甲醇期权:正燃之际,体验一次波动率的收割盛宴 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-01-17 ・707 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    最近伊朗这个国家着实吸引了期货圈内众多投资者的眼球,先是1月初的袭击事件使得美伊局势骤然紧张,仅仅8天后美国便主动释放缓和信号,国际油价也因此带着化工品们玩了一趟过山车;一波未平一波又起,13日伊朗因寒潮影响大面积停车甲醇生产装置,涉及产能约1100万吨/年,且预计时间将持续1-2个月,伊朗作为我国甲醇第一大进口来源国,此番超预期的减产力度明显改善了当前国内的供需格局,甲醇期货也因此迎来了久违的涨停板。


    其实回顾一下甲醇期货的走势可以发现,进入2019年12月以来,甲醇期货一改颓势,仅一个半月主力合约MA005便从最低点2010元/吨震荡攀升至最高2398元/吨,涨幅高达19.3%,这里面既有油价持续上升带来的情绪影响,也有内外盘冬季限气预期及年底下游补库刚需导致供需偏紧的基本面影响。


    目前甲醇期货盘面已然部分反映了上述价格变动的预期,值此甲醇正燃之际,是否还有潜在的交易机会,笔者认为投资者除了参与甲醇价格的方向性交易外不妨尝试利用刚刚上市不久的甲醇期权来体验一次波动率的收割盛宴。


    一、目前甲醇历史波动率处于中高水位


    图1: 甲醇指数与各周期历史波动率走势


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    数据来源:Wind 国联期货投资咨询部


    从近五年来看,甲醇期货各周期历史波动率整体在12%-38%的范围内围绕长期均值上下波动,呈现出较好的均值回归特征;从绝对数值上看,甲醇期货的波动性整体较高,如30日历史波动率最低在12%左右,这在目前上市的商品期权品种中仅次于铁矿石期权。


    从下图波动率与标的走势关系上看,根据近五年的数据统计,甲醇期货各周期历史波动率与其价格走势并不存在稳定的相关性,更多的表现为当甲醇期货趋势性上涨或下跌时带动波动率快速走高,而当甲醇期货涨势或跌势趋缓及震荡行情时,波动率往往快速回落。


    当前甲醇指数的HV30、HV60、HV90分别为26.29%、24.29%和25.30%,均处于近五年55%-75%分位数中偏高水平,此波脉冲式上涨已近10个交易日,在甲醇基本面短期再无重大事件影响下,其涨势或将趋缓,波动率回落或就在不远处。


    图2: 甲醇指数与HV30的30日滚动相关系数


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    数据来源:Wind 国联期货投资咨询部


    二、从历史规律来看,甲醇2月份波动水平大概率下降


    我们选用近五年甲醇指数的日度数据,通过计算其每月的平均波动率来观察波动率的季节性变动规律。


    图3: 月度波动规律


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    数据来源:Wind 国联期货投资咨询部


    从单月上看,一年当中1月、10月、11月和12月是波动程度最高的月份,同时这几个月份甲醇指数的涨跌幅度也明显较大,而2月、5月和6月波动程度相对较低,甲醇指数的涨跌幅度也相对较小。


    从季节性特征上看,一季度甲醇期货的波动率呈高位回落态势,二季度整体呈低位震荡格局,三季度企稳缓慢抬升,四季度发力明显上涨,至季末达到峰值。


    从基本面上看,一季度内外盘甲醇通常都有春季检修,在需求比较稳定的情况下供给视检修规模会有不同程度的偏紧状态;二季度通常是累库周期,检修过后甲醇生产恢复常态,受近年环保政策影响,下游需求春节复工后趋于走弱,供需偏宽松格局;三季度内外盘甲醇通常都有秋季检修,但规模整体不及春检,盛夏过后,进入金九银十前的备货期,甲醇下游开工也从低位开始逐步恢复,表现为供需格局的边际改善;四季度由于冬天降温,国内外气制甲醇原料天然气工业供应相对紧张,甲醇整体供应会减少,同时年底下游补库刚需带动港口进入去库存周期,这一阶段常表现为供不应求的紧张格局。


