铜:宏观阶段性走稳叠加减产预期 期价中期有望震荡上涨 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2019-12-30 ・628 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    12月9日铜价在中美达成第一阶段协议利好推动下,涨幅超2%,结束长达7个月的横盘整理走势,开启强势上涨行情,短线冲击上方50000点压力,中远期有望延续震荡上行走势。


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    谈判第一阶段达成 市场情绪缓和


    中美贸易问题从 2018 年年初起就是全球宏观关注的焦点。今年以来,中美贸易问题更是反反复复,直至10 月,中美重启第十三轮磋商并宣布达成阶段性协议意向,双方保持积极沟通,同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通,年末,中美贸易谈判协议第一阶段达成,第一阶段进展达成可以大大减少对明年出口的拖累,由于最新的 3000 亿加征关税名单中美方的可替代进口产品越来越少,预计后续的关税排除会从近期的开始,加税的逐渐排除缓解明年中国进口贸易压力。并且明年美国进入大选周期,特朗普身陷总统弹劾案,其个人对达成贸易协议的意向会比较强烈,因此中美贸易关系逐步回归缓和,短期对市场负面影响减弱。


    全球经济企稳的预期得到强化


    今年全球经济面临巨大压力,美联储也结束加息步伐连续降息,世界多数国家逐步进入货币宽松轨道,在此影响下,全球主要经济体经济指标已呈现企稳的势头,制造业数据大多有所抬头,中国官方制造业PMI11月为50.2,重回荣枯线上方;美国11月IMS制造业PMI为48.1,欧元12月制造业PMI为45.9,日本12月制造业PMI为48.8,尽管欧元区仍较上月出现下滑,但较历史最低有所回升,说明经济没有更一步恶化,全球经济企稳的预期得到强化,短期内有助于增加投资者信心。


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    政策窗口来临将会带动商品投资情绪升温


    中国年底召开的中央政治局会议强调了“保稳定”要求,是要切实维持经济增长的稳定,确保不发生系统性金融风险。在实现途径上,再次强调要运用好逆周期调节工具。循迹今年的政策模式,明年开年一季度政策有再发挥的空间,并且政策利好一次性释放到位。所以从目前看宏观压力有阶段性释缓,甚至在政策再加持下明年国内一季度经济很有可能见到暂时回暖。从铜季节性走势图表也可以看出,每年的年底到第二年年初,在政策窗口宏观影响下,铜价绝大多数表现为易涨难跌。


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    铜矿供给收紧,冶炼产能扩张


    2019年以来,铜矿供给端紧张的话题一直整个市场最为关注的话题之一,因受铜矿品味下降,传统大矿改建从露天转为地下,包括自由港的Grasberg和Codelco的Chuquicamata;非洲、南美洲罢工骚乱频发,导致部分铜矿企业减产,加上少数铜矿企业因铜价下跌暂停生产等因素影响,2019年铜矿供应端的话题一直是整个市场最为关注的话题之一。Mymetal统计截至2019年三季度已公布的全球14大矿企的矿山产量,总产量为928.17万吨,相比于2018年上半年的895.84万吨同比减少3.48%。铜矿开采耗资巨大,不是短时间能完全的事情,故铜矿产量下滑这一事实短期内难以缓解。


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    受益于前几年铜精矿 TC/RC 处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求,近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。根据Mymetal统计,中国2018年新增粗炼产能95万吨,新增精炼产能120万吨;2019年新增粗炼产能79万吨,新增精炼产能117万吨。2020年国内扩产计划将有所放缓,但仍旧有43万吨粗炼和64万吨精炼的产能增加,其中10万吨精炼产能主要用原料为粗铜或阳极板。2021年国内计划新增108万吨粗炼产能和110万吨精炼产能,基本以原料铜矿为主。目前高冶炼产能导致了冶炼产能过剩,加工费维持低位,导致了今年冶炼厂检修同样较多的现象。


