动力煤:供需趋于宽松,全年下跌趋势不变 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2020-01-02 ・559 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    2019年,动力煤走出先涨后跌的行情,二季度初,郑煤一度涨至625元/吨,现货价格一度突破630元/吨。然而,随后动力煤便开启了长周期的下跌趋势,且全年来看,坑口价格和港口价格跌幅相近,CCI5500价格指数于四季度跌入煤炭价格绿色区间。展望2020年,尽管煤价已经处于绿色区间,但向下运行的趋势尚未终结,预计还将继续下跌。


    首先分析宏观经济形势。国际层面,伴随着贸易摩擦带来的负面效应,目前主要经济体均表现出经济增长放缓的迹象,未来全球主要经济体仍面临下行压力。具体看,2020年美国经济大概率温和走弱,欧洲经济前景低迷,美强欧弱局面或将延续。国内层面,在稳增长的目标下,明年宏观经济整体将稳步运行,但国内经济调整远未到结束之时,同时又面对外部依然较大的不确定性,复杂的国际形势,大环境下行的压力将不容忽视。


    供给方面,生产稳步增长,进口增速放缓。国内生产稳步增长的原因主要是供给侧改革接近尾声,行业投资快速增长,优质产能有序释放,全国总产能稳中有升。2019年1-11月,煤炭采选业固定资产投资增长高达27.3%,远高于全国总的固定资产投资增速。笔者认为,在产业经营效益居高不下、行业利润蔚为可观的背景下,投资高增长是可持续的。因此,国内煤炭生产稳步增加的确定性较高。但是,进口方面,笔者预计2020年进口煤利润会出现收缩,同时在进口平控目标下,进口煤增速将会放缓。一方面,外煤价格经过前期的大幅下跌,进一步下行空间有限,随着国内煤价的下行,进口利润将收窄;另一方面,在国内煤炭供需偏宽松的背景下,“平控”的力度或许会加大,叠加2019年的高基数,2020年进口增速大概率放缓。


    需求方面,稳中或有小幅增长。首先,火电耗煤在2019年低基数下仍有望实现微增。笔者认为,两方面因素能够支撑火电实现增长,一是2019年增速低,在低基数下实现增长的可能性较大,二是2020年经济以稳为主,用电需求或能实现平稳增长。其他方面,笔者认为房地产行业的韧性在2020上半年会得到进一步体现,建材需求基本维持稳定,但下半年承压概率较大。化工方面,受行业不景气影响,化工用煤需求料增长有限。


    从行业的现状观察到,新的变化已然发生,新的格局正在形成。库存方面呈现出下游高库存、中游降库存、上游累库存的现象。首先,下游已完全适应供给侧改革后的新环境,重点电厂库存直逼亿吨水平,沿海电厂自2018下半年以来也一直维持高库存。高库存策略使得电厂在面对煤企、贸易企业时具有更强的议价权,压制煤炭价格的上涨空间。其次,贸易商利润趋薄,是中间库存下降重要原因。坑口煤价相对坚挺,而港口煤价受到进口煤和电厂压价的双重打击,下水煤发运倒挂的现象一直存在,加上市场一致预期不乐观,贸易商囤货意愿下降,港口煤炭库存的下降乃属必然。最后是上游煤炭企业已经进入累库阶段。从全国重点煤矿看,2019年库存涨幅在60%以上。坑口库存的上升是煤炭供需宽松最有力的证据。随着产地的累库,坑口煤价面临更大的向下调整的压力。


    运输方面,随着浩吉铁路通车助力铁路直达发力,华中地区煤炭供应的紧张状况将会得到显著缓解,江海联运煤的需求将有所下滑,使得北方港口发运承压。另一方面,随着瓦日、唐呼等铁路的上量,铁水联运运力更显充裕。面对有限的发运量,铁路及港口会面临更激烈的竞争,从而促使运输成本的下调,并进一步施压港口煤价。


    总体来看,宏观经济承压,需求增长乏力,供应持续改善,行业已经适应供给后周期,动力煤上游利润将逐渐回落,煤炭价格大概率保持弱势下行。因此,笔者认为,2020年动力煤价格将进一步下行,投资应以空头思路应对,550元/吨以上进入沽空区间,570元/吨以上则已具有较高安全边际。对于套期保值客户,2020年主要策略是逢高进行卖出套保。


    不确定性风险:


    经济增长超预期、进口煤大幅受限、煤矿安全事故


    作者简介:张维鑫,上海交大硕士研究生,现就职中信建投期货工业品事业部任研究员,主要负责动力煤及其产业链的研究工作,对动力煤及相关行业有深入了解,擅长从基本面的数据分析深入研究其背后的供需关系,并通过数据分析,同时结合宏观背景推测品种大方向走势。


    江露,现任中信建投期货工业品事业部高级研究员,负责工业品产业链研究和服务工作。擅长从品种本身及产业链整体供需关系入手,对市场走势进行分析,并为工业品相关企业提供综合服务。

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