    三、甲醇波动率脉冲式上涨接近尾声


    为了清晰的观察波动率的分布情况,我们统计了近三年各周期历史波动率在各个细分区间所出现的概率,即历史波动率的概率分布特征。


    可以看出,各周期历史波动率除了在18%以下和30%以上少有分布外,其余均在18%-30%区间分布较为均衡,并没有像农产品及股指期权一样具有明显的聚集特征,这与甲醇期货季节性及趋势性较强,而震荡行情偏少有关。


    图4: 波动率分布情况


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    数据来源:Wind 国联期货投资咨询部


    从近三年甲醇指数30日历史波动率变动情况来看,其脉冲性表现较为突出,即波动率在触及底部保持1-2个月低位后往往会很快回升,其在顶部所持续的时间一般不超过1个月便迅速大幅回落,从当前的波动率表现来看,其已经脉冲式上涨至顶部区域,目前已开始有小幅回落,在甲醇基本面短期再无重大事件影响下,其涨势或将趋缓,波动率回落或就在不远处。


    图5: 近三年甲醇指数30日历史波动率变动情况


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    数据来源:Wind 国联期货投资咨询部


    四、市场看涨情绪过高,隐含波动率存在下降空间


    4.1 甲醇期权持仓PCR偏高


    图6:甲醇期权持仓量PCR 图7:甲醇期权持仓量行权价分布


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    数据来源:Wind 国联期货投资咨询部


    当前甲醇期权持仓量PCR值为99.6%,相较于上周大幅上升15个百分点,表明近期主力看涨情绪明显好转,然而当前该持仓量PCR值处于甲醇期权上市以来最高水平,参考其他商品期权的持仓量PCR值来看该水平亦处于偏高水平,后期主力看涨情绪难以持续走高。从MA2005期权持仓量分布情况来看,行权价2350-2400一带的看涨期权持仓量和行权价2250-2275一带的看跌期权持仓量存在局部高点,表明该位置附近存在一定的压力和支撑。


    4.2 隐含波动率水平适中


    当前隐含波动率为23.47%,通过下图可以发现其近期的上升走势趋缓,MA2005期权剩余51个交易日,参考近一年MA2005的60日历史波动率来看,当前隐含波动率处于56%分位的适中水平;从隐含波动率与历史波动率的差值来看,当前隐含波动率相较于MA2005的60日历史波动率溢价1.1个百分点左右,参考甲醇期权上市以来的折溢价及其他品种的折溢价情况来看,隐含波动率的估值处于适中水平。


    图8:甲醇期权主力平值隐含波动率走势图 图9:甲醇期权主力平值隐含波动率折溢价


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    数据来源:Wind 国联期货投资咨询部


    当前隐含波动率期限结构呈近高远低的格局,且本周近远月的差值相较于以往明显扩大,近两日差值略有收缩,市场对于近月偏高的隐含波动率及远月偏低的隐含波动率存在修复的预期。


    图10: 甲醇期权隐含波动率期限结构


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    数据来源:Wind 国联期货投资咨询部


    五、期权交易建议


    基于上述甲醇期货历史波动率变动规律的探讨,并结合当前基本面行情及甲醇期权的隐含波动率特征得出如下结论:


    (1)当前甲醇期货的历史波动率处于中等偏高水平,此轮历史波动率脉冲式的上涨已至顶部区域,基于对甲醇期货历史波动率2月大概率将季节性下降以及甲醇期货历史波动率的脉冲性判断,波动率的下降或将不远;


    (2)从基本面来看,目前甲醇期货盘面已然部分反映了众多利好因素,再无其他重大事件影响下,其涨势或将趋缓;


    (3)甲醇期权看涨情绪有所收敛,隐含波动率的绝对水平和估值水平适中,近月期权隐含波动率存在向下修复的可能,行权价2350-2400一带和2250-2275一带存在一定的压力与支撑。


    建议投资者盘中逢高做空MA2005期权波动率,具体策略如下:


    看跌比率价差策略:买入一份行权价为2375的实值看跌期权,卖出两份行权价为2325的平值看跌期权,此策略当前盈亏平衡点在2200左右,标的上涨、波动率下降及时间流逝均为该策略盈利来源,策略盈利有限,胜率较高,当价格大幅下跌时风险较大,标的价格跌破2250附近时注意及时止盈保护利润。


    作者简介:丁兆君,东北财经大学金融硕士,国联期货投资者咨询部期权研究员,主要负责工业品类期权研究工作。

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