股指:政策宽松预期支撑 期指震荡上涨 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-13 ・200 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    春节后股指的行情可谓“轰轰烈烈”,接近“深V”的探底回升的走势,让多数投资者大感意外。截止到周二,期指IC已经回补缺口,期指IF距离缺口不到10个点,期指IH距离缺口也不远。近期IC整体表现十分强势,引领了反弹大旗,不过在周二,央行意外在公开市场上出现了节后首次净回笼,导致IC出现了短线回调。那么近期行情走势的驱动因素是什么,股指期货上涨是阶段性还是趋势性的,后期分别需要留意哪些因素对行情的影响,我们将在此做一解读。


    一、节后市场探底回升的原因是什么?


    节后以来,市场的反弹走势超出了所有人的预期。回头来看,在不到两周的时间内,基本面还是那个基本面,但为什么指数出现如此巨大的变化,答案是:人心在变,市场的预期在变——市场的走势受到了对疫情预期的影响,对政策预期的影响等因素而变。在春节长假期间,由于受到自媒体的渲染,每个投资者都感到对疫情无比的担心,风险偏好降到最低点,并通过节后首日不计成本地抛售筹码这一方式来表达。最后我们看到的就是周一的跌停及周二的低开,代表了空方悲观预期的极致宣泄。随后,试问,该有多大的利空,才可以让市场的情绪更加悲观呢?——除非有比春节期间更恶化的基本面预期,找出“比悲观更悲观”的事,才有可能导致指数进一步回落。但从随后几天疫情的变化,以及政策面的措施来看,这是难以做到的。因为毕竟在国家上下全力应对疫情,多地严格的管控下,目前的事态难以回到春节前最悲观的状态中。


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    随着市场对疫情认识的不断加深,包括多地的管控降低传播,使得未来疫情的进展的可预测性大大增加。虽然病例每天还在不断增加,但完全是预期内的因素,并不存在超预期利空,均已“Price in”在了行情中。相反,市场走的是提前量,既然找不到比春节期间最悲观的事件了,那么下一步就应该抢先一步提前开始预期疫情后的修复了,市场的这种情绪的切换,形成了周初调整后市场整体走出震荡回升走势。


    而实际上,到如今我们再来看新冠肺炎的确诊人数,可以发现新增病例的最高点就在2月4日前后,随后新增病例人数震荡回落,与股指在2月4日见底对比,两者几乎同步。可见,股指的见底反弹,证明了股市是存在一定的预见性的。


    二、后期展望谈三点:1、疫情击退政策退坡预期,2、“经济一季度探底后回升”的方向更明确,3、风险偏好震荡回升


    股市永远是反映未来的,而不是现在已经发生的基本面。“买消息、卖事实”的规律亘古不变。后期展望来看,市场将考虑哪些因素,哪些因素将成为行情的核心驱动,我们从政策、经济及风险偏好角度,做如下分析:


    1.政策角度:市场对宽松退出的担忧不在,宽松预期有望延长


    进入到2020年,在没有发生此次疫情之前,市场对政策面曾有两方面的担忧,第一认为在贸易谈判缓和,第一阶段协议签订的情况下,政策托底维稳力度可能会减弱。第二,猪通胀仍在途,特别是在春节前后的猪肉消费旺季时期,高通胀将导致货币政策收紧。但现在,由于疫情的影响,市场对政策的预期再次进入到宽松周期,认为政策托底不会退出,反而会进一步加大——毕竟在一季度经济下行压力加大的情况下,政策面有必要持续维持托底和宽松。


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    资料来源:根据公开资料整理


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    我们看到,在央行公开市场操作投放1万多亿,调降公开市场操作利率等因素助推下,加上本身春节后资金利率具有惯性回落的动能,近期资金面出现了显著宽松的格局。而本周一公布的通胀数据显示,1月CPI数据突破5%,在没有疫情发生的情况下,如此高的通胀数据之下,市场依然维持对政策面的宽松预期,这在以前是难以想象的。后期,市场预期2月中旬央行新做MLF的利率大概率将相应下调。此外2月20日1年期LPR报价恢复下行几乎已成定局,预计下调幅度也在10个基点左右。大于此前三次一年期LPR报价下调幅度5个基点的水平。


