铜:基本面偏正面 期价大幅上涨 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2019-12-27 ・895 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    近日铜价大涨,主力合约2002合约最高上冲至49940元/吨,随后高位震荡。宏观阶段性走稳和政策窗口来临将会带动商品投资情绪升温,短期看,基本面偏正面,但是随着春节的到来,库存将累计,这将限制铜价上行的空间,关注51000压力。


    1. 联合减产利多铜价


    有消息称,中国铜原料谈判小组CSPT,于今日上午在福州召开会议,会议分两个场合,一个谈2020年季度TC,最新结果2020年一季度TC为67美元/吨;另一个是闭门会议,商讨联合减产事宜。有媒体称已经确定减产,其中山西铜企,山东民营铜企均要减产;但又有媒体称没有实质性减产措施出台。


    此次联合减产消息,更多可以看做中国铜冶炼企业的联合减产是在冶炼产能过剩、企业面临原料紧缺与利润不足下的行业调节行为。2019年底,江铜、铜陵、中铜与Freeport确定了2020年TC长单价格为62美元/吨,为2012年以来的新低点。现货TC更是持续低于60美元/吨。2018年全年TC现货均价84美元/吨,扣除全国冶炼平均成本后,净利润1562元/吨。2019年TC现货均价61美元/吨,扣除成本后净利润532元/吨。2020年长单TC62美元/吨,现货TC若维持在50-55美元/吨,则扣除成本后净利润分别为577元/吨和151元/吨。目前附属产品,硫酸江铜(98%)出厂价已跌至140元/吨,低于2019年均价267元/吨。硫酸的亏损直接造成了铜冶炼利润的进一步下滑甚至亏损。


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    结合我们的供需平衡表看,如若减产量与2015年持平,即35万吨,确实会对国内的供需平衡表有较大影响,会使得国内供需过剩转为供需紧缺,对铜价形成利好,但我们注意到全球精铜过剩90多万吨,全球层面仍将是过剩的局面。


    2. 累库时间将到来


    库存是最能体现供需结构的指标,今年3月份以来全球库存持续处于下滑态势,截至目前,LME+COMEX+国内+保税区铜库存已下滑至57万吨,为10年来的低位,保税区库存同样为5年来较低位置。今年库存水平一直低于过去几年,上半年有精炼检修减产支撑了去库存,下半年三季度末金九银十行情消费回暖,去库存速度加快,另一方面由于印度Vedanta冶炼厂关停并重启无望,印度变成精铜净进口国,库存大量向印度流入。今年同期LME和上海保税区库存同处于近5年相对低位,但是LME现货却依然维持贴水状态。只有一种解释就是大量显性库存转入了隐性库存,且规模要大于去年同期水平。这些隐性库存抛出的时机很有可能对铜价构成较大打击。


    但是历年数据看,全球总库存一般在12月份触及低点随后增加,由此看,全球铜库存去库过程或即将完结,将步入库存增加阶段。库存增加主要的贡献地在中国,国内铜显性库存季节性明显,每年春节前后都是库存增加的阶段。目前现货已经转为贴水,最低下探过135元/吨,但仍未打开无风险套利机会,远期曲线也呈现Contango结构,这利于空单。年底大部分企业要面临年底资金结算,市场供需双淡,是近期国内现货市场报价大幅贴水的原因之一,元旦过后,现货需求会短暂转好,但临近春节时又会打压现货,关注正套机会。


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    3. 短期宏观氛围不错


    摩根大通全球制造业采购经理人指数(PMI)与铜价走势较为一致。摩根大通11月全球制造业采购人经理指数(PMI)为,进入扩张区域,由近七年低位连续第四个月改善,由7月49.3,续弹至50.3。主要几大经济体看,欧元区11月制造业采购经理人指数(PMI)报46.9,较前值上升1个百分点;美国11月Markit制造业PMI录得52.6;中国11月财新制造业PMI 51.8,高于前值0.1个百分点。全球经济短期向好将提振铜价。


    国内12月中央政治局召开会议,会议要求保持经济运行在合理区间,确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官,会议新提出了“要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”的措辞,要求“运用好逆周期调节工具”。新增“稳中向好、长期向好的基本趋势没有变”,增强必胜信心,化压力为动力,办好自己的事。“稳”字当先,逆周期调节工具重要性提升,经济增长仍是重要政策目标。一定程度弱化去杠杆预期。清晰传递出2020年经济增长仍是重要政策目标的信号,预计宏观经济政策仍将保持较为积极的配合态势。随着美、中两国逆周期政策逐步发力,明年全球经济企稳概率较大。


    总体上,宏观阶段性走稳和政策窗口来临将会带动商品投资情绪升温,产业上的补库动作可能引发行情的二次反弹,但从中长期看,全球各国逆周期调节的努力拉长了经济下行周期,但并没改变周期,全球仍然面临经济增长乏力困惑。短期看,基本面偏正面,但是随着春节的到来,库存将累计,保值盘将增加,这将限制铜价上行的空间,关注51000压力。


    作者简介:吴玉新,一德期货有色金属分析师,目前主要负责有色金属的研发工作,经济学基础扎实,宏观视野开阔,注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势,在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。

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