国债:降准预期支撑 债市继续看涨 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2019-12-30 ・714 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    近期尽管利空不断,但是债市对此反应明显钝化。债市反而在央行连续大额投放跨年资金引发的宽松预期的支撑下触底反弹。后期随着元旦、春节资金需求大增以及专项债在2020年一月开始大量发行,彼时资金缺口较大,市场预期央行大概率降准释放流动性,同时克强总理再提降准引发降准预期高涨,利好债市。短期经济数据空窗期内,经济企稳暂难证伪,债市有望在宽松预期的支撑下延续上涨势头。关注降准落地后的回调风险。


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    年末政策宽松预期支撑债市走强。在元旦、春节临近,银行间资金面大概率季节性趋紧的背景下,央行月内再度超额续作MLF,继续投放中长期流动性,稳定市场预期。具体看,12月中下旬央行开展3000亿元MLF操作对冲当日2860亿元MLF到期,小幅超额放量140亿元。10月份以来央行已经开展5次MLF操作累计投放5230亿元中长期流动性,替代逆回购成为流动性投放的主要渠道,收短放长特征显著。此外,央行于18日重启逆回购操作,并连续三日大额投放跨年资金近6000亿。主要意图在于:首先面临缴税缴准时点仍然坚持加大中长期流动性投放来压实流动性合理充裕的基础,其次是由于临近年底,银行面临考核压力,需要中长期负债,避免资金面出现过度的结构性紧张。12月两次MLF操作均维持3.25%操作利率不变,短期连续降息落空。但是考虑到降成本仍然是货币政策主方向,无论是三季度货币政策执行报告、易纲行长在《求是》的刊文以及最新的中央经济工作会议,都显示了货币政策宽松不会一蹴而就、更加关注宽松的力度、节奏和结构性操作,连续降息的概率很低。未来仍然存在量价配合的宽松空间,当前我们依旧看好元旦前后降准操作以及明年继续降息的可能。


    中美贸易谈判再传利好。中美领导人于近期通电话。特朗普表示,美中达成第一阶段经贸协议,对于美国、中国和整个世界都是一件好事,美中两国市场和世界对此都作出了十分积极反应。美方愿同中方保持密切沟通,争取尽快签署并予以落实。习近平主席指出,中美两国在平等和相互尊重基础上达成了第一阶段经贸协议。在当前国际环境极为复杂的背景下,中美达成这样的协议有利于中国,有利于美国,有利于整个世界和平和繁荣。从海外市场来看,美股大涨,连续创新高,反映出中美两国元首进一步的沟通消除了市场对于贸易谈判进展的不利情绪。此外,近期公布美国三季度经济增速数据有所提高,并有迹象表明,在强劲的劳动力市场的支撑下,年末经济或多或少保持了适度的增长速度,市场对美国经济衰退的担忧逐渐消退。整体看,近期海外市场风险偏好继续提升,情绪上利空债市。


    专项债确定一月初发行,加剧宽松预期。据四川财政厅“四川财政”微信公号披露,财政部提前下达四川省部分2020年专项债券新增额度624亿元。2020年1月2日起将全国首批发行,四川省2020年新增专项债券发行进度将位于全国发行前列。据了解,四川此次提前下达的专项债券额度重点用于支持7个领域符合条件的重大项目:铁路、收费公路、机场、水运、城市轨道交通、城市停车场等交通基础设施项目,天然气管网和储气设施、城乡电网等能源项目,农林水利项目,城镇污水垃圾处理等生态环保等项目。相比2019年而言,2020年提前批专项债发行时间有所提前:2019年最早于1月中旬发行,而2020年提前到1月上旬。这将使得流动性偏紧,叠加2020年春节取现因素,银行体系资金更趋紧张,市场预计央行大概率将降准配合。


    海外不确定性仍存。首先,美国国会众议院12月19日高票批准“美国—墨西哥—加拿大协定”修订版,为这一北美地区自由贸易新框架的生效扫除重要障碍。取得贸易进展后,美国政府开始将矛头转向欧洲,有意借助关税手段施压欧洲联盟改变双边贸易现状。欧美贸易摩擦如果升级,将冲击规模接近1.3万亿美元的双边贸易,对全球经济前景带来巨大不确定性。其次,英国下议院议员们以358票对234票的结果通过了约翰逊政府的脱欧协议法案,这意味着英国将结束持续3年多的不确定性,于2020年1月31日脱离欧盟。该法案目前正在下议院和上议院进行进一步的审查,该法案还禁止延长2020年后的脱欧过渡期,这意味着,英国需要在11个月内与欧盟达成新的贸易协定,增加了英国出现无协议脱欧的风险。


    库存周期是否真正回暖还有待确认。上周末,27日统计局公布的11月工业企业利润增速由负转正。结合11月工业增加值增速反弹至6.2%,创近5个月新高,引发市场库存周期回暖预期。但从结构上看,利润回升的行业主要集中在地产和基建相关下游行业,中游行业利润回落且生产回升,或说明终端需求依然不佳。另外,尽管11月施工数据超预期好转,带动水泥和钢材价格上涨,但12月水泥和钢材涨势已经放缓。因此,库存周期是否真正回暖还有待确认。关注12月经济数据证实企稳的持续性。


    作者简介:李明玉,新湖期货研究所国债期货分析师,主要从事国债期现货的基本面与技术面分析,国债期货套保、套利、资产配置等策略研究,曾在上期所、中金所锻炼学习,并参与原油期货以及国债期货产品开发的相关研究,曾在中国证券报、期货日报、京华时报等媒体发表文章。研究理念上充分利用债券市场数据整合的优势与技术分析的前瞻性,分析国债未来走势。

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