下降,市场预估为减少54万桶;美国汽油库存减少9.5万桶,连续两周录得减少,市场预估为增加70.2万桶。EIA数据显示,炼厂产能利用率上升0.7%至88%。


    地缘政治:受战乱影响,目前利比亚的石油产量已降至20万桶/日以下。联合国利比亚支助团2月8日发表声明称,3日开始的利比亚“5+5联合军事委员会”谈判已经结束,就利比亚停火问题已取得共识,需进一步谈判。如果双方同意的话,将在2月18日继续谈判。联合国秘书长利比亚问题特别代表萨拉梅称,谈判双方对目前取得的成果“很满意”,但已有的成果还不足以解决停火问题。


    政策:OPEC+技术委员会建议将去年12月达成的石油减产协议延长至2020年年底,同时还建议在此前减产170万桶/日的基础上再减产60万桶/日,直至第二季度末。由于俄罗斯拒绝就进一步减产的建议进行回应,在经过3天激烈的讨论之后,OPEC+并未作出进一步行动的决定。报道称,大多数俄罗斯企业希望再减产一个季度,尚未就OPEC+协议作出决定。俄罗斯天然气寡头Gazprom则表示,在与俄罗斯能源部长诺瓦克的会议中没有讨论额外减产,当前的减产协议应当延长至第二季度.


    据了解,OPEC+技术委员会将在3月5—6日举行的OPEC+部长级会议之前再次举行会议,分析人士预计,届时俄罗斯将告诉合作伙伴其立场,即是否进一步减产。


    需求:在2月12日公布的月报中,石油输出国组织(OPEC)将2020年全球原油需求增速预期下调23万桶/日至99万桶/日,前值为122万桶/日。对于我国,截止2月13日,主营炼厂常减压装置开工负荷在71.96%,较节前下降11.88%,较去年同期下滑8%;山东地方炼厂方面,目前开工率41.1%,较节前下降20.82%,对比去年同期下跌36.74%。


    整体上,供需仍无好转。但价格低位,市场在渴望一些因素,如:疫情缓解、产油国政策干预等,从实际看,我国疫情数据在好转,但产油国政策仍是悬而未定事宜,需等到3月5-6日会议讨论。多看少动,或轻仓试仓过渡为主。


    二、PX供应充足


    供应方面,长周期PX整体供应压力将逐步增加。2020年新年后,随着浙江石化PX新装置负荷的提高、恒逸文莱产品输入,叠加2019年新增的800多万吨PX产能实现量产,以及2020年仍有688万吨的PX产能待投产。


    1 月亚洲 PX 检修损失量高位仍有攀升、但新装置增量贡献继续上升,使得供应总产出高位难降;国外方面,第二大产能地韩国的PX开工率维持稳定;台湾开工率回升,日本、印度开工率下降,台湾、日本产能基数不大,影响有限,印度开工下降后仍有80%—90%的开工,不算太低。3—4月,亚洲PX装置检修将涉及427万吨/年产能,假设检修30—40天,减少的供应量在35万—47万吨。


    我国方面,截至1月底,PX产品开工率统计在77.88%,1月总体平均开工率在79.14%,环比上涨1.48个百分点,同比降低3.18个百分点。受金陵石化装置开机以及青岛丽东装置复产影响,开工率环比略有提升,但由于企业利润偏低,个别企业已经亏损,部分企业减产,海南二线以及福海创装置停机,开工率较去年同期略有降低。新装置方面,中国舟山 400 万吨超大规模 PX 新装置逐步开启,产出增量贡献逐步提升。整体上,有新产能对冲,预计一季度检修对供应压力的缓解有限,PX整体供应充足,PX仍长期承压。


    三、PTA供需均利空


    供应端来看,节后PTA生产商中小装置及部分大装置有零星停车或降负,但整体减产力度不大,1月23日国内PTA装置负荷在89.48%,截止2月12日负荷降至82.67%(2月份增加恒力石化4#250万吨,PTA国内产能基数调整至5239万吨),所以短期PTA的供应依然在增加,供应端利空;据统计2020年国内PTA有1000万吨以上新产能投产,目前已经投入运行包括新疆中泰120万吨和恒力石化4#250万吨,接下来比较确定的恒力石化5#250万吨、新凤鸣二期220万吨、福建百宏250万吨均会相继投产,由于国内大量PTA新产能的投放,预期未来供应端压力也较为明显,均对市场形成利空。


    从需求端来看,聚酯行业人口密集型较强,加之终端纺织品出口依赖度占比较大,相对影响较大。目前聚酯工厂复工情况尚不明朗,尽管多地均出台了复工的文件,但是多要求比较苛刻,并且外地人到岗必须先自行隔离14天,防疫的责任均落到企业身上,企业的责任重大,因此企业复工恢复缓慢,另外终端织造企业开工也暂定延迟至2月底或者3月初,在终端开工延迟的情况下,今年聚酯新产能的投放将大打折扣,这些都对PTA需求端造成了巨大的现实利空;长期随着天气转暖,事件慢慢容易被控制,需求端会逐渐复苏,所以长期需求端预期利多。


    四、结论


    PX长期压制PX-N价差,PTA供需难好转,也压制PTA加工费维持低位;当前PTA唯一不定点为原油,这也是唯一的交易逻辑机会。PTA多看少动,或轻仓依据原油方向试仓过渡为主;原油出逻辑后,可交易价值位置重心。


    作者简介:师秀明,宁证期货研发部经理助理,负责公司工业品研究,对橡胶和塑料有很深的理解。研究生毕业,工作多年,有深厚的理论和实战经验。在期货日报、证券时报发表文章数十篇,第六届最佳LLDPE分析师。


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