白糖:国内基本面缺乏利好,外强内弱格局或延续 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-01-06 ・797 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    随巴西压榨临近结束以及印度、泰国压榨进度同比放缓,国际糖市2019/20榨季新增产糖量同比大幅降低,受此推动原糖期货主力合约价格自12美分一线的低点反弹至13.67美分一线的局部高点,涨幅约14%。12月中旬原糖滞涨企稳,经历近一个月的调整后出现回调迹象。新年之初,美伊关系破裂再度推升原油价格拉升,巴西适逢乙醇需求旺盛时期,价格高涨下新榨季制糖比有望延续低位,料短期原糖价格回调空间有限。对国内糖市而言,消息面较为平静,基本面产量持续恢复,结转库存逐步走高,而春节消费旺季不旺,价格稳弱;不过上周降准等利好提振大宗商品,软商品板块跟随震荡走强,但郑糖主力2005合约在5640元/吨一线遇阻。随着元旦前备货放量后以及春节临近,消费或趋弱,价格或继续受供强需弱的影响走弱。料期价也将因此出现回调的可能。


    一、国际糖市供需分析


    1、主产国减产利好兑现盘面


    从印度与泰国等北半球国家公布的产量来看,压榨进程同比偏慢减产趋向兑现,国际糖价受此支撑呈现偏强震荡。印度方面,截止2019年12月31日,印度全国437家糖厂开榨,同比降低70家,产糖779.5万吨,同比降低337.7万吨。其中马邦137家(同比降50家)糖厂开榨,产糖165万吨(同比降低280.7万吨),因部分甘蔗遭遇到洪水损害,该州的产糖率也较去年降低0.5%至10%,加之推迟开榨影响所致;卡邦63家糖厂投入生产,同比减少2家,产糖163.3万吨,同比降低47万吨;北方邦有119家开榨,同比增加2家,产糖331.6万吨,同比增加20.9万吨,平均产糖率10.71%,较去年同期小幅回落;其他产糖邦产糖同比也有不同程度的降低。泰国方面,泰国2019/20榨季截止12月15日已有53家糖厂开榨,同比增加7家,累计压榨甘蔗886万吨,同比减少36.44%,产糖72.54万吨,同比减少39.47%。巴西方面,目前已经接近压榨尾声,市场预计该国将小幅增产至3000万吨,但由于压榨尾声,且国内乙醇库存或不足以满足榨季需求,部分机构预估下调巴西中南部糖产量至2750万吨左右。12月上半月巴西中南部压榨甘蔗245万吨,同比降低81%,产糖量3.3万吨,同比降低92.4%。2019/20榨季12月上半月,巴西中南部累计压榨甘蔗5.7737亿吨,同比增3.11%,累计产糖2644万吨。


    2、出口压力压制回升空间


    出口方面,2019/20榨季印度已签订240万吨食糖出口合同,其中最大产糖邦北方邦已经签订了160万吨,但马邦只签订了50万吨,虽然该邦产量约降低500万吨至580万吨的水平,但本榨季该邦仍有400万吨的期初库存,若后期出口落后,印度政府可能会将出口配额分配给其他邦。此外,前期巴西提出对该国蔗农补贴政策发起申诉,印度有消息称将对此进行抗议,在目前国际糖价回升以及该国创纪录的1400万吨的食糖库存情况下,预计后期该国补贴政策不会有太多改变,出口份额或较5-6%有所提升。印度出口随糖价高位出现了大增,11月共计出口10.26万吨,同比大增30.23%。不过,从巴西公布的12月份出口数据来看,该国当月出口糖147.31万吨,同比向下滑9.05%,为2019年4月以来的最低水平,环比也出现了回落,2019/20榨季4-12月巴西累计出口糖1513.72万吨,同比减少8.47%,此外,该国的套保数量仅为548万吨,同比出现了一定程度的缩减。后期,若糖价继续走强,出口仍将是压制糖价的主要力量。


