棕榈油:短期有压力 中长期多头格局不变 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2019-12-26 ・778 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    从7月中旬到现在,相信油脂的涨幅已经超过很多人预期,棕榈油指数从7月中旬的低点上涨了43%,豆油指数上涨了20%。油脂好多年没有出现过这么流畅的上涨行情,即使是多头,心中也不免有些疑虑“这样的上涨能持续吗,上涨的顶点又到哪里”。这个问题可能要交给时间来回答,所有的预期都会在时间流逝中被证实或证伪。


    只是涨了太久总要缓缓,被忽视的那些利空也要拿出来晾晾,盘整一下才能把根基打扎实,迎接更大的涨幅。


    一、高处不胜寒的棕榈油


    1.产地的减产还能走多久


    作为一个农产品,棕榈油也是供应端决定行情的品种,盘面炒作通常跟产量的季节性变化一致——10月到次年2月炒减产,价格容易上涨;4月到9月炒增产,价格大多数时候下跌——今年也不例外。


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    今年1-8月产地棕榈油的产量并不低,甚至都处于近几年的偏高水平,这就能解释为什么上半年国内外棕榈油都是越走越弱。然而马棕从9月开始产量增幅就低于预期,10月继续不如预期,11月产量已经是近五年的最低水平,甚至低于2016年。刚刚出来的10月GAPKI数据中,印尼棕榈油产量也出现了拐头的迹象,比往年提前了一个月。


    产地的减产算是被阶段性证实了,但是能维持到什么时候呢?长期多单是否安全?看到有些机构预计,马棕减产会持续到明年2-3月份,5-9月也会减产,印尼减产主要发生在明年5-9月,也就是减产炒作还没有走完。但这种预期目前似乎既无法证实也无法证伪,只能在每个月的产量数据中寻找支撑。


    2.产地的生柴指令基本落地


    12月23日印尼总统正式宣布从2020年1月1日起在全国推行B30政策,并逐步提高至B40,到2021年再提高到B50。马来政府官员也宣称将分阶段在兰卡威群岛、纳闽地区、沙捞越地区、沙巴地区、马来半岛逐步推行B20,政府已经批准并拨款准备设立35个掺混站点,预计2020年第一季度准备就绪。


    前期市场炒作的生柴需求算是落地,至少印尼方面态度坚决,后续对掺混商的奖惩措施都已经设立。印尼现在在生物柴油行业绝对是走在世界前列,强制掺混比例全球最高,而其推行生柴的初衷一方面是为了降低对原油进口的依赖,另一方面也是为了消耗国内供应不断增加的棕榈油。只是现在棕榈油的价格和推行初期早已不可同日而语,棕榈油制生柴已然没有生产利润,若不强制要求掺混,商业添加会降到极低水平。


    对于马来来讲,B20计划并没有配套的政策和补贴,后期执行效果很可能会因为生产利润不佳而打折扣,所以能否完成预期的棕榈油消费增量存在不确定性。


    3.高价抑制出口需求


    图3:船运机构ITS的马棕出口数据


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    数据来源:中州期货研究所


    最近两个月产地棕榈油涨太快带来的一个问题就是出口下降。从ITS的船运数据来看,12月1-25日出口量103.5万吨,环比下降了12.8%,对中国的出口量环比降幅最大,印度环比略有好转,但对比上半年仍是差距巨大。


    总体来说,棕榈油在减产的预期下逐渐走上高位,但是价格上涨之后也出现很多问题,现在可以推动棕榈油继续上涨的驱动力就剩下产地减产,一旦在某个月减产不及预期,甚至出现增产,棕榈油就岌岌可危了。


    二、豆油短期有压力


    1.压榨回升或将造成累库


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    最近两周,随着中美关系缓和,国内大豆的到港速度明显加快,国内大豆商业库存也终于探底回升,有了显著增加。而大豆供应的恢复和双节备货需求令国内大豆的压榨量也出现明显回升。上周全国各地油厂大豆压榨总量185.65万吨,环比增幅11.36%,而预计本周和下周大豆压榨分别为188万吨和190万吨,处于偏高水平。


    上周虽然压榨量增加,但下游成交提货积极,国内豆油的商业库存仍是下降,到了90万吨附近。但油脂的双节备货一般在节前2-3周结束,也就是下周就会慢慢进入尾声,下游需求量会出现明显的下降,有小幅累库的可能。


    2.关注政府的调控力度


    12月21日发改委下文指出在当前猪肉等部分食品价格上涨幅度较大的背景下,各地政府要做好粮油市场供应,保持物价总水平稳定,特别指明地方储备要发挥积极的调节作用。这被市场解读为一个利空信号,后期不排除政府会有豆油抛储的计划。


    总体来说,对于豆油,去库存进程是支撑价格上涨的最大力量,一旦库存出现增加,价格必然受到向下的压力,关注下周的库存数据。


    三、短期回调过后继续看涨


    从短期来看,豆棕都有一定的回调压力,棕榈油需要产量数据的进一步刺激,豆油可能出现的累库会拖累价格。只是如今油脂上各方资金介入的已经很深,基本面的压力能否反映在盘面上也不确定。


    从中期来看,油脂的上涨还未结束。棕榈油是一个多年生乔木,一旦进入减产周期,至少要延续两个季度,也就是在明年3月进入增产周期前都应该比较安全。豆油在中长期会继续受惠于“油粕跷跷板”,生猪补栏无法快速恢复会让豆油在明年上半年都保持低库存状态,长期多单也还安全。


    作者简介:中州期货研究员,吴晓杰,华中科技大学经济学硕士,目前主要负责国内油脂油料品种的产业研究,包括为客户制定套保方案,对初级客户进行培训,对成熟客户进行行情分析等等。

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