棕榈油:贸易战缓和恰逢消费淡季 上涨空间有限 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2019-12-23 ・661 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    在上周三短暂的下跌后,棕榈油2005合约价格于上周四开始回升,开盘价由前一天的5968回升到今早(12月23日)的6050,回升幅度达1.37%。同时上周五,马来西亚衍生品交易所(BMD)的毛棕榈油期货价格上浮,其中基准2020年3月棕榈油期货收报每吨2912令吉,比上一交易日上涨67令吉。但考虑到13日中美达成的第一阶段经贸协议文件中,有一项是中国加大力度采购大豆等农商品,而上周豆油厂压榨量回升,整体上利空油脂市场;另外今年春节较早,当下节前备货期临近结束,棕榈油消费需求明显下降,成交量萎缩,库存再度回升,预计棕榈油短期内上行压力较大,中长期或将高位回调。


    一、B30计划拉涨动力不足,难抵需求不佳


    12月10号,印尼国有企业部长Arya在雅加达声明B30(30%生物柴油燃料计划)的启动将于今年12月底启动,该计划的实施预计将对棕榈油价格形成支撑。但是由于生物柴油需政府津贴才有可能取得盈利,而此前市场对B30政府补贴基金不足的担忧持续存在;再加上印尼国内的生物柴油产能依然受限,可能需要较长时间的产能建设才可以保证B30计划的完全实施,短期内对棕榈油价格拉涨的动力不足。与此同时,近期不断下降的气温将令棕榈油容易凝固,从而对其勾兑用量形成抑制,导致上周棕榈油成交量处于低位。考虑到紧接着来临的12月底、1月又是棕榈油的消费淡季,因此预计短期内棕榈油的需求不佳仍将持续。


    图1:国内棕榈油周均价及周度成交量对比图


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    数据来源:天下粮仓


    二、进口量大,库存节节攀升


    今年1-10月,我国棕榈油进口量较大,其库存持续上升。上周全国港口的食用棕榈油库存总量71.33万吨,较去年同期的44.32增加27.01万吨,增幅高达60.9%;工业棕榈油库存同样上升不少,总量周度同比增加4.06万吨,增幅39.3%。由于后期棕榈油进口量仍大于需求,预计中短期国内棕榈油库存持续上升的可能性仍然较大。其中,2019年前十个月国内24度棕榈油进口443万吨,比起去年同期高出166万吨,增幅超过一半,预计到年底,国内24度棕榈油的库存将上升至80-85万吨,相当于两个月的消费量。由此可以看到,至少在2020年3月以前,国内的棕榈油都将供给充足。因而在中短期内,棕榈油供给方面的利空因素都将持续作用,进一步抵消产地的生物柴油新政策希望能够拉动棕榈油需求增加的影响,至少在4季度中,棕榈油仍将面临供大于求的局面。


    图2:近年来中国棕榈油进口量月度累计对比图


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    数据来源:海关总署


    三、豆棕价差收窄,压制棕榈油反弹


    此前棕榈油价格的升高使得国际市场上豆棕的价差不断收窄,截至12月19日,2月的24度棕榈油FOB与豆油FOB价差为65.5美元/吨,明显低于去年与前年同期的价差水平,历史上豆棕FOB价差均值应该位于100美元/吨左右。由于棕榈油在油脂市场中处于竞争状态,其价格非常容易受到豆油和菜籽油等其他油类的影响。上周棕榈油强势上涨,豆油也被动跟涨,但由于中美贸易缓和等宏观形势的影响,大豆价格仍然疲软,导致豆油走势偏弱,从而抑制市场对棕榈油的需求,利空棕榈油后市。此外,根据马来西亚棕榈油局(MPOB)发布的海关文件显示,马来西亚在一年半以来首次上调2020年1月的毛棕榈油出口税,并将棕榈油的参考价格定为616.59美元/吨。但考虑到中国进口棕榈油的利润长期大幅倒挂,此举或将进一步恶化利润,打击后期进口的积极性。由于棕榈油在印度国内在食用油脂中所占比例比较大,市场对其的需求受豆棕价差变动较为敏感,因此逐渐缩小的豆棕FOB价差也会抑制棕榈油的进口需求,从而形成利空。


    图3:近三年豆油与棕榈油FOB价差走势图


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    数据来源:天下粮仓


    四、宏观形式整体利空


    一方面,据世界气象组织(WMO)网站消息,今年不太可能发生强厄尔尼诺事件。考虑到厄尔尼诺极端气候现象可能导致洪水或干旱,影响农作物生产,较弱的厄尔尼诺或将令棕榈油减产幅度小于上轮。另一方面,12月13号晚上11点左右,国务院新闻办公室声明中美第一阶段经贸文本达成一致。其中文本在扩大贸易一章节中指出,中国将在协议实施后大幅度增加自美国农产品进口,例如大豆、猪肉、禽肉等。而上周中国已经买入约130万吨面加征关税的美豆,并且进口巴西大豆盘面压榨利润良好,吸引油厂积极采购并提升开机率,预计后期豆油供应量加大,整体利空油类市场。


    五、技术分析


    今年六月以来,P2005合约日线级别上出现了一致性获利指标MACD的背离,指标柱线回到0轴以下并且逐渐加强,表明了多头力量发生了一定程度的转变减弱,应关注上方压力。


    图4:p2005合约周线走势


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    数据来源:赢顺云交易


    作者简介:胡辛欣,经济学硕士,长江期货策略中心组长。曾任职湖北省粮油集团首席研究员,侧重于通过构建基本面模型来把握趋势方向,而用量化交易系统择时;在和讯、中金、文华等平台发表评论及实战策略近百篇。

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