    此外,由于疫情的影响,市场预期今年的两会可能将有所延期。按照惯例来看,在“两会”召开前,市场本身有炒作“两会”政策的传统。而到了真正召开“两会”之际,反而股指出现利多靴子落地后的“逢会必跌”。那么如今若“两会”延期,相应地炒作“两会”政策的时间也将相应延长,利多政策炒作空间。


    因此从政策面角度来看,市场对政策面宽松预期极度升温,股市的流动性溢价成为市场最重要的支撑之一。


    2.经济:一季度挖坑后,二季度开始复苏之路更明确


    疫情影响下,一季度或存在不太好看的经济数据的落地,但这已经是人尽皆知的信息。在股市里,人尽皆知的信息就已“Price in”在了股价当中。未来当“难看的数字”真正落地时,也属于“利空落地”性质,对行情的趋势并无大的阻碍。相反,由于一季度经济数据回落幅度较大,反而砸出了经济的“黄金坑”,封杀了未来经济继续下探的空间。环比来看,到了今年二季度、三季度,随着此前被压制的消费需求的重新释放,伴随着一系列宽松政策的推动,预计经济在一季度探底后将逐步回升,“疫后重建”下经济的复苏向上的方向将是十分明确的。


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    3.风险偏好助推指数震荡回升


    经过节后市场先抑后扬的走势,对投资者的持股信心的增加具有积极的助推作用。市场也更容易走入“正反馈”循环之中。从市场当中来看,由于部分投资者认为疫情的影响没有消退,迟迟观望等待,当这部分“空头”转为“看多”之际,也将成为后期行情继续上行的增量资金来源。我们认为,基于政策宽松预期,以及未来经济修复预期的刺激,市场的风险偏好将稳步回升,股指的修复之路仍在途。


    但目前需要注意的问题是,IC已经补缺,IF及IH距离修复跳空缺口也十分接近。随着指数的持续反弹,短线不排除面临一些扰动。例如当前疫情仍在延续,但不时出现的一些消息仍在扰动投资者的神经。例如目前新冠肺炎的潜伏期甚至拉长到了24天。此外,返乡复工潮开始,一线城市人员流入增加,疫情是否存在新的变数也是未知数。这均会影响短线,诸如一日、两日的行情。


    从趋势来看,后期反弹行情能否延续,我们认为还是需要关注两件事。


    第一,疫情的进展。目前疫情已经有所控制,但是复工和返乡潮又加大了人员的流动和聚集,是否会重新导致疫情的扩散,尚待观察,我们希望疫情能够得到控制,这也将是市场能够继续反弹的重要支撑。


    第二,政策面托底的力度。当前市场受益于宽松预期推动,股指享受着流动性溢价。但是市场对于政策面也会较为敏感。我们在文章开头提到,周二央行在公开市场上出现了节后首次回收流动性的动作,这或与近期疫情缓和,资金利率价格回落,流动性极度宽松的环境下,央行边际采取了观望的举措。未来是否会进一步收紧,以至于出现宽松预期不及预期的情况,是投资者需要密切跟踪和注意的。例如可以通过后期每日公开市场操作动向,以及月中央行MLF操作时的量和价的表现,还有本月20日例行的LPR报价来观察,均是观察政策面的较好的窗口。若政策力度不及预期,加上近期已经累计了一定的涨幅,届时需要注意指数可能出现的冲高回落,获利回吐的压力。


    作者简介:毛磊,主要从事宏观研究及股指期货大势研判。擅长从国内外宏观基本面入手来寻找投资方向,通过分析影响期指的价值内及价值外因素,判断未来走势。2013年曾在新财富策略第一名——国泰君安证券乔永远团队学习进修。在《经济日报》、《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《每日经济新闻》、第一财经、新华社中国金融台等主流电视、平面媒体上发表文章或接受采访多次;并长期担任《期货日报》、文华财经期指专栏固定作者,累计发文超过35万字。获得2015-2018年中国最佳期货分析师之最佳金融期货分析师、2019年中国最佳期货分析师之最佳策略分析师称号。

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