螺纹钢:矛盾累积不足 期价延续震荡上涨 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2019-12-30 ・694 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    近日钢材现货加速下跌,而期货则展开窄幅震荡行情,二者走势出现分化,基差得到有效修复。当前市场的关注点集中在冬季累库上,在产量明显具有弹性,以及需求下滑偏缓的背景下,冬储行情能否顺利启动,将对未来期价走势形成影响,因此下文将对冬储意愿和累库情况进行分析推演。


    1、冬储意愿评估


    截至12月26日当周,钢材五品种总产量1034.33万吨,总库存1224.48万吨,冬季累库约58万吨,社会库存770.96万吨,钢厂库存453.52万吨。由于需求表现出超强的韧性,因此高产量下的库存仍然处于历年低位水平,目前压力不大。


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    本周统计螺纹产量347.93万吨,较上周再降近10万吨,总库存增23.55万吨,累库28天,日均累幅0.39%。与往年累库规律相符,当前处于累库前期,库存增速相对平缓。


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    上周螺纹产量出现8万吨的下滑,主要是检修限产的影响。本周高炉检修基本结束,但受环保影响,以及利润驱动下电炉和调坯厂的减产,再加上部分品种的转产,导致产量再下滑近10万吨。


    从近两周的数据发现,钢厂的生产对利润的敏感度明显提升,当前北方长流程平均利润在100-200元左右,南下利润300-400元,电炉及调坯则利润不足。在利润相对稳定的情况下,后期螺纹产量增幅也比较好控制。另外,1月应还有检修和环保减产的影响,因此预计整体供应压力不会过大。


    而从需求上考虑,目前季节性的下滑也并未超出预期。东北、内蒙、西北的需求基本停滞,京津冀及山东地区部分需求能维持到1月上旬,南方需求能维持到1月上旬至中旬。因此,按农历对比来看,仍然符合往年的运行规律,成交明显转差的时间段大概在春节前15天左右。并且,今年基建需求较好,尤其是南方和江浙地区,对于大型重点工程,需求仍能保持一定的持续性。


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    因此综合来看,短期供需关系并不会显著转差。据了解,北方地区冬储心理价位在3300-3500元,南方及中部在3500-3700元,华南地区在3800-4000元,现货快速下调后,大部分地区的冬储预期价只比当下的价格低了50-150元左右,已经初步具备执行条件,与我们了解情况一致,投机情绪也已经有所启动,后期现货若能逐渐企稳,冬储情绪有望进一步增强。


    2、螺纹冬储累库量预估


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    ①累库周期:由于近9年冬季累库的时间规律一般是以大雪节气为始,以二月二龙头节为终。而今年初始累库节气也在大雪前1周,基本符合规律,因此按二月二当周(惊蛰前1周)作为结束点的话,预计库存累积周期91天,与往年累积周期基本一致。


    ②累库总量预估:不考虑新增产能的释放,按照当前产量为基数,参考18-19两年产量在春节前后的变化,以及建筑需求的季节性,并综合当前长短流程的利润情况,预估今年冬储库存约能累积1140万吨,较19年将增加254万吨(上表2020E②)。


    ③累库评估:除了总累库量以外,在累库过程中,日均累积幅度对行情的影响也很大,因此再按照近几年平均累库速度1.8%-2.2%推算,今年冬季累库量若在770-950万吨时,仍处于安全范围内(上表2020E①。另外,由于库存累积呈现先慢后快的规律,在春节后一周数据达到峰值,因此春节前累库速率是否超过近2-3年的均值,以及节后一周日均累幅能否超过3.75%也值得关注。


    3、近两年冬储政策对比


    东北、西北、河北、山西、陕西等地多家钢厂陆续发布了今年冬储政策,与去年对比来看,明显差异在于结算方式的更多样化。去年按固定价结算的钢厂比较多,而今年后结算的较多,另外还有钢厂提出点价结算方式,也有钢厂提出按常规销售和钢厂自储为主,在提货时间和结算时间上比去年有所放宽。但在结算的优惠上,今年力度显得低于去年,包括返息率降低,补贴减少等。综合来看,今年的冬储政策对贸易商吸引力不算大,因此尽管总库存偏低,现货价格接近冬储心理价位等条件已经满足冬储的启动需求,但具体的执行情况还要关注市场对供应的预期程度。


    4、总结和策略


    综上,在累库前期我们对螺纹的走势并不悲观,目前矛盾尚不明显,操作上可关注5-10正套。风险在于后期库存累积是否加快到超过往年水平(短期看不会),以及今年会否出现倒春寒,使需求延后。


    作者简介:马琳,一德期货黑色分析师,多年钢铁现货贸易从业经验,对产业链有深入了解。擅长数据分析和基本面研究,注重于黑色产业期现结合和风险管理实务,具有数家产业企业套保、套利操作经验。

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