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    TC持续下行 促使企业存在减产预期


    根据Mymetal测算的中国冶炼企业的冶炼成本,普遍可以接受的加工费TC在55-70美元/吨。也就是说即使是如江铜,铜陵这样的企业在面对62美元/吨的TC/RC都有着很大的盈亏压力,考虑到其它中小冶炼厂实际签订的长单TC要低于62美元/吨。此外,如果铜矿供给端的紧张没有缓解,冶炼企业采购的现货进口铜精矿TC也很有可能会远低于长协价62美元/吨。因此,在国内大部分冶炼企业没有矿产资源自给的情况下,冶炼加工端的成本就已经使得很多企业入不敷出。


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    应对这种情况,一些企业会采取主动减产,缓解冶炼企业现在面临的包括成本和资金方面的经营压力。历史上2007年下半年,CSPT小组曾发起过联合减产,减产量达到了全国冶炼年产能的10%-15%,与当时的情况相仿,TC基本位于60美元/吨附近,与如今的情况相仿。而最近一轮的CSPT减产于2015年11月30日,彼时沪铜正触及历史性低位33220元/吨。CSPT小组协议共计减产20万吨,推动了铜价和铜精矿加工费TC/RC的触底反弹。沪铜价格在2016年国内铜价全年共增长了20.57%,与12月触及年内高位49660元/吨的一年高位。而加工费TC/RC也在在1个月内上涨15美元/吨/1.5美分/磅。


    根据Mymetal最新消息,此次江西铜业和铜陵有色在内的CSPT谈判小组的10铜冶炼企业于12月26日于福州召开会议,基本确定此次谈判的主要内容为2020年铜冶炼企业的联合减产计划,尽管现在对于具体的减产情况仍旧未下定论,以及具体的减产情况仍未可知,但说明了一点,国内相关冶炼企业已经意识到目前面临问题的严峻,后续不排除会采取进一步措施的可能。


    同时,对于北方包括内蒙古、山东等省份的冶炼企业来说,80%产能的副产物硫酸价格在自8月份出现明显下跌,由年初的386元/吨最低跌至151元/吨,最大跌幅超过60%,导致冶炼企业出现现金亏损,甚至一部分冶炼企业贴钱清理硫酸库存,以避免影响生产。2019年下半年以来,硫酸胀库的问题已经使得部分冶炼厂被动减产,短期内硫酸区域性严重过剩的情况没有改善的迹象,硫酸胀库导致冶炼厂减产也将持续。


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    下游消费进一步恶化有限


    2020 年作为三大长期目标的收官之年,其需求增长存在许多推动因素:2019 年 12 月的中央政治局会议中,再次把加强基础设施建设作为 2020 年加快现代化经济体系建设的重要部分,基建是维稳经济与完成目标重要抓手;房地产不宜过分悲观,其韧性仍在,房地产竣工降幅在逐步缩窄,尤其在明年上半年竣工可能迎来回升;家电或将随着房地产竣工面积上升同比好转,此外,汽车产量等降幅都逐渐收窄,汽车消费下跌空间有限,对铜价消费的拖累概率较低,因此铜下游消费相比今年进一步恶化有限。


    全球库存处于历史地位


    截止12月24日,LME交易所铜库存为14.9万吨,上期所铜库存为12.9万吨,中国保税区库存为21.95万吨,COMEX交易所库存为4万吨,全球四地库存合计约54万吨,较去年同期80万吨减少26万吨,持续走低的库存为铜提供有力支撑。


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    总体上,宏观阶段性走稳和政策窗口来临将会带动商品投资情绪升温,基本面上原料供给缩紧,尽管冶炼产能继续扩张,但TC处于低位,冶炼企业生存艰难,后市或存减产预期,库存持续低位,多因素共振,铜中长期有望震荡上行。操作上,前期多单继续持有,关注50000整数关口能否突破,如不能,待回调至48000,可介入多单。


    作者简介:范玲,中航期货投资咨询部研究员,毕业于华南理工大学,管理学硕士,主要从事有色金属研究。

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