化工品:疫情影响逐渐消化,价格先抑后扬 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-02-04 ・946 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    受新型冠状病毒疫情的影响,2月3日国内化工期货主力合约全部跌停开盘,之后虽然走势略有分化,但是均出现了暴跌。截止当天收盘,原油、燃料油、沥青、塑料、聚丙烯、苯乙烯、甲醇、PTA、乙二醇均跌停,PVC、纯碱、尿素则收复部分跌幅,其中尤以尿素表现最为强势。


    1.疫情对于行情的影响分析


    此次新型冠状病毒疫情,对化工品的影响除了引发市场的恐慌情绪之外,在短期的供需方面也产生了实实在在的影响。国内上市的化工期货均以大宗原材料为主,这些行业大多处于产业链的中上游,以国有企业或者大型私有财团为主,大多集中化程度较高,抗风险能力较强。不仅如此,由于装置规模大,停车产生的费用巨大,因此除了常规例行检修或者装置长期亏损之外,企业一般不停车。因此,在春节期间化工期货大多维持生产,企业负荷下降幅度非常有限。但是,化工期货的下游大多以中小型企业为主,这些企业基本上以民营企业为主,抗风险能力较差,因此这些企业一旦出现亏损大多会停止生产,并且在春节企业因为工人回家过年,所以装置开工负荷会大幅下降。因为这种特性,每年春节期间化工期货都会出现短期阶段性的极度供大于求现象,库存往往会大幅累加。不过因为春节长假仅一周,加之这种行业规律已经被市场熟悉,所以春节的累库对价格的影响更多的反应在现货市场,对于期货市场的影响有限。不过为了控制此次疫情,政府开始限制人员流动,各地都出台政策规定下游工厂恢复生产时间表,这一时间表比往年推迟至少1-2周,并且如果疫情在本月中旬得不到有效的控制,复工时间会进一步延长,这将导致化工品短期供需的极度失衡。


    从目前的情况来看,上游化工企业虽然为了控制疫情生产也受到了一定的影响,但是整体上影响有限。目前企业的库存不断上升,消费则因为下游企业复工推迟以及物流限制等因素的制约难以释放,在这种情况下,上游化工企业库存不断的累加会引发后续现货市场的踩踏式抛售,化工品的价格或将继续下行。但是,经历了周一的下跌,化工品的生产利润大多已经处于较低的水平。在成本端不进一步塌陷的同时,价格继续下跌只会造成企业利润进一步降低甚至全行业亏损,这会倒逼企业停产报价。因此,从这个层面来看,化工品此次暴跌即是非理性的,又是理性的。


    2014年至今上证综指与化工期货主力合约走势图


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    资料来源:WIND资讯,金石期货研究所


    此次股市、商品暴跌,属于系统性风险,类似于2015年股市暴跌引发的大类资产价格的大幅下挫,因此分析2015年的大宗商品走势对于我们预判后续的行情具有一定的借鉴意义。2015年年中,国内股市突然出现断崖式下跌,之后逐渐向商品市场传导,商品期货受恐慌情绪以及资金面的影响也出现了大范围性的跌停。但是,随着市场恐慌的消除,化工品的价格虽然出现了短暂的反弹,但是整体上仍然延续跌势,这一跌势一直持续到2016年初。不仅如此,2016年化工品价格见底很大程度上是由于政府出台一系列环保巡查制度对化工行业采取了非市场化的干预,即供给侧改革实现的。这也再次说明系统性的风险引发的不仅仅是恐慌,对于大宗商品的基本面也产生了实实在在的影响。


    目前根据政府公布的相关信息了解,此次新型冠状病毒的发病潜伏期为2-14天,从春节开始管控,在本周将达到14天,即使考虑春节返程的影响,疫情应该在本月中旬得到有效的控制。那么我们有理由认为目前市场很大程度上是基于这一假设(二月中旬疫情得到有效的控制)做的判断,如果二月中旬疫情得到控制,市场的恐慌情绪将会逐渐平复,市场开始逐渐消化由此引发的阶段性供需失衡,特别是政府如果配套出台一些诸如降低企业资金成本、降低企业税收负担或者给予适当补贴的政策,化工品将会很快见底,并走出一波反弹行情。但是如果二月中旬疫情得不到有效控制,则此次疫情对于化工品供需乃至实体经济的影响将会超出市场预期,化工品将会继续下行,直到寻找新的平衡点或者等到疫情控制才能够止跌。


    2.化工品深跌可能性不大


    由于整体供大于求的影响,国内化工期货的利润均处于低位,因此在成本不变的前提下,化工品下行的空间有限。但是成本是一个变量,春节期间受新型冠状病毒引发的市场恐慌以及中国需求下降预期的影响,美原油价格由65美元/桶跌至50美元/桶,跌幅达到23%,成本塌陷使得化工期货的下跌空间被放大。但是从目前的情况来看,化工品成本端大跌的可能性不大。


