铝:成本支撑 期价下跌空间有限 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-15 ・1286 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    节前沪铝期价在期货、现货市场的双重带动下实现了一波流畅的涨势,刷新近三个月新高,但在春节期间,中国新型冠状病毒疫情爆发,市场恐慌情绪升温,国内采取各类措施防控疫情进一步蔓延,铝价在节后首个交易日出现恐慌性低开,主力合约最低至13510,创下10个月以来新低,随后出现超跌反弹,但在疫情乌云笼罩下,短期内沪铝上涨动力不足。


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    美元指数高位压制有色金属


    美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会讲话,重申对美国经济的信心,并暗示利率政策暂时不变,将逐渐取消积极回购操作,3月维持利率政策不变的概率较大。1月以来,在英国脱欧、欧洲经济萎靡、中国疫情影响下,市场避险情绪升温,美元指数持续反弹,涨至去年四季度以来新高,有色金属集体承压。春节后首批地方债2月10日发行,规模共计692亿元。专家认为,当前疫情不会影响2020年地方债发行主线,预计全年发行量有望达到6万亿元左右。其中,新增专项债额度约3万亿元,预计将有力拉动基建投资增速回升,助力稳增长,中央政治局会议召开,要积极扩大内需、稳定外需,加快推动建设一批重大项目,预期后续或有政策出台,有助于提振市场信心。


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    氧化铝价格上涨 成本支撑加强


    在疫情发生前,氧化铝处于供应调节下价格小幅回升的节奏,进入2020,氧化铝运行产能小幅下降,供应继续走低,但价格涨幅有限,疫情爆发后,由于各地政府针对疫情蔓延对交通运输方面的严格控制,使得氧化铝厂的原料供应出现较大问题,山西、河南地区铝土矿供应尚可维持,但其他原料烧碱和煤炭等供应短缺严重,尤其山西孝义地区氧化铝厂深受影响,包括兴安化工、信发化工、复晟铝业等均减产或压产,影响产能逾200万吨以上,此外河南、山东等地精炼厂也有减、压产行为。考虑此前氧化铝运行产能已经处于较低水平,而疫情导致的较大量级的减、压产,短期氧化铝供应将面临短缺的局面。尽管由于进口窗口的持续开启,港口氧化铝库存持续上涨,但交通管制依然阻碍进口氧化铝的内销,因此氧化铝价格将迎来一波上升空间,氧化铝作为电解铝的最重要生产原材料,氧化铝价格上涨,促使电解铝成本预期抬升,或将进一步挤压铝厂利润,同时原材料成本上涨,电解铝价格形成支撑。


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    疫情影响电解铝产能增量


    在疫情发生前,自2019年下半年起,国内电解铝冶炼利润处于近两年的高位且具有持续性,因此到了年底运行产能不断提升,根据阿拉丁统计,截至2020年2月7日,全国运行产能为3707万吨,较12月末提高了48万吨。产能的增量既有新建投产也有复产产能,新建投产,近来主要贡献者在西南地区,包括云铝鹤庆、四川广元中孚,目前鹤庆因加快投产步伐,较原计划提前5日实施启槽提速计划而完成二期的全部投产,此外原本在12月末投产的云南神火因电方面的缘故而暂停新投;复产方面,一月青海百河复产完毕,新疆、内蒙和山东地区前期受意外有影响停产的产能也在复产中,但进度较慢。


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    在疫情发生后,无论是新建产能投放和复产产能的量较此前有所下调,新投方面受电价影响而暂停新投的神火预计二月会继续投产步伐(具体时间待定),但整体进度落后于此前预期,此外广元中孚一期二段也因疫情影响推迟至三月底投产;而复产方面,疫情的影响导致新疆和内蒙两地的复产计划有所放缓。整体来看,疫情对于在产产能的影响比较小,但对于新投和复产产能具有一定的影响,因此二月产能增量将弱于此前预期,一季度整体产能释放也将受到影响。


    下游复工延迟


    在春节假期前,铝下游消费主要行业均有所改善,房地产竣工同比已重新回到正增速区间,汽车产量降速继续收窄,家电方面也稳中有升,整体趋势向好。在疫情发生后,下游及加工企业复工的推迟,导致短期消费接近冰点,根据铝行业实际情况而言,春节期间停产的铝加工企业(包括板带箔、型材和再生铝等)均在政府要求的基础上至少再延迟一周,华南部分大厂甚至需要到2月20日后才会恢复生产。下周复产在即,一方面企业自身复工的诉求,另一方面,国家层面也希望企业今早复工来稳定经济,首先2月9日工信部印发《关于应对新型冠状病毒肺炎疫情帮助中小企业复工复产共渡难关有关工作的通知》,明确将全力保障企业有序复工复产,并提出相应20条措施,中央政治局常务会议上也强调要全力保障企业复工复产。但从现实情况看,目前下游复工面临着一些阻力,其中阻力之一就是疫情防控物资的短缺,复工复产的前提需要具备相应的防控物资,口罩、消毒、体温计等相应设备,另外交通运输管制带来的人力资源和原料的短缺,即使返工人员回到工作地,多数也需要经历14天的隔离期,造成复工后企业开工率不及往年。


    库存快速累积


    春节期间,我国由于受到新型冠状病毒疫情影响,电解铝库存迅速累积,LME库存和国内电解铝库存发生明显分化。截止2月13日,LME库存为1221000吨,较年前1475025吨减少17%,上期所截止2月7日库存为302715吨,较年前185127吨,增加64%,截止2月13日,电解铝库存为109.3万吨,较节前59.4万吨增加84%。从历年春节前后库存拐点出现时间点看,一般顶点出现在节后4周,按照目前库存累积速度估算,本次春节库存峰值可能在150万吨左右,甚至因为疫情影响消费,或将更多。


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    后市展望


    由于疫情形势严峻,对短期基本面干扰较大,成本端氧化铝短期的短缺格局给予一定成本支撑,但下游延迟,消费恢复缓慢,铝价将处于偏弱震荡,运行区间为13500-13900,而疫情开始好转后,下游复工促使消费复苏,铝价将逐渐反弹,重点关注疫情发展情况以及下游实际复工情况。


    作者简介:范玲,中航期货投资咨询部研究员,毕业于华南理工大学,管理学硕士,主要从事有色金属研究


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