黄金期权:黄金弱势上行,期权做空波动率 [复制链接]

    autojiaoyi.com 发表于 2019-12-23 ・824 次阅读 文华研究报告 查看全部 使用道具 举报 回复

    黄金期货是商品期货中十分特殊的一类,这是由黄金本身的特殊性所决定的。黄金虽然是一种商品,但是在对其价格的影响中,其本身的商品属性造成影响的占比很低,主要的影响是由避险属性和货币属性造成的。因此,影响黄金期货价格的基本面因素也主要分为两类,一是影响黄金避险属性的因素,二是影响黄金货币属性的因素。


    从黄金的避险属性看,作为避险资产的黄金,会在市场避险情绪上升时,获得因避险上升而导致的更多需求,从而其价格获得相应的上升动能;而在市场避险情绪下降时,获得因避险下降而导致的更少需求,从而其价格获得相应的下降动能。当前,影响市场避险情绪,从而从黄金避险属性角度影响金价的因素中,最主要的就是中美经贸问题,这在近两年的时间里已经多次被事实所印证——自2018年以来,中美经贸问题历经多次反复,市场的表现有目共睹,当中美经贸问题趋向紧张时,市场避险情绪上升,金价随之上涨;当中美经贸问题趋于缓和时,市场避险情绪下降,金价随之下降,中美经贸问题俨然成为黄金期货价格的风向标。由于中美经贸问题的实质是中美关系问题,短期来看,虽然中美双方已经就文本协议达成一致,但即使中美能够签署第一阶段实质性协议,中美经贸问题也只是朝彻底解决的道路上迈出了一小步,后续出现反复和曲折的可能性依然存在;长期来看,中美经贸问题要彻底解决不是一朝一夕的事情,虽然已经持续了较长时间,但是在可预见未来彻底解决的可能性依然较低。中美经贸问题变化依然是金价的节奏器和指挥棒。其他可能影响黄金避险需求的主要因素还包括美国总统弹劾案、美国对中国以外地区的贸易战、英国大选和脱欧、中东问题等。


    从黄金的货币属性看,黄金可以被看做一种不付息的货币。因此,当世界的主要货币,也就是美元,其付息增加时,持有黄金的机会成本就会上升,从而投资者更愿意减少持有黄金,转而持有美元(资产),带来金价下跌的压力;反之,则投资者更愿意增加持有黄金,带来金价上涨的动力。这也是经常可以观察到的黄金、美元负相关现象的主要原因之一。影响美元强弱的主要因素之一是美国经济。因为当美国经济较好时,美国通胀压力上升,美联储可能会采取加息等政策来加以平抑,此时美元的升值推力增加,可能升值;当美国经济较差时,美国通胀压力下降,美联储可能会采取降息等政策来加以刺激,此时美元的贬值压力增加,可能贬值。今年以来,美国经济出现衰退征兆,美联储已经三次降息,当前美国经济出现些许企稳迹象,市场预期美联储再降息的可能性降低,再降息的时间点也更加延后,这有利于美元企稳。但是,美国经济面临的衰退压力并未实质性降低,主要是制造业衰退为代表的经济衰退压力主要来源依然没有好转的迹象。制造业衰退若长期持续,必然传导到服务业等其他领域,引起其他领域的衰退,从而可能引起经济的全面衰退。并且,美联储12月议息会议的点阵图和会后鲍威尔讲话均被市场解读为偏鸽,这对金价形成支撑。


    中美关键性向好。第一,中方关于中美第一阶段经贸协议的声明 13 日晚对外发布。声明说,经过中美两国经贸团队的共同努力,双方在平等和相互尊重原则的基础上,已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。这是在市场焦急等待 12 月 15 日新关税期限前实锤落地的重磅消息,标志中美经贸问题取得了第一阶段最重要的进展。这必引起市场避险情绪大降,金价承压。第二,上周美联储年内最后一次议息会议如市场预期按兵不动,但点阵图和鲍威尔讲话被市场解读为偏鸽,从而美元承压,对金价有利。第三,12 月 13 日英国大选的全部结果出炉,英国首相约翰逊压倒性优势赢得大选,从而英国在1 月 31 日前完成脱欧的可能大增,市场情绪同样得到提振,但同时英镑上升美元下降,对金价的影响不易判断。总体而言,黄金偏弱震荡,运行区间可能为[320,345]。


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    上图为黄金期货技术分析。


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    看过了基本面和技术分析,再看下黄金期权的标的历史波动率情况,上图为黄金期货最近一年的历史波动率走势,近期波动率在0.1附近徘徊并呈现逐步回落的态势,历史高点为0.24,而历史低点为0.04。


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    首日黄金期权2004合约,看涨期权成交4966张,看跌期权成交1754张,成交金额接近4000万元。看涨期权的成交量和持仓量均大幅超过看跌期权,平值期权隐含波动率较前日收盘后的历史波动率均有小幅提升。


    在波动率高位回落以及标的期货震荡走势的情况下,可以预想到黄金期权上市后看涨和看跌期权的权利金都将呈现回落态势。加上黄金期权是欧式期权的特点,在到期日之前卖方没有被行权的风险,只有到期日才有履约的风险,比较适合带有卖权的交易策略,比如备兑策略、卖出跨式、牛熊价差等组合策略。


    结合上述分析,12月20日黄金期权上市后的策略以卖出跨式套利、空头备兑、熊市价差策略作为主要策略方向。


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    卖出宽跨式套利策略图


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    空头备兑策略图


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    熊市价差策略图


    作者简介:汤林闽,中国国际期货高级研究员,中国社会科学院特约研究员。10余年学术研究功底,是国家社科基金,全国人大、财政部、发改委、审计署等近30个国家级或省部级课题的主要执笔人,在核心期刊上发表文章20多篇,出版著作两部。长期从事财税理论与政策、政府资产负债、政府会计、政府宏观经济管理等方面的研究。对政府资产负债有长期、深厚的研究,执笔的相关成果《中国政府资产负债表2017》曾得到中央电视台、新华社、人民日报等媒体的广泛报道并引起国务院重要领导关注。

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