    首先,行业所处环境不同。还是和2015年做比较。当时化工品价格的暴跌伴随着的是国际原油价格的单边下跌,而当时国际原油价格的下跌受国内经济增速下滑的影响很小,最主要的因素是美国页岩油不断增产,OPEC希望通过低价逼迫成本较高的页岩油退出市场而不降的可能性已经不存在了,放任油价持续下行最大的受害者是经济高度依赖油气出口的OPEC本身。因此近几年OPEC调整策略,开始采取限产保价的方式支撑油价。事实上,就在国内爆发疫情之后,OPEC正在讨论是否提前召开会议商讨疫情对于油价需求的影响,并做出一些举措稳定油价。因此,OPEC对于油价态度的不同使得国际原油价格很难出现2015年的单边下跌,化工品成本大幅塌陷的可能性不高,这决定了此次系统性风险引发的化工品的跌势的空间和时间都要小于2015年。


    3.具体品种配置


    具体到品种配置方面,受制于篇幅的限制我具体分析PTA、苯乙烯和尿素三个品种。首先,这三个品种的利润情况是,PTA目前的加工费低于500元/吨,处于极低水平,大型企业能够实现盈亏平衡或者保持微利,不具规模小型的企业处于亏损状态;苯乙烯目前的利润在500-1000元/吨之间,处于较低水平;尿素煤制小幅盈利或者盈亏平衡,气头处于亏损状况。


    供需驱动方面:


    PTA:2020年,国内预计将会有1660万吨的PTA新增产能投产,而下游的聚酯新增产能仅为533吨,上下游产能增速失衡,PTA由供需紧平衡向供大于求转变。在这种情况下,PTA行业利润情况将会急剧下滑,产业龙头希望通过自身的规模效应,将PTA的价格压制其成本线附近,逼迫成本较高的中小型企业持续亏损从而退出市场的方式达到产能出清。


    尿素:2020年,国内预计有514万吨/年的尿素新增产能投产,国内尿素总产能将会达到7500万吨/年,与此同时农业需求稳中有降,工业需求受房地产不景气影响将会走弱,特别是我国的主要尿素出口国印度的产能增速上升,会影响国内对印度的出口。因此尿素的供需驱动也是供大于求的。不过,尿素具有明显的季节性,疫情对于尿素的需求影响主要来自工业需求,对于尿素的主要需求农业需求影响较少。进入三月份,春耕将会开启,尿素的农业需求将会释放。农业需求不像工业需求可以延后,错过了农时对于全年的作物产量将会产生极大的影响。为了保障粮食安全这一国家基本安全以及广大农民的基本收入,尿素的农业需求很难受疫情影响,甚至推迟的可能性都不存在。这也是为什么尿素的走势明显强于其他化工品种的原因。


    苯乙烯:2020年,国内将新增苯乙烯产能457万吨/年,产能增速接近50%,但是下游EPS、PS、ABS产能投放无法消化天量的增量苯乙烯,苯乙烯供需将逐渐由供需紧平衡转变为供大于求,这意味着行业的利润将会被逐渐压缩。不过,好的一方面是苯乙烯的上游苯存在供应瓶颈,苯乙烯产能的急剧增加会使得企业出现“吃不饱”的现象,由此引发的企业哄抢原材料的行为可能使得苯乙烯的价格相对抗跌,甚至不排除走出一波逆周期的上涨。


    三、操作建议


    结合上文的分析,我们得出的结论是化工品将会走出一波先抑后扬的走势,但是什么时候“扬”很大程度上取决于后期疫情控制状况,而这存在较大的不确定性,也不是可以通过经济或者金融知识能够判断和预测的。


    那么如果对于疫情防治有信心,建议可以在近期择机逢低买入化工。如果,认为疫情还会持续恶化则观望或者继续持有空单。对于配置方面,PTA、苯乙烯和尿素在今年的驱动都是向下的,即价格重心下移。其中,PTA和苯乙烯都存在严重的产能增量,不过因为苯乙烯存在原材料供应瓶颈,因此实际利空难以完全释放,这点好于PTA。那么以这个判断为依据,针对目前行情的不确定性可以多苯乙烯,空PTA。单品种方面,PTA因为产能集中投放,即使后期随着疫情的恢复出现反弹,反弹的力度也是三个品种中最小的,因此如果认为疫情短期有望得到控制,盘面做反弹不建议配置PTA。相应的,尿素因为需求受疫情的影响小,加之消费旺季即将来看,因此建议采取多头配置。如果认为尿素已经上涨,退而求其次建议多单持有苯乙烯。


    作者简介:黄李强,金石期货研究所化工组研究员,主要负责原油、PTA的研究和分析工作。对化纤上下游研究产业链有着深刻的了解,并且为多家PTA和聚酯生产企业提供专业、个性化的套保方案。在全国大型纸质和网络媒体如期货日报、纺织报等发表多篇文章。

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