    二、国内基本面分析


    1、短期供应回升将继续压制糖价


    国内产量方面,截止2019年11月底全国累计产糖量127.26万吨,同比增加55万吨。12月各省压榨情况公布,广西累计产甘蔗糖227.36万吨,同比增幅超过100%,其中糖分同比提高1.5-2个百分点至12.5-13%,为产量同比提升做出了较大贡献;其中该省12月单月产糖191.83万吨,同比增加82.11万吨。云南开榨进程逐步开启,目前开榨糖厂数量超过40%,1月将有12家以上糖厂继续开榨,截止2019年12月底累计产糖9.86万吨,同比持平略降,但12月单月产糖9.38万吨,同比略增。甜菜糖进入收榨阶段,截止新年初共有10家糖厂收榨,其中新疆4家,内蒙6家,不过12月下旬以来受到寒冬雨雪天气影响甜菜压榨与收榨进程均将受到一定影响,目前进入三九天,雨雪天气进一步增加,预计本年度甜菜糖收榨进程将延迟;产量方面,12月底内蒙古累计产糖64万吨,同比增加14万吨。从国内主要产糖省份来看,近期压榨速度持续大增,排除天气影响,预计2019年底全国累计产量或较2018年大增100万吨至350万吨。


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    2、销量同比持续回升,但产销率与产量增速反向


    近期各省产销率逐步公布。广西2019年12月累计销糖125.77万吨,同比增加51.17万吨,产销率55.32%,同比下降10.41个百分点。由国内产销第一大省的销糖数据不难看出,今年销糖的速度与产量相比是同比偏弱的。从第二大甜菜糖产销区数据来看也不例外,内蒙古2019年12月累计销糖28.6万吨,产销率44.68%,同比降低1.39%,后期雨雪天气影响叠加春节备货结束,产销率难有大的提升。2018年12月底全国累计销糖130.81万吨,今年已公布销糖数据的广西、云南与内蒙古等地累计销糖量已经超过2018年同期,且连续三年保持销量增加,预计2019年12月单月销量或同比提升50万吨甚至更高至180万吨以上,对现货和盘面有利好,但产量增加幅度增幅超预期的利空基本掩盖消费端的提振作用,且随着春节备货尾声,旺季消费的利好或被进一步削弱。由此来看,春节前后产量将继续压制价格回升,易跌难涨为大概率事件。


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    3、工业库存大增,现货报价弱稳


    从2019/20榨季食糖工业库存来看,2019年11月底为70.41万吨,较去年同比大增40万吨,为近6年的高点,2018年12月工业库存为109.27万吨。截止2019年12月底广西与内蒙古两省结转库存为136.99万吨,已经超过过去6年同期水平,库存积累的数量与速度都呈现大幅增加态势。此外,从现货市场报价来看,12月以来柳糖现货合同价先降后升,走出倒“V”字形,尤其在元旦前后中美贸易形势乐观与国内降准利好带动大宗商品走强,软商品期货顺势回升,带动现货报价止跌反弹,据市场消息,广西南华再次出现日内5次上调报价的火爆情形,节前走货加快,广西南华和东糖连续两天成交量超万吨,放量明显,多数集团报价两天内上涨50-100元/吨,再次回到5700元区间。但随着临近春节,备货需求转淡叠加前期市场利好兑现,现货报价或呈现上涨乏力的情况。


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    后市展望


    整体来看,目前北半球减产步入兑现进程,叠加短期美伊国际关系紧张,油价走强的利好使得国际糖市回调空间有限,中长期或呈现震荡走强。不过,国内糖市目前处于供需同增,但供应增幅远超需求,导致产销率大幅走弱,库存积累无论是增量还是增速都快于去年同期,库存增量甚至是近6年的高点。此外,节前备货临近结束,消费支撑趋弱,节后面临蔗款兑付压力,现货报价趋弱可能性大增。由此来看,内弱外强格局延续,郑糖回调概率增加。


    作者简介:刘琳,长安期货研究员,西北大学统计学硕士,进入期货市场以来一直专注于白糖期货研究,对农产品现货市场有系统的了解,善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链,并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。

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